文/新浪財經(jīng)專欄作家 王漢鋒

證監(jiān)會的處罰對涉及券商的業(yè)務(wù)實質(zhì)影響較小，對市場整體融資融券業(yè)務(wù)影響也不大，其他未受罰券商可以接續(xù)開展融資融券業(yè)務(wù)，對市場的影響則更多是在情緒層面。證監(jiān)會如此高調(diào)宣布這次處罰，容易被市場理解為監(jiān)管層在傳遞信息來管理市場上漲的節(jié)奏。

證監(jiān)會處罰意在影響市場情緒

上周四晚瑞士央行宣布放棄干預(yù)瑞士法郎，導(dǎo)致全球資本市場動蕩；周五，深圳的地產(chǎn)行業(yè)鬧“封盤門”；盤后證監(jiān)會宣布對部分券商兩融等業(yè)務(wù)違規(guī)的處罰；中信證券還公告大股東減持。另外，市場大漲各種似是而非的觀點甚囂塵上，如“杠桿市”、“資金市”、“被利用”的牛市等等。

證監(jiān)會的處罰措施將被證明只是一個短期擾動，更多影響在市場情緒層面。

周五晚些時候證監(jiān)會宣布了對一批券商的處罰。這些處罰本身對涉及券商的業(yè)務(wù)實質(zhì)影響較?。禾幜P并不重，且暫停融資融券新開戶并不是暫停融資融券業(yè)務(wù)，不會對這些受處罰券商現(xiàn)有的業(yè)務(wù)造成影響；對市場整體融資融券業(yè)務(wù)影響也不大，涉及券商所占融資融券份額約18.2%)，其他未受罰券商可以接續(xù)開展融資融券業(yè)務(wù)。

對市場的影響則更多是在情緒層面。市場之所以如此關(guān)注這么一個實質(zhì)影響不大的事件，根本原因在于：第一，市場累積漲幅按照上證指數(shù)算已經(jīng)接近70%；第二，受處罰的對象券商是本輪翻轉(zhuǎn)式上漲的龍頭，而且受罰涉及的業(yè)務(wù)是這次廣泛關(guān)注的融資融券業(yè)務(wù)；第三，證監(jiān)會如此高調(diào)宣布這次處罰，容易被市場理解為監(jiān)管層在傳遞信息來管理市場上漲的節(jié)奏。

A股市場上漲到這一點位，有獲利壓力，市場波動加大甚至放大利空也完全正常。在這些情緒層面負(fù)面消息的影響下如果出現(xiàn)調(diào)整，也是在為市場后續(xù)表現(xiàn)打下更加堅實的基礎(chǔ)。

事實上，從歷史上看，這種監(jiān)管層引入的不影響經(jīng)濟(jì)基本面的舉措，往往是帶來擾動(當(dāng)然擾動持續(xù)的時間有可能長達(dá)幾周甚至幾個月)，但不會改變市場本來有的趨勢。

從估值來看，市場整體估值并未高估。在當(dāng)前位置，滬深300指數(shù)前向市盈率估值約11.8倍，過去十年均值約13.6倍。這意味著，如果市場或標(biāo)的板塊短期因為這些負(fù)面情緒影響而出現(xiàn)深度調(diào)整(如15%或以上)，其實是在創(chuàng)造入場的機(jī)會。

更為關(guān)鍵的是貨幣政策及實體經(jīng)濟(jì)基本面的走勢。在去年年底央行未降息之前，市場對央行降息降準(zhǔn)的預(yù)期很低；而在央行宣布降息之后，市場又走向了另外一個極端，對降息和降準(zhǔn)的預(yù)期又很高。

正是在這樣的預(yù)期之下，A股市場快速地屢創(chuàng)新高。但是，目前實體經(jīng)濟(jì)中的融資成本并未因為過去的一次降息而下降，經(jīng)濟(jì)增長下行壓力也并未出現(xiàn)明顯改善的跡象。通縮壓力逐漸加大，貨幣政策進(jìn)一步放松的壓力的確是在增大。

雖然不能排除央行并不一定按照市場預(yù)期的節(jié)奏放松的可能性(從而帶來市場波動)，但給定通縮壓力以及經(jīng)濟(jì)下行壓力，還有外圍波動(印度出乎意料的降息、歐洲可能進(jìn)一步放松等)，中國政策繼續(xù)放松依然是大勢所趨。

中期來看，如果貨幣放松繼續(xù)修復(fù)周期性的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷，持續(xù)的結(jié)構(gòu)化改革措施去除中國經(jīng)濟(jì)面臨的長期頑疾、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長的活力和可持續(xù)性，可以判定的是，從2014年年中開始的中國A股市場重估并未結(jié)束。

H股補(bǔ)漲的觀點不變?？紤]到證監(jiān)會處罰事件實質(zhì)影響較小，我們相信H股市場對這次事件的反應(yīng)會相對溫和很多。目前兩地上市的A股相對H股的平均溢價依然在30%左右，表明H股還存在較為明顯的修復(fù)空間。

實際上，自年初以來，滬港通南向資金凈買入明顯增加，而北向交易則出現(xiàn)了凈賣出，一定程度上反映出投資者資金流向已經(jīng)在根據(jù)兩地市場對比情況而動態(tài)的調(diào)整。

杠桿市？資金市？“被利用”的牛市？

市場半年內(nèi)出現(xiàn)了如此大的漲幅，但對于這一輪牛市的性質(zhì)認(rèn)定卻五花八門，其中杠桿市(融資融券推動的上漲)、資金市(資金入市帶來的市場上漲)，“被利用”的牛市(政府為實現(xiàn)其他目的而鼓勵市場上漲)等觀點，頗具代表性。

這些觀點雖然很流行，但漏洞也很明顯。如果融資融券就能夠推動牛市，那為何兩融存在那么多年，只是到最近才開始發(fā)揮作用？如果本輪是資金入市推動的牛市，那資金早些年一直都在，為何直到最近才開始入市推動牛市？如果只是政府鼓勵，市場就能上漲，那為什么政府早些年不去鼓勵市場上漲？或者說為什么早些年政府持續(xù)鼓勵，市場也沒有上漲？

只有認(rèn)清本輪市場走勢本質(zhì)，才能判斷后續(xù)行情的持續(xù)性?；仡櫰饋恚覀冊?013年年底開始對中國市場轉(zhuǎn)為樂觀，中國經(jīng)濟(jì)在過去幾年經(jīng)歷“老經(jīng)濟(jì)”與“新經(jīng)濟(jì)”分化的深刻變化。

中國市場面臨類似美國1982年的向上拐點，必須轉(zhuǎn)換思路、采取跟過去四年看中國不一樣的思路來看中國市場，才能抓住即將來臨的機(jī)會，其中低估值藍(lán)籌股代表的”老經(jīng)濟(jì)“的重估將是此輪反轉(zhuǎn)的核心。

本輪行情的根本在于極度悲觀的預(yù)期與中國持續(xù)改革帶來的中長期積極變化之間的矛盾。到目前為止，我并不認(rèn)為這一矛盾已經(jīng)被市場充分化解，因此市場繼續(xù)重估的邏輯基礎(chǔ)依然存在。

(本文作者介紹：在中金和高盛等金融機(jī)構(gòu)從事市場和經(jīng)濟(jì)研究。)

本文為作者獨家授權(quán)新浪財經(jīng)使用，請勿轉(zhuǎn)載。所發(fā)表言論不代表本站觀點。