今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)金融漸成分道揚(yáng)鑣之勢(shì)。不光金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)，金融資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)管控也彼此脫節(jié)。在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇新常態(tài)下，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)之間、發(fā)達(dá)國(guó)家之間以及新興市場(chǎng)國(guó)家之間的三種分化都在加劇。鑒于經(jīng)濟(jì)基本面和而不同導(dǎo)致政策自然協(xié)同不復(fù)存在，不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)短期錯(cuò)配，引致經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的短期沖突。而各國(guó)內(nèi)視性政策的流行勢(shì)必沖淡全球化氛圍，加大政策協(xié)同難度，進(jìn)而給全局復(fù)蘇帶來(lái)深層壓力。

如果說(shuō)危機(jī)留下了諸多教訓(xùn)，那最重要的一條就是，任何貌似光鮮的“獨(dú)立”表現(xiàn)都是危險(xiǎn)的。全球化是共生共榮的過程，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融發(fā)展理應(yīng)亦步亦趨，危機(jī)時(shí)唇亡齒寒，危機(jī)后唇齒相依。但今年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)金融卻漸成分道揚(yáng)鑣之勢(shì)。

自年初至7月24日，MSCI世界指數(shù)漲5.81%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)漲7.48%，道瓊斯指數(shù)漲3.08%，標(biāo)普500指數(shù)漲7.5%，納斯達(dá)克指數(shù)漲7.11%，STOXX歐洲50指數(shù)漲4.05%，德國(guó)DAX指數(shù)漲2.11%，法國(guó)CAC40漲1.87%，意大利股指 9.33%，西班牙IBEX35指數(shù)漲7.49%，葡萄牙PSI指數(shù)漲16.13%，烏克蘭股指漲40.58%，印度孟買股指漲23.42%，泰國(guó)股指漲18.9%，印尼雅加達(dá)指數(shù)漲19.38%；國(guó)際金價(jià)漲7.44%，銀價(jià)漲7.39%，WTI油價(jià)漲4.31%。盡管中國(guó)、日本等少部分股市呈現(xiàn)頹勢(shì)，但從國(guó)際市場(chǎng)大局看，上漲趨勢(shì)具有全局性和普遍性，這種情況在歷史上也較為罕見。更不可思議的是，金融市場(chǎng)的繁榮幾乎找不到令人信服的支撐。

這種“漲無(wú)可依”的核心特征具體體現(xiàn)在基礎(chǔ)缺乏、穩(wěn)定缺失、信念缺位三個(gè)方面。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理應(yīng)是市場(chǎng)繁榮的物質(zhì)基礎(chǔ)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇羸弱已體現(xiàn)在現(xiàn)況和前景兩個(gè)層次。就現(xiàn)況而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)季度負(fù)增長(zhǎng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不溫不火，多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期。無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)前景不容樂觀，美國(guó)、歐元區(qū)、日本、韓國(guó)和巴西6月的制造業(yè)PMI就較去年底分別下降了2.12%、1.71%、6.7%、4.72%和3.56%，中國(guó)官方PMI在6月回升后也僅與去年底勉強(qiáng)持平。

政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定理應(yīng)是孕育市場(chǎng)繁榮的溫床，但政治經(jīng)濟(jì)兩方面當(dāng)下都表現(xiàn)出令人擔(dān)憂的不穩(wěn)定性。作為2012年“多元化退潮”大背景下全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最穩(wěn)定的核心國(guó)家，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的運(yùn)行跌宕起伏，不僅核心經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)巨幅下探，其他重要數(shù)據(jù)也波動(dòng)劇烈、彼此矛盾，經(jīng)濟(jì)體系運(yùn)行中的噪音越來(lái)越大，趨勢(shì)演化的未來(lái)充滿不確定性。在烏克蘭危機(jī)和伊拉克危機(jī)呈雙重夾擊之下，全球地緣政治動(dòng)蕩十分頻繁，國(guó)際政治博弈漸趨激烈，大國(guó)對(duì)抗火花四濺。

信念的自我兌現(xiàn)理應(yīng)是金融市場(chǎng)運(yùn)行的慣例，但表面的繁榮掩蓋不住市場(chǎng)內(nèi)在的信念不足。金融市場(chǎng)并不存在全局性的信息不對(duì)稱，對(duì)今年以來(lái)波動(dòng)性大幅降低的特征，市場(chǎng)人士均有廣泛認(rèn)知，而且，從輿論走向，很多人也對(duì)這種低波動(dòng)性后的趨勢(shì)演化充滿擔(dān)憂。市場(chǎng)幾乎形成了共識(shí)：當(dāng)前的波瀾不驚只是暴風(fēng)雨前的平靜，下半年的波動(dòng)性趨強(qiáng)甚至突然變盤應(yīng)是大概率事件。

有意思的是，這種看似缺乏支撐的市場(chǎng)繁榮并沒有像市場(chǎng)認(rèn)為的那樣“突然死亡”。就像自去年以來(lái)市場(chǎng)一直認(rèn)為美元要走強(qiáng)，但美元指數(shù)始終低位徘徊一樣，明顯有悖于基本面的市場(chǎng)繁榮到目前為止還在延續(xù)，美股甚至還在不斷創(chuàng)出歷史新高。

金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面的脫節(jié)，還只是比較容易發(fā)現(xiàn)的一種脫節(jié)模式。根據(jù)BIS(國(guó)際清算銀行)新發(fā)布的2014年度報(bào)告，全球經(jīng)濟(jì)金融正在發(fā)生的脫節(jié)有三種模式：除了金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)脫節(jié)，還有金融資本和實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需脫節(jié)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和風(fēng)險(xiǎn)管控彼此脫節(jié)。金融是經(jīng)濟(jì)的血脈，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張產(chǎn)生的資金融通需求才是貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的根本動(dòng)力。危機(jī)后，全球先后經(jīng)歷了三波貨幣寬松浪潮，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增長(zhǎng)卻十分緩慢。危機(jī)是金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的結(jié)果，危機(jī)的根本化解需要金融風(fēng)險(xiǎn)的有效消融，雖然2010年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)始終處于復(fù)蘇的大趨勢(shì)中，但金融體系并沒有在良好的環(huán)境中提升風(fēng)險(xiǎn)管控的效果，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在推進(jìn)，全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)卻居高不下，甚至不降反升。

經(jīng)濟(jì)金融脫節(jié)的核心原因在于兩個(gè)“被輕視”：一是結(jié)構(gòu)調(diào)整被政策層所輕視，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)擴(kuò)張性政策形成了較強(qiáng)的路徑依賴，全球經(jīng)濟(jì)失衡有所緩解卻并未根本解決，增長(zhǎng)模式該變未變，結(jié)構(gòu)調(diào)整始終舉步維艱；二是風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)所輕視，既表現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的增強(qiáng)，也表現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敏感度的下降，也就是說(shuō)，市場(chǎng)敢于冒險(xiǎn)，并不是因?yàn)榭床坏斤L(fēng)險(xiǎn)，而是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有些視若無(wú)睹，給風(fēng)險(xiǎn)支付的對(duì)價(jià)在下降，為風(fēng)險(xiǎn)做出行為調(diào)整的欲望在變淡。

兩種輕視是巨大的危險(xiǎn)，脫離經(jīng)濟(jì)基本面改善的金融繁榮，不僅不是利好，反而構(gòu)成了對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇的重要威脅。令人擔(dān)憂的是，這種威脅正在全球范圍內(nèi)悄然形成。首先，經(jīng)濟(jì)金融的雙向支持作用不斷下降。一方面，擴(kuò)張性政策、特別是寬松貨幣政策的政策空間越來(lái)越小，而在產(chǎn)出缺口縮小的背景下，寬松貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邊際刺激效應(yīng)也越來(lái)越弱，通脹效應(yīng)逐步壓過產(chǎn)出效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依賴寬松貨幣的老路越走越窄；另一方面，金融市場(chǎng)的脫節(jié)式繁榮不僅沒能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供足夠的資金助力，反而一定程度上對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了抽水作用，而羸弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也難以支撐金融市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)，金融體系的脆弱性風(fēng)險(xiǎn)悄然滋生。

其次，一些主要國(guó)家又走回政策刺激老路與復(fù)蘇差異性和政策內(nèi)視性的惡性循環(huán)兩種傾向初露端倪。走回政策刺激老路，結(jié)構(gòu)調(diào)整就難以深入推進(jìn)，而恰如BIS在年度報(bào)告里強(qiáng)調(diào)的，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長(zhǎng)期動(dòng)力來(lái)源已從需求轉(zhuǎn)向了供給，短視性政策無(wú)法提振全要素生產(chǎn)力，進(jìn)而無(wú)力將全球經(jīng)濟(jì)帶出弱復(fù)蘇的泥沼。在全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇新常態(tài)下，發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)之間、發(fā)達(dá)國(guó)家之間以及新興市場(chǎng)國(guó)家之間的三種分化都在加劇，鑒于經(jīng)濟(jì)基本面和而不同導(dǎo)致政策自然協(xié)同不復(fù)存在，不同國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)短期錯(cuò)配，引致經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的短期沖突。而各國(guó)內(nèi)視性政策的流行勢(shì)必將沖淡全球化氛圍、加大政策協(xié)同難度，進(jìn)而給全局復(fù)蘇帶來(lái)深層壓力。

最后，不被重視的風(fēng)險(xiǎn)并不會(huì)消失，在不斷積聚之后總會(huì)達(dá)到無(wú)法被忽視的量級(jí)并集中爆發(fā)，這種積聚后的集中爆發(fā)往往會(huì)釀成黑天鵝事件事件甚至局部金融危機(jī)。經(jīng)濟(jì)金融脫節(jié)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)失去了漸進(jìn)緩釋的機(jī)會(huì)，反而加大了全球經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的不規(guī)則性和不確定性，對(duì)復(fù)蘇有害無(wú)益。