全國性場(chǎng)外市場(chǎng)需借鑒主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，分別在上市、運(yùn)行和退市三個(gè)環(huán)節(jié)規(guī)范上市主體

隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的推進(jìn)，一個(gè)全國性統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)正呼之欲出。與已有的區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)不同，全國性場(chǎng)外市場(chǎng)將容納更多公司，突顯規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成為與上交所、深交所相對(duì)等的交易場(chǎng)所。構(gòu)建和發(fā)展這一市場(chǎng)，可以滿足不同證券的流通要求和小微企業(yè)的融資需求，促進(jìn)創(chuàng)新型企業(yè)的成長壯大，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。筆者認(rèn)為，全國性場(chǎng)外市場(chǎng)需借鑒主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，分別在上市、運(yùn)行和退市三個(gè)環(huán)節(jié)規(guī)范上市主體。

降低上市門檻，擴(kuò)充市場(chǎng)容量。場(chǎng)外市場(chǎng)定位于服務(wù)小型微型企業(yè)，破解此類企業(yè)的融資困境。小微企業(yè)大多是家族企業(yè)，普遍面臨資金瓶頸，由于信息不對(duì)稱和潛在的成長風(fēng)險(xiǎn)，較難從銀行體系獲得資金，但此類企業(yè)大多不熟悉股票市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，缺乏全面的上市知識(shí)。場(chǎng)外市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)服務(wù)小微企業(yè)的目的，需設(shè)立較低的上市門檻，使無法在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司獲得進(jìn)場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。我國目前新股發(fā)行以審批制為主，在場(chǎng)外市場(chǎng)上可以適當(dāng)引入注冊(cè)制，由擬上市企業(yè)自主選擇上市方式，較少的行政干預(yù)將有助于減少新股發(fā)行中的各種亂象。

建立運(yùn)行規(guī)范，嚴(yán)懲違規(guī)行為。場(chǎng)外市場(chǎng)除了需要與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板類似的上市公司運(yùn)行指引外，需在建立伊始即明確分紅要求，并適時(shí)引入做空機(jī)制。強(qiáng)制性分紅要求可以抑制上市公司圈錢動(dòng)機(jī)，切實(shí)保護(hù)投資者利益，培育良好的價(jià)值投資氛圍。做空機(jī)制將促使市場(chǎng)發(fā)揮甄別功能，形成監(jiān)督公司規(guī)范運(yùn)行的市場(chǎng)力量。一旦公司有違規(guī)行為，即面臨投資者的用腳投票的局面。法律也需嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、財(cái)務(wù)欺詐和操縱股價(jià)等行為，使上市公司為違規(guī)行為付出重大代價(jià)。在日常的運(yùn)行中，公司需披露基本的財(cái)務(wù)和經(jīng)營信息，保持一定的透明度，方便投資者了解公司運(yùn)行動(dòng)態(tài)。

設(shè)立退市標(biāo)準(zhǔn)，保證有進(jìn)有出。一旦公司出現(xiàn)嚴(yán)重欺詐、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，構(gòu)成對(duì)投資者權(quán)益的嚴(yán)重侵害的，除了接受法律追究外，公司應(yīng)在交易所停牌甚至退市。如果公司運(yùn)營不善，業(yè)績上升乏力，導(dǎo)致股價(jià)長期低于一定水平，公司亦應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)。目前上交所和深交所已有退市規(guī)范，但執(zhí)行過程中遭遇重重阻力，使退市規(guī)定形同虛設(shè)，新成立的全國性場(chǎng)外市場(chǎng)需避免這一困境，在上市不再困難的條件下，杜絕炒作殼資源現(xiàn)象，嚴(yán)格執(zhí)行退市規(guī)范。

總體而言，場(chǎng)外市場(chǎng)需形成“寬進(jìn)嚴(yán)出，有進(jìn)有出”的局面，符合條件的企業(yè)均可申請(qǐng)進(jìn)場(chǎng)交易，碰到交易紅線須嚴(yán)格退市。如此以來，更多的小微企業(yè)可以解決資金難題，優(yōu)良的企業(yè)得到市場(chǎng)支持，劣質(zhì)企業(yè)及時(shí)受到市場(chǎng)懲罰或淘汰，良好的市場(chǎng)氛圍得以營造，企業(yè)和投資者將實(shí)現(xiàn)共贏。統(tǒng)一的場(chǎng)外市場(chǎng)將為主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板培育和儲(chǔ)備大量優(yōu)質(zhì)公司，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展，推動(dòng)金融資本向產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)移，拓寬民間資本投資渠道，成為支持自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要資本平臺(tái)。場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，多層次資本市場(chǎng)體系的健全必將助力中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)展，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

(作者系中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所公司治理研究中心博士)