受多重利空因素影響，近幾個月新興市場貨幣全面下跌。其中，俄羅斯盧布對美元自今年初以來已累計下跌約40%，巴西雷亞爾對美元匯率在最近三個月也下跌了17%。

貨幣貶值加劇了新興市場資本外逃、股市下跌、通脹高企、債務(wù)上漲等問題，各新興經(jīng)濟體政府被迫紛紛出手上調(diào)利率或采取多種干預(yù)匯市措施。

然而，在美元大幅升值、國際大宗商品價格持續(xù)下滑的背景下，加之內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題顯著，新興市場短期內(nèi)空恐難力挽狂瀾。

外圍因素重創(chuàng)多國貨幣

近期，新興市場貨幣遭受重壓持續(xù)走低。據(jù)英國《金融時報》報道，過去三個月，衡量多個發(fā)展中國家貨幣兌美元匯率強弱程度的摩根大通新興市場貨幣指數(shù)(JPMorgan EMCI)下滑8%，12月8日一度跌至2000年開始編制該指數(shù)以來的最低水平。美國《彭博商業(yè)周刊》追蹤20種新興市場關(guān)鍵匯率的指數(shù)當(dāng)日也降至2003年4月以來最低點，今年累計下跌10.2%。但事實上，俄羅斯盧布、巴西雷亞爾等主要新興經(jīng)濟體貨幣的跌幅遠超這一數(shù)字。

自今年3月以來，俄羅斯盧布對美元和歐元匯率一路下滑。據(jù)統(tǒng)計，今年年初至今，盧布對美元匯率累計貶值39.31%，對歐元匯率則下跌約32%，而上一次盧布出現(xiàn)如此大規(guī)模的貶值要追溯到16年前。近期盧布貶值更是有加速之勢。上周，盧布對美元下跌4.3%，其中周一重挫9%，創(chuàng)1998年以來最大單日跌幅。

拉美國家貨幣的跌幅也在新興經(jīng)濟體貨幣中居前。自巴西世界杯之后，巴西雷亞爾步入貶值通道，特別是受日前大選選情等因素的影響，貶值趨勢有所加速。據(jù)《金融時報》報道，雷亞爾兌美元匯率在過去三個月里下跌17%。12月9日，雷亞爾一度跌至2.6174/美元，為2005年4月以來的盤中最低水平。據(jù)路透社報道，哥倫比亞比索在過去5個月里累計下滑約23%，墨西哥比索也已降至逾四年以來最低水平。

其他新興經(jīng)濟體貨幣也有不同程度的跌幅。在11月24日至30日的一周里，美元對伊朗里亞爾匯率持續(xù)走高，里亞爾累計貶值幅度達到5%。與8月份相比，韓元下跌約8.5%，南非蘭特下跌約7%，印尼盧比下跌6.5%，馬來西亞林吉特下跌4%。其中，上周馬幣領(lǐng)跌亞洲貨幣，跌幅為1.08%，馬來西亞林吉特跌至2010年2月以來低點，今年至今表現(xiàn)最差新興亞洲貨幣。

此輪廣泛的新興市場貨幣貶值主要受到了多重外部因素的推動，首當(dāng)其沖的是美元走強。在美國經(jīng)濟基本面持續(xù)改善的背景下，美聯(lián)儲于今年10月底宣布結(jié)束資產(chǎn)購買計劃，全面退出了第三輪量化寬松政策，同時關(guān)于美聯(lián)儲將開始加息的市場預(yù)期也在不斷升溫。

受此影響，今年7月以來，美元指數(shù)一路震蕩上漲，美元對多數(shù)新興市場貨幣整體處于上升趨勢。上周五公布的11月美國非農(nóng)就業(yè)增長遠超預(yù)期，助推美元指數(shù)在當(dāng)日收盤時創(chuàng)8年新高，美元對一些貨幣的匯率也相應(yīng)升至金融危機以來最高點。

國際原油價格大幅下跌也是部分新興市場產(chǎn)油國貨幣貶值的主要推力。受原油市場供過于求、全球經(jīng)濟增長不確定性、美元走強、地緣政治沖突升級等影響，原油價格自6月份以來已累計下跌逾35%，而歐佩克上個月宣布不減產(chǎn)決定更是放大了油價將繼續(xù)下滑的預(yù)期。

油價的持續(xù)走低及其帶動的大宗商品價格普遍下滑，給俄羅斯、馬來西亞、伊朗、尼日利亞、墨西哥、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國和自然資源出口國帶來巨大的經(jīng)濟和財政風(fēng)險，迫使投資者不斷拋售這些國家的貨幣，加劇了其貨幣的貶值進程。俄羅斯財政部長西盧安諾夫日前表示，國際市場低油價已致使俄羅斯損失1000億美元，只要油價繼續(xù)下跌，盧布就會繼續(xù)貶值。

部分地區(qū)地緣政治風(fēng)險增加也拖累了新興市場貨幣的走勢。隨著烏克蘭局勢的惡化，西方國家對俄羅斯采取的數(shù)輪經(jīng)濟制裁給俄羅斯經(jīng)濟造成了深重的負(fù)面影響。伊核問題六方會談國上個月宣布暫停談判，也加劇了中東地區(qū)的緊張局勢。地緣政治風(fēng)險上升，增加了這些國家的經(jīng)濟下行風(fēng)險，使得其貨幣在外匯市場上進一步遭到拋售，從而加速了其貨幣下跌。此外，中國經(jīng)濟增速放緩、日元貶值等因素也在一定程度上令亞洲新興經(jīng)濟體貨幣承壓。

貨幣貶值推升經(jīng)濟風(fēng)險

在新興經(jīng)濟體增速已然放緩的背景下，貨幣貶值進一步加劇了經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。一方面這令新興市場資本外逃、股市下跌的局面愈演愈烈，另一方面，貨幣走弱推升了一些新興經(jīng)濟體的進口產(chǎn)品成本，進而推高通脹水平，同時還會加重以美元計價的債務(wù)負(fù)擔(dān)，惡化這些國家的財政狀況。

因全球經(jīng)濟增速放緩以及美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫增加了投資者對全球經(jīng)濟失衡的擔(dān)憂，加之新興經(jīng)濟體貨幣的普遍持續(xù)貶值，促使國際資本加速流出新興市場。據(jù)俄羅斯經(jīng)濟部此前預(yù)計，今年俄羅斯資本外逃規(guī)模將達到1200至1300億美元，明年料將達到900億美元，均遠高于2013年的610億美元。據(jù)英國《每日電訊報》報道，受盧布貶值影響，在過去9個月內(nèi)，俄羅斯已從一個2.1萬億美元的龐大經(jīng)濟體萎縮至西班牙或韓國的規(guī)模。另外，巴西、印度、土耳其等擁有財政和經(jīng)常賬戶雙赤字的國家因受到美聯(lián)儲政策預(yù)期的沖擊較大，也面臨嚴(yán)重的匯率貶值和資本外流問題。今年以來，巴西的資本外流規(guī)模已超過500億美元。

新興經(jīng)濟體貨幣貶值加劇了關(guān)于撤資潮的憂慮，導(dǎo)致股市隨之下跌。彭博社10日報道稱，新興市場股價降至8個月以來最低水平，MSCI新興市場指數(shù)目前已降至958.67，較今年9月份的最高水平累計下滑13%，而該指數(shù)的波動性也升至4月份以來的最高水平。

此外，涵蓋中國、巴西、印度等國股指的FTSE新興市場指數(shù)自9月初以來下跌超過10%。據(jù)世界銀行業(yè)組織國際金融研究所(IIF)公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份投資者從非洲、拉美、東歐、亞洲股市合計撤出90億美元。

新興市場貨幣貶值導(dǎo)致多國進口產(chǎn)品和使用進口原料加工的本國產(chǎn)品價格上漲，從而推升了其通脹水平。受盧布大幅貶值影響，俄羅斯通脹率已漲至8.4%，遠超俄羅斯央行確定的4.5%通脹目標(biāo)，預(yù)計2014年俄羅斯通脹率將達9%左右，為自2008年國際金融危機以來俄羅斯出現(xiàn)的最高通脹水平。今年以來，土耳其通脹率也一直居高不下，嚴(yán)重制約經(jīng)濟發(fā)展，最新官方顯示該國11月通脹率為9.15%。貨幣嚴(yán)重貶值的拉美國家也面臨通脹高企的難題，巴西在截至今年10月的一年通脹率已達6.59%，突破了政府管理目標(biāo)的上限，委內(nèi)瑞拉的年通脹率則高達64%以上。另外，由于伊朗日常用品和工業(yè)品需要大量進口，里亞爾匯率持續(xù)貶值也增加了伊朗的通脹壓力，令剛走出泥沼的伊朗經(jīng)濟再度面臨困境。

此外，美元的不斷升值，新興經(jīng)濟體貨幣的持續(xù)下跌，將使許多以美元計價的新興經(jīng)濟體債務(wù)上漲，并推升全球融資成本上升。

國際清算銀行(BIS)7日發(fā)布季度報告稱，2014年年中，國際銀行向新興市場經(jīng)濟體發(fā)放的跨境貸款達到3.1萬億美元，這些貸款大部分以美元計價。如果美元持續(xù)走高，有可能加大債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而使貨幣和資金錯配暴露無遺。一旦美聯(lián)儲開始加息，金融市場流動性的收緊形勢只會惡化。

國際貨幣基金組織此前發(fā)布的報告也顯示，美國國債收益率每上升100個基點，會導(dǎo)致新興經(jīng)濟體政府實際融資成本平均上升50個基點。

各國央行出面維穩(wěn)

為了穩(wěn)定本幣匯率、緩解因貨幣貶值而加劇的國內(nèi)多重經(jīng)濟下行風(fēng)險，各新興經(jīng)濟體央行紛紛采取行動，或上調(diào)關(guān)鍵利率，或動用外匯儲備，同時出臺其他緊急政策，再次打響了“貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)”。

自地緣緊張局勢升溫以來，因通脹率居高不下和盧布持續(xù)貶值嚴(yán)重影響經(jīng)濟發(fā)展，俄羅斯央行分別于3月、4月、7月和11月上調(diào)利率，以緩解經(jīng)濟運行風(fēng)險。

除加息外，俄羅斯央行還采取了多種干預(yù)匯市措施，以穩(wěn)定盧布價格。俄羅斯央行12月9日發(fā)表聲明稱，上周央行三次動用外匯儲備，累計達45億美元。官方數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯央行在今年10月和11月分別拋售272億美元和7.74億美元。此外，俄羅斯央行11月28日宣布，為限制投機行為，規(guī)定從12月1日至12月14日，外匯市場每天交易總額不超過20億美元。

因外匯儲備大量減少，俄羅斯政府11月10日不得已解除了對盧布的固定匯率區(qū)間，允許盧布匯率自由浮動。但俄羅斯總統(tǒng)普京表示，浮動匯率制度不意味著央行放棄對盧布匯率施加影響，放任盧布匯率成為金融投機對象。

巴西央行12月3日晚宣布，將銀行基礎(chǔ)利率提高0.5個百分點，由11.25%升至11.75%。這是自2013年4月以來央行連續(xù)第11次加息。巴西央行貨幣委員會稱，提高利率旨在抑制當(dāng)前通脹上揚的趨勢，如果未來通脹仍得不到控制，不排除繼續(xù)加息的可能。

另外，印尼央行11月18日召開臨時會議，宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個基點至7.75%，以應(yīng)對油價上漲帶來的通脹預(yù)期。

為應(yīng)對本幣貶值壓力，尼日利亞央行一度拋售美元以期穩(wěn)定奈拉匯率，以期扭轉(zhuǎn)頹勢。11月25日，尼日利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率從12%提高到13%，將存款準(zhǔn)備金率從15%提高到20%，并將奈拉對美元匯率浮動區(qū)間從原來的3%擴大至5%。央行官員表示，央行希望收緊貨幣政策并主動增加匯率彈性，以規(guī)避外匯投機活動對外匯儲備的洗劫。官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，尼日利亞的外匯儲備已從今年1月的435億美元銳減至11月的372億美元。

此外，馬來西亞央行也連連出臺穩(wěn)定匯率的措施，以防止本幣貶值助長投機行為。馬來西亞央行4日宣布，所有需要兌換林吉特的短期交易都必須有相關(guān)證明文件，以此防止外籍大量往國外匯款造成馬幣貶值的情況。次日，央行又表示將審核在海外進行大規(guī)模投資的馬國企業(yè)和個人，防止投機活動導(dǎo)致林吉特外流。

盡管各新興經(jīng)濟體政府積極救市，但外界對新興市場貨幣前景仍持懷疑態(tài)度。有分析認(rèn)為，由于外部風(fēng)險可能進一步加大，同時許多新興經(jīng)濟體也面臨嚴(yán)峻的內(nèi)部問題，因此這些補救措施可能收效甚微，短期內(nèi)新興市場貨幣難以實現(xiàn)反彈。

一項對外匯策略師的調(diào)查顯示，未來一年更多主要新興經(jīng)濟體的央行可能升息，以對抗貨幣的急劇貶值，但收緊政策頂多只能延緩貶值速度。瑞士信貸也表示，兩周前，新興市場貨幣的確因美國國債收益率下滑而暫時抑制下跌趨勢，但隨著美聯(lián)儲逐步接近加息時點，美國國債收益率將進一步回升，新興市場不太可能像去年5月份美聯(lián)儲釋放縮減量化寬松信號和今年1月美聯(lián)儲真正開始收緊量化寬松后一段時間一樣出現(xiàn)反彈。

此外，許多分析師認(rèn)為，如果交易商和投機勢力要拋售新興貨幣，那么這些央行的緊縮政策幾乎無法阻止他們。這不僅是因為美聯(lián)儲要升息，而且也因為其中許多經(jīng)濟體面臨內(nèi)部問題，比如經(jīng)濟增長和收入增長放緩、通脹高企以及財政和經(jīng)常賬戶赤字龐大等。如果新興經(jīng)濟體不積極實施結(jié)構(gòu)性改革，單靠政府“亡羊補牢”的急救措施難以遏制貨幣下跌趨勢以及由此帶來的經(jīng)濟風(fēng)險。

例如，巴西政府目前正面臨保經(jīng)濟增長還是控制通脹的兩難處境。有分析指出，目前巴西的實際利率已為世界最高，繼續(xù)加息勢必會打擊經(jīng)濟活力。

巴西最大行業(yè)組織圣保羅工業(yè)聯(lián)合會表示，僅以利率作為抑制通脹的工具使錯誤的，它將導(dǎo)致巴西經(jīng)濟明年陷入衰退。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，俄羅斯多次加息可能帶來加大經(jīng)濟運行風(fēng)險的負(fù)面效果，在外部風(fēng)險加大的情況下，上調(diào)基準(zhǔn)利率不會對通脹產(chǎn)生明顯抑制效果，反而有可能導(dǎo)致通脹失控。

據(jù)彭博社報道，在歐洲和日本經(jīng)濟持續(xù)疲弱、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫的背景下，美元走強和油價下跌的局面在未來一段時間內(nèi)仍將繼續(xù)。加之新興經(jīng)濟體的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題短期內(nèi)難以得到解決，多重因素疊加或?qū)?dǎo)致新興市場貨幣進一步下跌。彭博調(diào)查策略師的預(yù)測結(jié)果顯示，預(yù)計明年在23種新興市場貨幣之中有15種將出現(xiàn)下跌，其中領(lǐng)跌的是阿根廷比索和捷克克朗。