IMF副總裁朱民談美QE退出效應(yīng)

　　中國資產(chǎn)可能重新定價

　　國際貨幣基金組織(IMF)副總裁朱民近日在接受中國證券報記者專訪時表示，中國GDP增速維持在7%-7.5%左右是可接受的范圍。當務(wù)之急是在經(jīng)濟“新常態(tài)”下不斷推進改革，避免重回投資主導(dǎo)增長的“老路”，尤其是要減少對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴。如果希望實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就不能過分使用貨幣政策和財政政策來刺激經(jīng)濟。

　　另外，盡管當前全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇過程中，但復(fù)蘇力度并不是很大。未來一年，全球經(jīng)濟的主要挑戰(zhàn)是就業(yè)和增長。值得注意的是，各國有效應(yīng)對美國退出量化寬松政策將非常重要。

　　產(chǎn)能利用率處于較低水平

　　中國證券報：8月中國部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括CPI、全社會用電量等創(chuàng)下新低，不少人認為這與國內(nèi)經(jīng)濟有效需求明顯不足有關(guān)，并對未來的GDP增速表示擔憂。如何看待中國經(jīng)濟“新常態(tài)”期間的經(jīng)濟增長模式？

　　朱民：我認為宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，或許應(yīng)該有不同的解讀。比如CPI數(shù)據(jù)，整體需求不是特別強，的確可能是一個影響因素。但中國CPI受食品價格、能源價格影響更大，而今年食品價格總體指數(shù)和能源指數(shù)總體往下走，對中國CPI走勢有較大影響，尤其是大宗產(chǎn)品價格目前下跌幅度非常大，這是影響中國CPI的重要因素。因此，目前物價走勢并不完全取決于國內(nèi)因素，很大程度上取決于國外因素。

　　回到中國的經(jīng)濟增長模式，我認為中國一定不能再重走以投資為主導(dǎo)的增長模式，中國的產(chǎn)能利用率只有71%，處于非常低的水平，這也是現(xiàn)在很多中國公司盈利水平低的重要原因。因此，未來中國必須采取新的經(jīng)濟增長模式，走以消費為主導(dǎo)、科技型的經(jīng)濟發(fā)展道路。

　　擔憂中國的經(jīng)濟增長沒有必要，GDP增長7.5%、7.4%還是7.3%并不重要，考慮到中國的就業(yè)需要、財政收入需要，7%-7.5%左右的增長應(yīng)該都是可以接受的。當務(wù)之急是在經(jīng)濟“新常態(tài)”期間，不斷推進改革、推進整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，避免重回投資主導(dǎo)增長的“老路”。尤其是房地產(chǎn)投資占中國經(jīng)濟的投資比重高達20%，且關(guān)聯(lián)了約160個行業(yè)，是鋼鐵、鋁、電器等行業(yè)的需求大戶，房地產(chǎn)業(yè)波動將直接影響諸多行業(yè)和投資。中國應(yīng)大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)，減少對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴。

　　中國證券報：現(xiàn)在是中國經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)關(guān)鍵時期，經(jīng)濟下行壓力不斷加大及美聯(lián)儲貨幣寬松政策退出等因素，使得中國貨幣政策放松的預(yù)期增強。未來中國的貨幣政策應(yīng)怎么調(diào)整？

　　朱民：中國的宏觀基礎(chǔ)比較好，從流動性角度來說，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出，對中國的沖擊可能比較小，但不能低估利率水平變化的影響。如果美聯(lián)儲寬松貨幣政策撤出，導(dǎo)致全球利率上升或利率波動的話，同樣會引起中國資產(chǎn)重新定價，引起中國資金流動的變化。但是如果希望實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，就不能過分使用貨幣政策和財政政策來刺激經(jīng)濟。

　　美量寬退出影響全球利率水平

　　中國證券報：如何看待全球經(jīng)濟復(fù)蘇前景？

　　朱民：盡管當前全球經(jīng)濟處于復(fù)蘇過程中，但復(fù)蘇力度并不是很大。從上半年情況看，全球經(jīng)濟增長仍然出人意料的疲軟，我們已把經(jīng)濟增長前景從3.7%下調(diào)到3.4%。實際上，當前不同的經(jīng)濟體正處在不同的周期中。發(fā)達經(jīng)濟體仍在努力恢復(fù)經(jīng)濟增長，美國經(jīng)濟一路領(lǐng)跑，歐洲、日本還沒有完全走出困境。新興經(jīng)濟體已走過發(fā)展周期高點。在過去18個月中，90%的新興經(jīng)濟體都在減速。

　　未來一年，全球經(jīng)濟的主要挑戰(zhàn)是就業(yè)和增長，另外，各國有效應(yīng)對美國退出量化寬松政策將非常重要。

　　中國證券報：美國退出量化寬松貨幣政策，將對新興市場國家產(chǎn)生怎樣的影響？如何看待全球利率水平變化？

　　朱民：如果美聯(lián)儲退出非常規(guī)貨幣政策，與金融市場的進一步動蕩同時發(fā)生，且與增長的前景不一致，則有可能給世界經(jīng)濟帶來相當大的負面影響。

　　我們近期做了一個測算，我們發(fā)現(xiàn)新興市場的利率水平，平均下降460個基點，但其中320個基點是因為外部的寬松流動性所致，國內(nèi)宏觀基礎(chǔ)的改進只占140個基點。由此判斷，如果量化寬松貨幣政策退出的話，利率水平會不會由此反彈320個基點，這是一個巨大問題。因為寬松的流動性導(dǎo)致資產(chǎn)錯誤定價，定價太低無法充分反映風(fēng)險。同時，寬松的流動性，導(dǎo)致新興市場國家的金融市場價格大幅上升，社會融資規(guī)模也節(jié)節(jié)上升。

　　目前新興經(jīng)濟體的整體公司債債務(wù)總額已達1.2萬億美元，已和美國的垃圾債券的總額相等，這是一個巨大變化，歷史上從來沒有出現(xiàn)過。同時，新興經(jīng)濟體的財政狀況并沒有改善，整體負債率維持在40%左右，這是因為全球利率水平的變化對財務(wù)有很大影響。

　　由于寬松的貨幣政策，導(dǎo)致超過6500億美元資金流入新興經(jīng)濟體，壓低了利率水平、壓低了風(fēng)險定價水平，新興市場國家的杠桿率、發(fā)債規(guī)模、融資規(guī)模等都在大幅上升。因此，對新興市場國家而言，正面臨一次新的外部環(huán)境變化，也面臨如何對本國的宏觀政策和整體管理的調(diào)整，以適應(yīng)外部環(huán)境變化，在這個挑戰(zhàn)下，誰能活、誰會輸都很難講。其實這也不奇怪，因為新興市場國家從定義上來說，就是一個不斷調(diào)整的過程。資金撤出后，新興市場國家不得不開始緊縮，而緊縮有三個重要環(huán)節(jié)：第一，美聯(lián)儲操作的框架透明度和過程順利與否；第二，市場結(jié)構(gòu)對于美聯(lián)儲政策的反應(yīng)和變化；第三，新興市場國家本身的宏觀基礎(chǔ)，能否適應(yīng)市場和美聯(lián)儲政策的變化。