原標(biāo)題: 美聯(lián)儲(chǔ)升息臨近 中企外債風(fēng)險(xiǎn)敞口正擴(kuò)大

　　“自2012年以來(lái)，因?yàn)槿蛑饕胄袌?zhí)行的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，內(nèi)外利差明顯，同時(shí)人民幣單邊升值導(dǎo)致一些國(guó)內(nèi)企業(yè)存在負(fù)債外幣化、資產(chǎn)本幣化的情況，一旦海外融資形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，對(duì)于中國(guó)企業(yè)將形成沉重的償債負(fù)擔(dān)。”

　　中國(guó)企業(yè)外幣債務(wù)仍在繼續(xù)放量，但在美聯(lián)儲(chǔ)升息、人民幣雙向波動(dòng)、中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)三期疊加的背景下，一路高歌的海外融資背后卻隱藏著日益擴(kuò)大的外幣風(fēng)險(xiǎn)敞口；而且通過(guò)巨大的融資需求，海外的風(fēng)險(xiǎn)敞口有可能內(nèi)化，甚至對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生負(fù)面的傳導(dǎo)效應(yīng)。

　　國(guó)際清算行7月底公布的國(guó)際銀行業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度中國(guó)新增跨境貸款1330億美元，同比增長(zhǎng)49%，繼續(xù)成為推動(dòng)跨境貸款融資的主要力量；與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)海外債券融資熱忱也繼續(xù)高漲，截至7月末，中國(guó)企業(yè)發(fā)行的美元債券已經(jīng)接近450億美元，再度創(chuàng)出新高。

　　中企外幣融資熱情不減

　　早在今年6月底，國(guó)際清算銀行發(fā)布的84期年報(bào)中就指出，因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)外幣債務(wù)敞口增速過(guò)快，如果不加管理，在美國(guó)升息、美元升值的背景下，將不得不面對(duì)再融資風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)鑒于國(guó)內(nèi)融資成本高企，融資需求難以滿足，且國(guó)外融資成本尚低的背景下，中國(guó)企業(yè)海外融資的熱情并沒有削減。

　　Dealogic提供給《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的數(shù)據(jù)顯示，2014年1~6月，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)行的美元債券總額399.8億美元，而且美元債券發(fā)行量仍在持續(xù)上漲，7月份發(fā)行額45億美元，8月第一周的發(fā)行量就已經(jīng)達(dá)到15億美元，中國(guó)企業(yè)已經(jīng)成為亞洲美元債券市場(chǎng)上最大的發(fā)行主體，發(fā)行量占到全亞洲的四成以上。

　　除了美元債券，中國(guó)企業(yè)的外幣負(fù)債中更大一部分是外幣貸款。

　　國(guó)際清算銀行7月份公布的截止到2014年3月末的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，中國(guó)是全球范圍內(nèi)新增跨境貸款申請(qǐng)最多的國(guó)家，單季度新增跨境貸款1330億美元，同比增長(zhǎng)49%，按照國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國(guó)目前的外幣貸款余額已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元。

　　值得注意的是，中國(guó)的外幣貸款中短期貸款占到所有貸款余額的近八成，也就是說(shuō)有至少2014年需要償還的外幣貸款規(guī)模在8000億美元。

　　一般認(rèn)為，短期外債在總的外債規(guī)模中占比過(guò)高會(huì)導(dǎo)致償還壓力較大，國(guó)際上對(duì)此設(shè)定的警戒線標(biāo)準(zhǔn)為25%。

　　但國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司管濤在7月23日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，盡管中國(guó)短期外債占比超過(guò)了25%的國(guó)際警戒線，但短期外債占外匯儲(chǔ)備比例僅為17%，而國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)是100%，因此總體風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　亞洲開發(fā)銀行研究所所長(zhǎng)河合正弘在日前就此問(wèn)題接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)也表示：“中國(guó)接近4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備為中國(guó)應(yīng)對(duì)海外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了雄厚的基礎(chǔ)，但同時(shí)要警惕外幣債務(wù)繼續(xù)高速積累，中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不在于總量，而在于舉債速度過(guò)快?！?/p>

　　升息傳遞融資敞口風(fēng)險(xiǎn)

　　美聯(lián)儲(chǔ)升息將成為中國(guó)企業(yè)海外融資盛宴的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，尤其是伴之以美元升值、人民幣雙向波動(dòng)以及中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)三期疊加、下行壓力明顯的背景下。

　　據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)委員費(fèi)舍爾的說(shuō)法，美聯(lián)儲(chǔ)需要把加息的預(yù)期時(shí)間從此前預(yù)估的明年6月份進(jìn)一步提前；而高盛證券預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最終將把聯(lián)邦基金利率提高到4%的水平，相當(dāng)于許多市場(chǎng)人士預(yù)期水平的兩倍，不過(guò)高盛證券預(yù)測(cè)的加息時(shí)點(diǎn)是2015年第三季度。

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美國(guó)資金成本的衡量基準(zhǔn)，其上行將直接影響國(guó)際融資成本。

　　美聯(lián)儲(chǔ)升息最直接影響的是美國(guó)的貸款利率及美國(guó)國(guó)債利率水平，而美國(guó)利率水平一直被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率，幾乎所有的美元債券發(fā)行都是在同期限美國(guó)國(guó)債利率水平上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此一旦美國(guó)升息，美國(guó)國(guó)債收益率上行，中國(guó)企業(yè)在海外發(fā)行美元債券的成本將顯著上行；同理，美國(guó)貸款利率上行也將傳導(dǎo)至全球跨境貸款的利率水平，屆時(shí)將對(duì)中國(guó)企業(yè)借新還舊造成壓力。

　　“自2012年以來(lái)，因?yàn)槿蛑饕胄袌?zhí)行的量化寬松政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，內(nèi)外利差明顯，同時(shí)人民幣單邊升值導(dǎo)致一些國(guó)內(nèi)企業(yè)存在負(fù)債外幣化、資產(chǎn)本幣化的情況，一旦海外融資形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，對(duì)于中國(guó)企業(yè)將形成沉重的償債負(fù)擔(dān)?！币晃恢匈Y銀行業(yè)分析人士對(duì)本報(bào)記者表示。

　　他甚至認(rèn)為，目前中國(guó)企業(yè)本外幣資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配長(zhǎng)期以來(lái)綁架了中國(guó)的匯率政策。

　　警惕傳導(dǎo)效應(yīng)內(nèi)化

　　中國(guó)企業(yè)在海外融資成本上行但融資需求不減的情況下，海外融資轉(zhuǎn)國(guó)內(nèi)融資將成為一種選擇，一旦成真，也就成為美聯(lián)儲(chǔ)升息對(duì)中國(guó)貨幣政策的內(nèi)化效應(yīng)。

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加的背景，中國(guó)貨幣當(dāng)局一大困擾因素就是M2大量發(fā)放的情況下，中國(guó)企業(yè)普遍融資成本仍然處于較高水平。

　　7月15日，央行發(fā)布的《2014年上半年金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告》顯示，2014年6月末，廣義貨幣（M2）余額120.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。

　　如果中國(guó)企業(yè)將在海外的融資缺口轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)，無(wú)疑將進(jìn)一步推升目前居高不下的融資成本，而且本身能夠到海外融資的企業(yè)都屬于資質(zhì)較好、規(guī)模較大的企業(yè)，一旦回歸國(guó)內(nèi)，其造成的擠出效應(yīng)將惡化國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的融資難、融資貴問(wèn)題。

　　而如果央行沒有更加結(jié)構(gòu)性的應(yīng)對(duì)方式，繼續(xù)采取放水和加杠桿的方式解決上述問(wèn)題，中國(guó)又將回歸片面依賴放水刺激經(jīng)濟(jì)的老路，也就再度回歸擊鼓傳花的故事。