中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題可能會(huì)演變成一場(chǎng)籠罩全球的危機(jī)嗎？一位國(guó)外分析師日前撰文表示了這一擔(dān)憂。這是一位長(zhǎng)期看空中國(guó)的分析師，早在三年前他就曾預(yù)言“導(dǎo)致中國(guó)走向危機(jī)的一系列問(wèn)題，比如創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)、不良投資、房地產(chǎn)領(lǐng)域中依靠債務(wù)融資的過(guò)度投機(jī)、6,400萬(wàn)套閑置的公寓住房、緊隨信貸危機(jī)而來(lái)的信貸緊縮，然后經(jīng)濟(jì)崩潰。”

但過(guò)去的三年，中國(guó)GDP的實(shí)際增速平均為7.6%，雖然該增速比此輪全球金融危機(jī)前有所下降，但是放眼全球依然屬于增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。與此同時(shí)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性改善，以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的拉動(dòng)在2013年與第二產(chǎn)業(yè)持平之后，到2014年已超過(guò)第二產(chǎn)業(yè)，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的貢獻(xiàn)者。因此，忽略這些宏觀經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況，而僅從一個(gè)具體問(wèn)題就判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)重重，顯然是一葉障目。

當(dāng)然，唱空中國(guó)的人會(huì)說(shuō)，中國(guó)還有一個(gè)成語(yǔ)“一葉知秋”，那就不妨看看該分析師所言的中國(guó)債務(wù)問(wèn)題，這片“葉子”究竟如何？

首先，關(guān)于中國(guó)的債務(wù)規(guī)模有各種測(cè)算。鑒于中國(guó)仍然是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，因此，筆者提供一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算辦法：即中國(guó)實(shí)體企業(yè)、居民和政府的債務(wù)規(guī)模，大體上就是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模。由此推算，截止2014年底不包括金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的中國(guó)債務(wù)余額約為170萬(wàn)億人民幣，但其增速?gòu)?012年開(kāi)始已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降，與危機(jī)前經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和“經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”實(shí)施期的平均增速相比，降幅高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。表明2012年以來(lái)，針對(duì)影子銀行、地方融資平臺(tái)等實(shí)施監(jiān)管政策已經(jīng)開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)效果。

第二，中國(guó)特有的融資結(jié)構(gòu)，客觀上導(dǎo)致中國(guó)的負(fù)債率（債務(wù)/GDP）偏高。對(duì)此匯豐銀行的屈宏斌曾做過(guò)專題分析，其結(jié)論為：中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率和銀行占主導(dǎo)的間接融資為主的金融體系，決定了通過(guò)銀行信貸所發(fā)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系是主要的債權(quán)債務(wù)關(guān)系累積形式。因此，通過(guò)負(fù)債率進(jìn)行國(guó)際橫向比較之后得出的結(jié)論并不客觀。而中國(guó)人民銀行在其2013年一季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也曾做過(guò)專題分析，其結(jié)論亦如此。

第三，近年來(lái)中國(guó)的債務(wù)快速增長(zhǎng)，有其特定原因。自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體均根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)事情，實(shí)施了反危機(jī)的經(jīng)濟(jì)干預(yù)措施，其中通過(guò)增加政府支出進(jìn)行總需求管理是一項(xiàng)主要內(nèi)容。中國(guó)也不例外，同時(shí)結(jié)合促民生的結(jié)構(gòu)改革目標(biāo)，需要對(duì)于此前在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)未能及時(shí)跟進(jìn)的民生工程，進(jìn)行了集中還欠賬。此點(diǎn)是造成債務(wù)短期快速增加的一個(gè)特定因素。

第四，中國(guó)政府已經(jīng)實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)了整頓財(cái)經(jīng)紀(jì)律的改革。今年有關(guān)地方政府債務(wù)置換的工作已經(jīng)有序開(kāi)展，年內(nèi)累計(jì)將有3萬(wàn)億的債務(wù)進(jìn)行置換，這樣，一方面減輕了各級(jí)政府因債務(wù)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，另一方面更為重要的是對(duì)各級(jí)地方政府的舉債進(jìn)行了規(guī)范；同時(shí)正在推行的公共資本和私人資本合作投資（PPP）也有助于后期投資效率的提升。這些改革實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，均有助于債務(wù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間實(shí)現(xiàn)更好的平衡。

第五，中國(guó)正在進(jìn)行的改革對(duì)全球?qū)a(chǎn)生正的溢出效應(yīng)，由此有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些問(wèn)題的化解。由2008年全球金融危機(jī)而帶來(lái)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局變化，直接為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化進(jìn)程提供了難得的窗口期，中國(guó)宏觀層對(duì)此窗口期格外看重，并且已經(jīng)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)了“一帶一路”、人民幣國(guó)際化、多層次金融市場(chǎng)的開(kāi)放等多項(xiàng)改革，伴隨這些改革的推進(jìn)，不僅對(duì)中國(guó)自身，對(duì)全球都會(huì)產(chǎn)生正的溢出效應(yīng)，進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)的海外需求進(jìn)一步回升。

實(shí)際上，上述五點(diǎn)的背后均表現(xiàn)出了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，其中，結(jié)構(gòu)改革帶來(lái)的新發(fā)展空間、包括決策層在內(nèi)的中國(guó)各界的學(xué)習(xí)和適應(yīng)能力以及中國(guó)更愿意開(kāi)展的國(guó)際合作等因素，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求由速度轉(zhuǎn)為質(zhì)量共識(shí)的形成，客觀上將促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)越來(lái)越好。當(dāng)然，中國(guó)還有兩個(gè)成語(yǔ)——兼聽(tīng)則明，有備無(wú)患，無(wú)論出于何種目的，我們都需要將海外“唱空中國(guó)”之音，視作有益的提醒，堅(jiān)定用改革來(lái)化解。

（作者供職于中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部）