2014年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)已發(fā)布，經(jīng)濟(jì)仍舊呈現(xiàn)疲弱態(tài)勢(shì)。2015年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？A股的牛市行情是否仍存？申銀萬國(guó)證券宏觀首席分析師李慧勇做客證券時(shí)報(bào)網(wǎng)財(cái)苑社區(qū)，就網(wǎng)友們關(guān)心的問題進(jìn)入了深入解答。以下為訪談實(shí)錄：

　　財(cái)苑網(wǎng)友：如何看待去年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史最大跌幅？

　　李慧勇：撇開12月份本身數(shù)據(jù)質(zhì)量的問題，這一數(shù)據(jù)至少表明兩點(diǎn)：1、經(jīng)濟(jì)實(shí)在太差了，需求疲弱的負(fù)面影響超過了成本下降的正面影響，總體上企業(yè)效益仍然在惡化。如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落，企業(yè)三張表會(huì)更加難看。2、行業(yè)結(jié)構(gòu)分化會(huì)更加明顯，相對(duì)比較好的是那些需求端總體穩(wěn)定、定價(jià)能力比較強(qiáng)的行業(yè)；相對(duì)比較差的是簡(jiǎn)單的資源型行業(yè)以及一般制造業(yè)。

　　財(cái)苑網(wǎng)友：當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)展如何？金融行業(yè)目前還面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

　　李慧勇：利率市場(chǎng)化進(jìn)行到現(xiàn)在還差三個(gè)方面需要突破：1、存款利率上限取消；2、形成市場(chǎng)化的央行調(diào)控利率；3、建立利率和匯率的協(xié)調(diào)機(jī)制。今年金融的風(fēng)險(xiǎn)主要來自三個(gè)方面：一是地方債務(wù)清理整頓帶來的隱性風(fēng)險(xiǎn)的顯性化；二是理財(cái)打破剛性兌付帶來的隱性風(fēng)險(xiǎn)的顯性化；三是跨境資金高頻流動(dòng)帶來的金融沖擊。

　　財(cái)苑網(wǎng)友：現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)整體偏弱，您對(duì)未來政策走向有怎樣預(yù)期？

　　李慧勇：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，預(yù)計(jì)政策將“三箭齊發(fā)”，穩(wěn)增長(zhǎng)。首先是降低融資成本，包括降息在內(nèi)的手段的推出越早越好；其次，應(yīng)繼續(xù)通過基建投資對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑；第三，既然房地產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)放緩的罪魁禍?zhǔn)?，是最大壓力所在，因此，建議進(jìn)一步放寬房地產(chǎn)政策，尤其一線城市還存在不合理的限購。另外，房地產(chǎn)交易相關(guān)稅收也可以適當(dāng)減免。

　　財(cái)苑網(wǎng)友：今年的宏觀經(jīng)濟(jì)能支撐股市上行嗎？

　　李慧勇：我們判斷2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望全面出清，即達(dá)成低位均衡、不好不壞的穩(wěn)態(tài)。守住底線，加速轉(zhuǎn)型，政策制定者仍需要在促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間求平衡。具體取決于四字關(guān)系：經(jīng)濟(jì)vs改革。

　　1、60%的基準(zhǔn)情形：經(jīng)濟(jì)向下、改革向上——是一種可以樂觀繼續(xù)看好2015年市場(chǎng)狀態(tài)、但震蕩比較大的情形，經(jīng)濟(jì)下行有底，改革帶動(dòng)資產(chǎn)重估。

　　2、20%的樂觀情形：經(jīng)濟(jì)向上、改革向上——經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上升周期，改革提升信心，企業(yè)盈利和業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好。一旦態(tài)勢(shì)成立，必將推動(dòng)類似于2006~2007年的大牛市格局，指數(shù)上行且上不封頂。然而，受制于地方債務(wù)與房地產(chǎn)問題，以及世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，這一情形發(fā)生的概率只有20%。

　　3、20%的謹(jǐn)慎情形：經(jīng)濟(jì)向下、改革向下——改革并未如預(yù)期般在四中全會(huì)后加速推進(jìn)，證明眼前股市的火熱并非是一個(gè)新趨勢(shì)的開始，而僅僅是一種美好的幻象。類似2012年12月~2013年2月，或僅僅類似于十八大之后以銀行股為代表的短期行情，可能會(huì)回落至2500以下。但底線管理的邏輯保證這一概率較小，只有20%。

　　財(cái)苑網(wǎng)友：房地產(chǎn)市場(chǎng)是否還會(huì)繼續(xù)低迷？

　　李慧勇：從產(chǎn)業(yè)周期的角度，房地產(chǎn)的黃金增長(zhǎng)期已過，進(jìn)入成熟期，未來將隨著整體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，2014年房地產(chǎn)銷售見底，2015年房地產(chǎn)投資見底，2015年房地產(chǎn)市場(chǎng)有望找到低位均衡。

　　財(cái)苑網(wǎng)友：2015年國(guó)家投資的重點(diǎn)會(huì)是哪些方面呢？

　　李慧勇：2015年機(jī)會(huì)來自改革，尤其是做起來的改革。2015年改革與2014年改革是不一樣的。2014年改革是靠預(yù)期強(qiáng)化，2015年改革看法律法規(guī)修訂后的實(shí)在落實(shí)，將加快解決有燃眉之急的改革。建議關(guān)注五大改革與四大板塊，五大改革有：金融改革、國(guó)資改革、土地流轉(zhuǎn)、一帶一路+自貿(mào)區(qū)、電力能源醫(yī)藥環(huán)保等公用事業(yè)改革。1月1日以來，深改組的會(huì)議排滿2015年大的工作規(guī)劃，各領(lǐng)域具體改革將會(huì)抓緊上會(huì)，推出頂層設(shè)計(jì)方案。關(guān)注七大類規(guī)劃設(shè)計(jì)：京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、一帶一路、國(guó)資改革、軍工改革、信息安全、公共事業(yè)、電力體制改革。

　　改革紅利還是體現(xiàn)在四大板塊：大金融（包括一線地產(chǎn)，銷售改善、估值便宜）、大基建（核電、特高壓、有色煤炭）、大公用（醫(yī)療、交運(yùn)、能源電改、水與氣公用事業(yè)，PPP吸引社會(huì)資本）、大平臺(tái)（土地流轉(zhuǎn)、國(guó)資改革平臺(tái)）。 （黃劍波 整理）