經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文10月23日、8月26日、6月28日，“雙降”周期接近于兩個(gè)月一輪，使得市場(chǎng)可以大體窺見(jiàn)央行現(xiàn)階段政策調(diào)整的頻率和幅度。

但是，連續(xù)三次“雙降”，傳遞的信號(hào)顯然不僅于此。

10月23日晚間的“雙降”來(lái)得并不突然，可是說(shuō)是一場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)的“放水”。10月19日國(guó)家統(tǒng)計(jì)公布的中國(guó)三季度GDP在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)之后首次降至6.9%，今年的一二兩個(gè)季度GDP增速均為7%。數(shù)據(jù)本身并未超出預(yù)期，但是引起更多關(guān)注的是，前三季度的數(shù)據(jù)是在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼之下得以實(shí)現(xiàn)的，尤其是三季度對(duì)投資做了更多傾斜。

宏觀政策加碼，從實(shí)際操作來(lái)看，一二季度主要依靠的是貨幣政策，6月和8月的“雙降”都提到了要降低融資成本。而從具體到時(shí)點(diǎn)來(lái)看，從去年底反復(fù)強(qiáng)調(diào)要利用股市為經(jīng)濟(jì)提供更多資金支持以來(lái)，由于上漲過(guò)快引起各種擔(dān)憂的股市在6月出現(xiàn)了大幅調(diào)整，6月底的“雙降”被市場(chǎng)解讀為穩(wěn)定金融的目的更為直接。

隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的逐步加大，PMI、PPI等與實(shí)體相關(guān)的數(shù)據(jù)回升艱難，再加上國(guó)企改革、新匯改等繼續(xù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的改革推進(jìn)，為了給改革創(chuàng)造時(shí)間，8月的“雙降”如期而至。不過(guò)，這次利用貨幣政策的傳統(tǒng)工具來(lái)釋放流動(dòng)性的目標(biāo)，已經(jīng)從金融轉(zhuǎn)向?qū)嶓w。

10月23日，央行再次釋放流動(dòng)性，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，以進(jìn)一步降低社會(huì)融資成本；同時(shí)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)市場(chǎng)測(cè)算，本次全面降準(zhǔn)0.5%，能釋放6000億元給商業(yè)銀行；加上額外的小微、“三農(nóng)”再降0.5%，約釋放2000億元，兩項(xiàng)合計(jì)約釋放7000億到9000億元資金。

第三次“雙降”展現(xiàn)出了貨幣政策一個(gè)更為明確的轉(zhuǎn)變，那就是在保持定向?qū)捤傻耐瑫r(shí)，全面寬松成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)更為主要的工具。而這也隱含著貨幣政策已經(jīng)在為四季度經(jīng)濟(jì)做足鋪墊，按照目前的節(jié)奏，下一次的調(diào)整剛好是在12月底。

如果以年底為節(jié)點(diǎn)，可期的貨幣政策加上已經(jīng)真正積極起來(lái)的財(cái)政政策，要實(shí)現(xiàn)年初設(shè)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)問(wèn)題不不大。貨幣政策的調(diào)整，更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)應(yīng)該是“用金融資金彌合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)短板，全面促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整”。

實(shí)際上，無(wú)論是6月的股市調(diào)整還是8月的新匯改，中國(guó)的貨幣政策已經(jīng)在長(zhǎng)痛和短痛中做出了選擇——將國(guó)內(nèi)和匯率的資金價(jià)格放低，讓部分泡沫破滅，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間并以此來(lái)啟動(dòng)消費(fèi)——股市還是要慢牛，降低實(shí)體融資成本的同時(shí)讓資金更多地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

而從實(shí)際情況來(lái)看，“雙降”所釋放的流動(dòng)性在進(jìn)入實(shí)體的過(guò)程中出現(xiàn)的主要問(wèn)題仍然是融資渠道不暢，作為融資樞紐的銀行在其中所承擔(dān)的職能仍然苑囿在信貸額度、信貸資質(zhì)、銀行盈利等條件之下。作為實(shí)體融資另一個(gè)重要渠道的直接融資也更多地停留在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、資本逐利的框架之下雙向搖擺。

因此，在經(jīng)歷了連續(xù)三次“雙降”之后，貨幣政策給出了更為明確的調(diào)整信號(hào)：一方面可以看到，為了保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)換擋，貨幣政策將更多參看實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以穩(wěn)定對(duì)節(jié)奏對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行管理；另一方面這也意味著，貨幣政策的節(jié)奏穩(wěn)定之后，圍繞著進(jìn)一步打通資金渠道真正對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生干擾的融資不暢、投資下滑等問(wèn)題，會(huì)采用貨幣以外的政策來(lái)解決，財(cái)政支出擴(kuò)大、金融體制改革會(huì)力度更大。