[摘要]“流動性”陷阱隱現，不排除再次降準、降息的可能。

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　　騰訊財經綜合報道央行11日最新公布的數據顯示，5月末廣義貨幣(M2)同比增長10.8%，增速較上月末回升0.7個百分點，超過預期的10.4%。與此同時，5月當月人民幣貸款增加9008億元，較上月提高近2000億元，略高于市場預期的8500億元；社會融資總量新增1.22萬億，環(huán)比增加15.6%，一改1至4月社融總量逐月回落態(tài)勢。

　　盡管這些超預期的數據釋放出了比較積極的信號，但不少業(yè)內人士也分析指出，從貸款結構來看，企業(yè)中長期貸款仍主要靠票據來沖量，扣除票據后，非金融企業(yè)貸款反而較上月減少，表明實體經濟信貸需求并未顯著轉好，銀行風險偏好仍然不高，“流動性陷阱“隱現，實體經濟融資情況仍難言樂觀，經濟濟運行總體依然疲弱。

　　這與國家統計局當日下午公布的宏觀經濟數據表現較為一致。

　　國家統計局發(fā)布的數據顯示，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%，社會消費品零售總額增長10.1%，1～5月不含農戶的固定資產投資增長11.4%，整體不大樂觀。

　　分析認為，貨幣政策未來仍有進一步放松的必要，不排除再次降準、降息的可能，下一步進一步疏通貨幣政策傳導渠道、加大定向寬松政策操作力度可能是政策重點。

　　新增信貸“明增暗降” 流動性陷阱隱現

　　在上個月降至歷史低點之后，企業(yè)存款增加、資金繼續(xù)大幅流入資本市場帶動5月M2增速觸底回升

　　根據央行昨日發(fā)布的數據，5月末，M2余額130.74萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高0.7個百分點，比去年同期低2.6個百分點。

　　光大宏觀認為，5月M2同比增速提高主要受資金流入資本市場推動。5月非銀行金融機構存款增加1.94萬億元，占當月存款增量的60.1%，貢獻M2同比增長的1.6個百分點。

　　交行首席經濟學家連平指出，M2增速回升主要是受前期準備金率下調、加大公開市場資金投放以及外匯占款可能有所企穩(wěn)等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。

　　同日發(fā)布的社會融資數據顯示，經初步統計，2015年5月份社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上月多1639億元，比去年同期少1387億元。當月人民幣貸款增加9008億元，比去年同期少增43億元，但比上月多增加963億元。均好于此前機構對5月金融融資數據的預計。

　　但從金融、融資數據的結構來看，票據類融資占比提升。在社會融資規(guī)模的表外項目中，委托貸款和信托貸款繼續(xù)收縮規(guī)模，但未貼現的銀行承兌匯票增加了955億元，同比多增1049億元。

　　在貸款項目中，非金融企業(yè)及機關團體貸款增加了5397億元，其中中長期貸款增加2548億元，增量較上月下降了228億元；但票據融資增加2233億元，增量較上月多872億元，環(huán)比增幅達到64.1%，其在對公貸款中的占比也由上月的26.7%增長為41.3%。

　　不少業(yè)內人士認為，從貸款結構來看，企業(yè)中長期貸款仍主要靠票據來沖量，銀行風險偏好仍然不高，所謂的“流動性”陷阱隱現，實體經濟融資情況仍難言樂觀。

　　中金固收報告指出，盡管5月份貸款增量高于市場預期，但從結構上來看，表內票據重新增加，表明銀行重新回到靠票據充信貸規(guī)模的老路。從票據價格來看，5月份票據利率也持續(xù)回落，也顯示票據對實體企業(yè)的供給充足?？鄢睋?，非金融企業(yè)的貸款較4月份有所減少，企業(yè)中長期貸款已經連續(xù)4個月下降，表明實體企業(yè)投資需求很弱。

　　連平也認為，若剔除非銀行金融機構貸款，當月新增信貸同比少增達280億元，票據融資環(huán)比多增較多，且非金融企業(yè)新增中長期貸款環(huán)比下降了200多億，這表明當前實體經濟信貸需求并未顯著轉好，經濟運行總體依然疲弱。

　　此前，央行曾向部分機構進行了定向正回購，有媒體報道稱總操作量逾千億元人民幣。業(yè)內人士稱，金融機構向央行申請定向正回購是因為部分機構超儲太高，在實體經濟有效需求不足，其風險偏好回落背景下，資金無處可去。而從某種意義上看，這正是陷入了所謂的“流動性陷阱”。一旦陷入“流動性陷阱”，央行增加多少貨幣都會被儲蓄起來，致使擴張性貨幣政策無法刺激銀行放貸、企業(yè)投資和居民消費，導致貨幣政策失效。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖表示，總體來看，經濟處于“基建托底+傳統制造業(yè)去產能+新增長點青黃不接”的狀態(tài)，在此背景下，銀行風險偏好不強與實體加杠桿意愿弱并存。在此背景下，資金面寬松和流動性陷阱或是一個長周期現象，陡峭化曲線需要貨幣寬松壓平，以緩釋實際利率高企和存量債務風險壓力。

　　寬松政策仍會持續(xù) 降準降息可期

　　雖然5月M2增速及新增貸款略超預期，但分析貸款結構，再結合昨日統計局發(fā)布的5月宏觀數據看，總體經濟運行依然較為疲弱，下行壓力仍在。

　　在此情況下，市場人士紛紛表示，實際利率依然較高，實體經濟的融資能力受到一定限制，貨幣政策未來仍有進一步放松的必要，不排除再次降準、降息的可能，下一步進一步疏通貨幣政策傳導渠道、加大定向寬松政策操作力度可能是政策重點。

　　申萬宏源宏觀組報告稱，中國M2增長仍低于預期目標。保增長任重道遠，預計貨幣政策總體將延續(xù)偏寬松基調，下一階段央行貨幣政策的重點在疏通政策傳導渠道、降低社會融資成本，通過總量與定向調節(jié)工具支持實體的力度將進一步加強，中國式扭曲操作或成為常態(tài)。預計年內降息25個基點，降準150個基點。

　　招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮表示，中國5月金融數據有所改善，但對實體經濟意義有限，做為先導數據M2觸底回升信號較為積極，如果6月M2增速進一步回升，且居民和企業(yè)戶中長期貸款能保持增長，則有利于后續(xù)經濟數據企穩(wěn)，但目前實際利率依然高企，限制了實體經濟融資能力，中國央行有必要持續(xù)降息、降準，在調降基準利率的同時，釋放長期限資金以壓低長端利率，預計最快6月就有可能再次見到降準出現。

　　海通證券宏觀分析師姜超稱，中國當前工業(yè)投資低位，通脹未起，社會融資總量持續(xù)下滑，預示后續(xù)經濟下行壓力仍未消除，而低利率是去杠桿的必要條件，中國央行寬松態(tài)度從未改變，6月或再次降息降準。

　　光大證券首席經濟學家徐高也指出，金融市場落入流動性陷阱與實體經濟融資難繼續(xù)并存。資金大幅流入資本市場推動“水?！毙星?，進一步擠壓實體經濟資金供給。信貸傳導機制不暢導致寬松政策難以有效降低實體經濟融資成本。未來政策應著力于引導資金進入實體經濟，繼續(xù)實施地方政府債務置換擴容、增加債券發(fā)行、放松房地產貸款限制等政策，將有效緩解實體經濟融資困難。

　　澳新銀行的一份研報認為，盡管5月貨幣供應數據好于預期，但由于信貸風險上升，商業(yè)銀行持續(xù)惜貸；由于M2增速低于12%的目標，PPI通縮進一步惡化，企業(yè)所面臨的實際利率上升至2009年以來的最高，這意味著需要進一步放松貨幣政策。預計央行本月將再次降息25個基點。（騰訊財經綜合）

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