高輝清(國(guó)家信息中心發(fā)展研究部戰(zhàn)略規(guī)劃研究室主任)

2014年11月以來(lái)，兩次降息、兩次降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作近期靜默(4月21日-5月7日)，一系列貨幣政策連連“出拳”。

央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿近日公開(kāi)表示，今年將維持穩(wěn)健的貨幣政策，央行手中有包括定向再貸款、利率、存款準(zhǔn)備金率和各種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，足以維持合理的流動(dòng)性，保持貨幣和信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

在馬駿看來(lái)，在貨幣供應(yīng)量保持連續(xù)、穩(wěn)定的同時(shí)，貨幣政策也需要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的實(shí)際情況和變化進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

貨幣政策工具作為重要的宏觀調(diào)控的工具，在最近的降準(zhǔn)中釋放了1.5萬(wàn)億元左右的流動(dòng)性后，還會(huì)有新的動(dòng)作嗎？政策又會(huì)何時(shí)到底？

工具1

繼續(xù)降準(zhǔn)？年內(nèi)仍有空間

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，在準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

存款準(zhǔn)備金制度從1984年建立至今，經(jīng)歷了幾十次調(diào)整。最低水平出現(xiàn)在1999年，為6%；最高水平出現(xiàn)在2011年，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至21.5%。是否動(dòng)用存款準(zhǔn)備金工具與我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)際收支和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)等因素相關(guān)。

央行4月19日宣布從20日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，并有針對(duì)性地實(shí)施定向降準(zhǔn)。這是2008年11月以來(lái)力度最大的一次，釋放超過(guò)萬(wàn)億元流動(dòng)性。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，資本流入加大，我國(guó)面臨國(guó)際收支“雙順差”、基礎(chǔ)貨幣偏多的格局。外匯占款大幅增加、銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩，因此需要提高存款準(zhǔn)備金率，對(duì)沖銀行體系偏多的那部分流動(dòng)性，避免通脹壓力增大。

連平稱，從今年來(lái)看，降準(zhǔn)仍有空間。在互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)吸收銀行活期存款，外匯占款趨勢(shì)性放緩，加上金融脫媒加快、股市活躍分流存款，銀行存款增速不斷下降，負(fù)債成本上升壓力不減。在準(zhǔn)備金率水平依然較高的情況下，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。

工具2

仍暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作？

“既然超預(yù)期下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，確實(shí)暫時(shí)不需要公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)一步注入流動(dòng)性。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱。

通過(guò)貨幣供給量的增加和減少，影響市場(chǎng)利率水平，是公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)。日前，央行兩個(gè)月來(lái)首次暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，貨幣政策一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，政策放松的方向大家已經(jīng)沒(méi)有太大的分歧，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行的壓力確實(shí)很大，貨幣政策在穩(wěn)健的大前提下將更為積極地操作。

“除了降準(zhǔn)降息這種政策操作之外，公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，降準(zhǔn)也是松綁基礎(chǔ)貨幣，所以他們目的是一樣的?！敝x亞軒說(shuō)，一定程度上可以講，公開(kāi)市場(chǎng)操作和降準(zhǔn)之間是有替代性的。既然超預(yù)期下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，確實(shí)暫時(shí)不需要公開(kāi)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)一步注入流動(dòng)性。

謝亞軒強(qiáng)調(diào)，央行只是暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，并且沒(méi)有做反向的操作，很明顯政策的方向是一致的，未來(lái)還是公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金的調(diào)整互相配合。

工具3

還會(huì)降息？年內(nèi)將有一次

謝亞軒預(yù)計(jì)，年內(nèi)將降息一次，但很有可能這次降息會(huì)配合利率市場(chǎng)化改革的完成，也就是存款利率上限的放開(kāi)。

當(dāng)銀行降息時(shí)，資金存入銀行的收益會(huì)減少，所以降息會(huì)導(dǎo)致資金從銀行流出，存款變?yōu)橥顿Y或消費(fèi)，從而增加資金流動(dòng)性，謝亞軒解釋。

近期的兩次降息是2014年11月22日央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，3個(gè)月之后央行再次宣布降息。

連平認(rèn)為降息與否要看經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)回升，未來(lái)降息的可能性就不大；若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，PPI進(jìn)一步下行，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，則近期可能再次小幅降息。

謝亞軒預(yù)計(jì)，年內(nèi)將降息一次，但很有可能這次降息會(huì)配合利率市場(chǎng)化改革的完成，也就是存款利率上限的放開(kāi)。

■ 對(duì)話

“降準(zhǔn)、降息都未見(jiàn)底”

國(guó)家信息中心發(fā)展研究部高輝清認(rèn)為，貨幣政策在穩(wěn)健中要偏寬松

“當(dāng)前貨幣政策大基調(diào)沒(méi)變”

記者：今年以來(lái)央行已經(jīng)降息、降準(zhǔn)各一次，當(dāng)前貨幣政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向了嗎？

高輝清：貨幣政策是宏觀調(diào)控的一個(gè)主要構(gòu)成部分，這些年來(lái)整個(gè)宏觀調(diào)控政策沒(méi)有特別大的變化。簡(jiǎn)單歸結(jié)，首先底線思維是保底；其次不鼓勵(lì)刺激高速增長(zhǎng)，必須讓經(jīng)濟(jì)為改革騰出空間。近幾年宏觀調(diào)控的中心思想都是圍繞這個(gè)思路開(kāi)展的。到今年為止，這樣一個(gè)大的基調(diào)沒(méi)變。

記者：你對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是如何判斷的，貨幣政策還應(yīng)如何配合調(diào)控？近期降息降準(zhǔn)空間如何？政策何時(shí)見(jiàn)底？

高輝清：近期央行的降息是出于保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必要。從目前的情況來(lái)看，貨幣政策要服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行的降息需要為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)營(yíng)造必要的環(huán)境。

如果按照一季度7%增長(zhǎng)，二季度可能7%以下，要全年達(dá)到7%以上比較困難，這就需要各項(xiàng)宏觀調(diào)控的政策實(shí)施中，在穩(wěn)健中要偏寬松。

就單獨(dú)某一個(gè)政策來(lái)說(shuō)操作的空間肯定是有限的，一個(gè)政策什么時(shí)候見(jiàn)底，當(dāng)前情況下取決于兩點(diǎn)：第一就是經(jīng)濟(jì)有無(wú)穩(wěn)住，如果穩(wěn)住了寬松的政策就不需要繼續(xù)寬松；第二個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是經(jīng)濟(jì)有無(wú)明顯增長(zhǎng)，因?yàn)檎弑旧碛幸粋€(gè)操作空間的問(wèn)題，有可能經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯上升態(tài)勢(shì)情況下，政策已經(jīng)用到底了，這樣情況也是存在的。

現(xiàn)在看的話，上述兩個(gè)政策都未到底，也就說(shuō)降準(zhǔn)、降息都沒(méi)有到底。

“最好的方式是讓牛市漲慢一點(diǎn)”

記者：如何在寬松貨幣政策和資產(chǎn)泡沫中間尋求平衡？

高輝清：因?yàn)橘Y本有一個(gè)追逐效益的特點(diǎn)，作為宏觀調(diào)控必須考慮這個(gè)問(wèn)題。如果尋求良性協(xié)同發(fā)展的格局，最好的方式就是讓牛市漲慢一點(diǎn)。

比如說(shuō)現(xiàn)在盡量多鼓勵(lì)企業(yè)上市，實(shí)際就是把錢轉(zhuǎn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面了。錢多就鼓勵(lì)上市，讓快牛轉(zhuǎn)慢牛，尤其多鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)上市，多鼓勵(lì)有利于兼并重組的國(guó)企改革，而這些動(dòng)作實(shí)際就是在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

首先，靠其他手段實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)改制、兼并重組等成本大，效率也低，通過(guò)資本市場(chǎng)價(jià)格因素介入，既可以讓效率提高實(shí)際也是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。

其次，多發(fā)新股票，多讓成長(zhǎng)性的企業(yè)獲得資本的支持，通過(guò)這些方式，一是使得過(guò)多資金不至于形成泡沫，第二確實(shí)獲得了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

記者：中長(zhǎng)期的調(diào)結(jié)構(gòu)與短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)之間的博弈，該如何把握？

高輝清：中長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)與短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)實(shí)際上在不同時(shí)間段里面，關(guān)系是不一樣的。一開(kāi)始調(diào)結(jié)構(gòu)往往對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)是一個(gè)逆勢(shì)作用，當(dāng)結(jié)構(gòu)調(diào)到一定的時(shí)候，對(duì)經(jīng)濟(jì)是推動(dòng)作用。而現(xiàn)在正好處在兩者之間，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)有抑制作用，短期有推動(dòng)作用的這樣一個(gè)拐點(diǎn)。