全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不平衡引發(fā)各國貨幣政策的日益分化，這不僅體現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體上，新興經(jīng)濟(jì)體也是如此。歐元區(qū)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松政策的深化進(jìn)一步助長了自今年初以來資金回流新興經(jīng)濟(jì)體尤其是金磚國家的勢頭，但同時(shí)推高了其國內(nèi)的通脹，縮小了刺激增長的政策余地。

五國當(dāng)中，亟須調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的中國選擇了定向降準(zhǔn)，經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)較差的巴西選擇了局部放寬貨幣政策，而通脹高企的俄羅斯、印度、南非則選擇了連續(xù)加息。

加息博弈通脹

令押注金磚國家的投資者欣慰的是，在全球主要經(jīng)濟(jì)體利率排行榜上，迫于通脹壓力，五國大部分處于高利率行列。

通脹問題對(duì)印度絕非新問題，天氣問題、大選景氣進(jìn)一步助長了這種趨勢。為控制通脹，自2013年9月到今年1月，印度央行三次加息，將基準(zhǔn)利率從7.25%提高到8%。在6月議息會(huì)議上，印度央行維持現(xiàn)有8%的基準(zhǔn)利率不變。加息有效打壓了持續(xù)上漲的通脹勢頭。在去年11月達(dá)到超11%的峰值后，印度通脹率逐漸走低。5月上臺(tái)的莫迪政府沒有進(jìn)一步加息，而是通過打擊囤積食品投機(jī)，并控制土豆等食品出口，有效抑制了食品價(jià)格飛漲。

外界預(yù)計(jì)，印度政府將繼續(xù)遏制通脹作為貨幣政策的主要目標(biāo)之一。

通脹問題同樣困擾南非，自去年底以來，通脹率已從5.3%持續(xù)上漲到最近的6.6%。作為應(yīng)對(duì)，南非央行在今年初將基準(zhǔn)利率提升50個(gè)基點(diǎn)，在本月17日再次上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至5.75%。加息暫時(shí)未能遏制通脹上行的勢頭，但結(jié)束了南非蘭特匯價(jià)自去年9月開始的貶值趨勢：在今年2月達(dá)到1:11的低谷后，南非蘭特匯價(jià)目前已經(jīng)升至1:10.5.

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副研究員劉向東認(rèn)為，由于前期為了應(yīng)對(duì)危機(jī)，南非、印度等金磚國家相繼實(shí)行寬松政策，再加上外部發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松政策的影響，導(dǎo)致通脹高居不下，這勢必要求這些國家收緊貨幣政策。

資本外流與通脹的循環(huán)

劉向東補(bǔ)充說，美聯(lián)儲(chǔ)正在逐步退出寬松政策，明年加息可能性很大，如果新興經(jīng)濟(jì)體不加息，勢必出現(xiàn)資本外逃，并引發(fā)貨幣貶值，進(jìn)一步推高通脹水平。

事實(shí)上，這種情況正出現(xiàn)在俄羅斯。俄央行25日意外宣布將基準(zhǔn)利率由此前的7.5%上調(diào)至8%，系今年俄央行第三次加息，這也讓俄羅斯與印度利率水平相當(dāng)，成為金磚國家中利率僅次于巴西的國家。俄央行當(dāng)天說，此次上調(diào)利率的主要原因是通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇。數(shù)據(jù)顯示，今年以來俄羅斯通脹率已從6.1%攀升至目前的7.8%。受地緣危機(jī)和西方制裁影響，今年上半年，資本凈流出達(dá)800億美元，盧布匯價(jià)下跌超13%，進(jìn)一步推高通脹。

值得注意的是，在金磚五國當(dāng)中，今年以來放寬貨幣政策的僅有中國和巴西。中國在金磚國家中經(jīng)濟(jì)增長最高，通脹壓力相對(duì)又不大，實(shí)施定向降準(zhǔn)等寬松政策有著別的用意。劉向東認(rèn)為，不同經(jīng)濟(jì)體采取不同的貨幣政策取決于不同的國情，比如通脹，也取決于其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。中國目前的定向降準(zhǔn)等宏觀調(diào)控舉措固然有保增長的目標(biāo)，但也是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的需要，這也是其作為滴灌區(qū)別于漫灌的不同之處。

通脹與增長的權(quán)衡

不過，巴西的經(jīng)濟(jì)前景沒有中國那么樂觀，它需要在經(jīng)濟(jì)增長與通脹風(fēng)險(xiǎn)之間做出艱難權(quán)衡。連年揮之不去的通脹夢魘今年以來更趨嚴(yán)峻，通脹率從5.59%連續(xù)攀升至6.52%。為了打擊通脹，巴西央行自去年4月以來連續(xù)九次加息，從7.25%一路攀升至11%，成為金磚五國當(dāng)中利率最高的國家。

以打壓通脹為目的的加息行動(dòng)勢必增加企業(yè)投資的成本，并對(duì)國民消費(fèi)形成抑制。巴西經(jīng)濟(jì)此時(shí)正陷入增長困境，在2013年三季度創(chuàng)下3.5%的亮眼增長表現(xiàn)之后，羅塞夫執(zhí)掌下的巴西經(jīng)濟(jì)便日益疲軟。從去年4月至今，IMF五次下調(diào)對(duì)巴西今年GDP增長的預(yù)期，從最初的3.2%下調(diào)至1.3%。在大選即將到來之時(shí)，現(xiàn)任總統(tǒng)羅塞夫面臨沉重的連任壓力。

為了挽救經(jīng)濟(jì)頹勢，巴西選擇了對(duì)通脹暫時(shí)按兵不動(dòng)，并局部放寬政策：巴西央行在上周五宣布釋放銀行儲(chǔ)備金等舉措，為巴西注入了約200億美元的流動(dòng)性。

“跟其他新興經(jīng)濟(jì)體一樣，巴西其實(shí)也在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長之間做一個(gè)平衡，現(xiàn)在巴西經(jīng)濟(jì)增長太低，不得不犧牲其他一些方面的考慮。而考慮到巴西目前利率已經(jīng)非常高，降準(zhǔn)作為一種較為溫和的刺激方式，故而被采用，”劉向東說。