原標(biāo)題: 耶倫講話“鴿中帶鷹” 全球貨幣政策分化依舊

　　北京時間8月25日，為期三天的杰克遜霍爾全球央行行長年會在美國懷俄明州落下帷幕。本次會議討論了金融危機(jī)后的非常規(guī)貨幣政策效應(yīng)及未來退出量化寬松所產(chǎn)生的風(fēng)險等問題，并重點關(guān)注了全球勞動力市場的復(fù)蘇狀況。一如預(yù)期，美聯(lián)儲主席耶倫演講傳遞的“勞動力市場復(fù)蘇不夠強(qiáng)勁”的觀點表達(dá)了偏鴿派的立場。歐洲央行和日本央行更是坦言：如果就業(yè)和經(jīng)濟(jì)不佳，可能會加碼寬松。加之英國央行已經(jīng)“收回”了鷹派口吻，年會再度被鴿派言論所淹沒。當(dāng)然，年會大吹“寬松”風(fēng)并不能改變“美英偏緊、歐日偏松”的現(xiàn)狀。盡管以耶倫為首的全球央行決策者們一致認(rèn)為，就業(yè)市場尚未徹底復(fù)蘇，不急于加息，但耶倫講話“鴿中帶鷹”，一旦經(jīng)濟(jì)指標(biāo)傳遞出足夠多的正能量，美聯(lián)儲依然會擇期加息。

　　北京時間8月22日晚10時許，2014年的全球央行年會在萬眾矚目中拉開帷幕，耶倫發(fā)表了開幕演講。在外界看來，此演講不僅是當(dāng)晚的“重頭戲”，也是本次年會的最大看點。因為自本月初英國央行因薪資上漲疲軟而“收回”鷹派口吻以來，發(fā)達(dá)國家內(nèi)部的鴿派勢力明顯增強(qiáng)，所以有分析認(rèn)為，英國央行對勞動力市場的擔(dān)憂或許會“傳染”到美聯(lián)儲，甚至影響到更多央行。對此，包括德意志銀行、摩根士丹利在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)預(yù)測，耶倫很可能借此釋放鴿派信號。而當(dāng)英國央行、美聯(lián)儲都將注意力集中到勞動力市場的隱患上時，對何時加息自然會更趨謹(jǐn)慎，這無疑增加了其他央行收緊貨幣政策的難度。

　　果不其然，耶倫將題目定為《重估勞動力市場的動力》，與預(yù)測不謀而合。她首先表示，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸靠向美聯(lián)儲設(shè)定的目標(biāo)，聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的重點“正自然地轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)所剩余的閑置度及其將以多快速度被消化的問題，進(jìn)而是在何種條件下，我們應(yīng)該開始退出超級寬松政策的問題”。但她同時表示，在貨幣政策正常化的過程中，如果就業(yè)市場的改善繼續(xù)快于預(yù)期，或者通脹的上升速度提高，最終加息時點可能早于預(yù)期。然而就目前看來，勞動力資源卻遠(yuǎn)未得到充分利用，就業(yè)市場還沒完全從經(jīng)濟(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退中康復(fù)。耶倫接著說，美聯(lián)儲所跟蹤的19個市場指標(biāo)表明，失業(yè)率的下降可能高估了就業(yè)市場整體狀況的改善。因此，要準(zhǔn)確評估美國勞動力市場到底存在多少閑置資源，需要從周期性和結(jié)構(gòu)性兩大方面入手，對勞動參與率、兼職就業(yè)率、市場流動性等指標(biāo)進(jìn)行綜合判斷。此外，重大的結(jié)構(gòu)性因素也會對就業(yè)市場造成影響，包括人口老齡化、“兩極分化”現(xiàn)象——即中等技能工作相對數(shù)量的減少等。在耶倫看來，如果周期性因素占比大于結(jié)構(gòu)性因素，則說明勞動力市場存在閑置產(chǎn)能的情況更為嚴(yán)重。

　　在外界看來，此份演講與美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要的內(nèi)容大致相同，在肯定勞動力市場改善的同時，也表達(dá)了對產(chǎn)能過?，F(xiàn)象的擔(dān)憂。與美聯(lián)儲的“口風(fēng)”類似，出席年會的英國央行副行長布羅德班特也在發(fā)言中表達(dá)了本國勞動力市場的看法，只不過英國更多關(guān)注的是薪資增長過慢的問題。在英央行看來，盡管經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，國內(nèi)失業(yè)率也大幅走低，但通脹率和薪資增長依舊疲軟，這令多數(shù)英國央行貨幣政策委員會成員認(rèn)為立即加息的條件尚未成熟。與行長卡尼的論調(diào)一致，布羅德班特告訴其他央行官員，“英國經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險，如果央行要加息，也必須是漸進(jìn)式的?！?/p>

　　作為全球央行寬松派代表，歐洲央行行長德拉吉也在年會上坦言，與美國相比，歐元區(qū)面臨著更加嚴(yán)峻的失業(yè)問題，這需要財政政策與貨幣政策雙管齊下才能解決。對此，歐洲央行執(zhí)委會將考慮采取非常規(guī)政策措施以保障通脹前景，因為“失業(yè)率高企的原因之一就是實體經(jīng)濟(jì)疲軟致使再就業(yè)難度增大”。很顯然，德拉吉所言的“非常規(guī)政策措施”即外界熱議的“歐版QE”。相比之下，日本央行行長黑田東彥的發(fā)言則更加堅決。他在8月23日的發(fā)言中說，為了徹底消除通貨緊縮的威脅，日本央行將在未來一段時間內(nèi)繼續(xù)推行超級寬松的貨幣政策。黑田東彥表示，日本央行前期的刺激政策已經(jīng)奏效，但日本民眾仍對日本央行能否達(dá)到2%這個通脹目標(biāo)存有疑問。為了引導(dǎo)通脹預(yù)期，日本央行必須確保當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)定不變，未來除非出現(xiàn)強(qiáng)勁的工資上漲，否則日本央行不會產(chǎn)生加息的打算。

　　從各方表態(tài)來看，美、英央行在加息問題上已沒有那么激進(jìn)，“歐版QE”似乎漸行漸近，而日本在徹底擺脫通縮之前也必將維持寬松。在新一輪“鴿?jì)棤幇浴敝?，鴿派勢力明顯增強(qiáng)。不過，美國《華爾街日報(博客,微博)》援引耶倫的發(fā)言說，相當(dāng)多的研究表明，大蕭條以來各種勞動力市場變量的形態(tài)發(fā)生了改變，令耶倫在做出決策時的表述變得更加復(fù)雜，其在年會上的表態(tài)既不是鷹派也不是鴿派，嚴(yán)格說來應(yīng)是“鴿中帶鷹”。目前，多數(shù)市場投資者并沒有改變市場對于明年年中美聯(lián)儲啟動加息的預(yù)期，而英國央行加息時點會在明年一季度。