2015年06月15日 10:42:39來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

東方ＩＣ 圖

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　　中國(guó)正在進(jìn)入全球化并購(gòu)的時(shí)代，以央企和上市公司為主體的國(guó)內(nèi)外并購(gòu)重組異?；钴S，中國(guó)資本借并購(gòu)出海迅速進(jìn)入全球化跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的新時(shí)代。并購(gòu)基金和文化產(chǎn)業(yè)成為并購(gòu)的熱點(diǎn)。2014年中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)數(shù)量達(dá)272宗，較2013年的200宗增長(zhǎng)了36%，中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易金額達(dá)到了569億美元。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的交易數(shù)量繼續(xù)領(lǐng)先國(guó)有企業(yè)，而財(cái)務(wù)投資者和私募股權(quán)基金參與海外并購(gòu)交易也初具規(guī)模。國(guó)有企業(yè)一如既往地將投資重點(diǎn)置于工業(yè)、資源和能源行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)則更積極尋找科技和品牌并將其帶回中國(guó)市場(chǎng)。

　　杜凱是一家香港律所并購(gòu)業(yè)務(wù)部的律師，作為土生土長(zhǎng)的香港人，杜凱的中文并不流利，但最近一年他的國(guó)語(yǔ)水平卻有突飛猛進(jìn)。

　　“內(nèi)地客戶都夸我國(guó)語(yǔ)進(jìn)步很快。”在一家咖啡店中，杜凱用帶著濃濃港臺(tái)腔的國(guó)語(yǔ)對(duì)記者說(shuō)到，“主要還是最近一段時(shí)間內(nèi)地客戶增加的緣故。”

　　杜凱告訴記者，近兩年來(lái)，內(nèi)地公司對(duì)海外并購(gòu)不僅興趣增加，實(shí)際出手的單數(shù)也在增加，這與全球并購(gòu)市場(chǎng)活躍的趨向相同。“財(cái)大氣粗的大型集團(tuán)和手握重金的上市公司是海外并購(gòu)的主力”。

　　6月8日晚間，停牌3個(gè)月的光明乳業(yè)終于公布了“重大事項(xiàng)”——擬募資總額不超過(guò)90億元，收購(gòu)Bright Food Singapore Investment Pte.Ltd.100%股權(quán)項(xiàng)目，從而獲得以色列乳業(yè)巨頭TNUVA集團(tuán)76.7%股份，成為控股股東。有分析稱，光明乳業(yè)此次交易如果成功，或?qū)⒊蔀橹袊?guó)乳業(yè)迄今為止最大的海外并購(gòu)案。

　　而在這筆惹人注目的實(shí)業(yè)并購(gòu)之前，金融并購(gòu)的硝煙更濃，海外媒體報(bào)道稱，復(fù)星國(guó)際和安邦保險(xiǎn)正在角逐葡萄牙銀行Novo Banco，如果這筆交易成功，也有望刷新中國(guó)企業(yè)在歐洲金融服務(wù)業(yè)并購(gòu)的紀(jì)錄。

　　在中國(guó)企業(yè)快馬加鞭出海并購(gòu)的同時(shí)，歐美并購(gòu)市場(chǎng)記錄也不甘寂寞。數(shù)據(jù)顯示，5月份，美國(guó)并購(gòu)交易的總價(jià)值也已經(jīng)刷新了歷史紀(jì)錄。

　　然而，并購(gòu)歷來(lái)都是一把雙刃劍，在各大企業(yè)都舉著大刀沖鋒陷陣時(shí)，是否會(huì)疏忽掩藏在背后的風(fēng)險(xiǎn)？

　　全行業(yè)并購(gòu)潮

　　“全球化、國(guó)際化”是外界對(duì)于光明乳業(yè)此次收購(gòu)TNUVA集團(tuán)評(píng)價(jià)中所運(yùn)用最高頻率的詞匯。

　　在中信建投消費(fèi)行業(yè)分析師黃付生看來(lái)，本次收購(gòu)除了在報(bào)表上的收入和利潤(rùn)外，最主要的協(xié)同來(lái)自養(yǎng)牛技術(shù)、原料布局、產(chǎn)品技術(shù)互補(bǔ)。其中一項(xiàng)是，收購(gòu)TNUVA，光明形成了新西蘭、國(guó)內(nèi)、歐亞的奶源布局，增強(qiáng)了全球資源掌控力。

　　乳企海外并購(gòu)似乎有慣例，2010年光明乳業(yè)收購(gòu)新西蘭新萊特51%股權(quán)后，國(guó)內(nèi)乳企海外布局的大幕正式拉開(kāi)，伊利股份、蒙牛、貝因美、新希望、飛鶴乳業(yè)等相繼“出?！睂ふ液献骰锇?，布局奶源、投資建設(shè)工廠以及研發(fā)中心。

　　尋求先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，完善自身產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)和籌劃長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是乳企海外擴(kuò)張的原動(dòng)力。而更多中國(guó)企業(yè)海外擴(kuò)張的原因也在此。Wind資訊顯示，5月以來(lái)，有50家中國(guó)公司進(jìn)行了并購(gòu)標(biāo)的在海外。除了乳業(yè)之外，在生物科技、電子元器件、礦產(chǎn)、廣告等廣泛領(lǐng)域出現(xiàn)。

　　一向研發(fā)占據(jù)主導(dǎo)的生物科技領(lǐng)域，尋求技術(shù)的并購(gòu)尤其明顯。

　　6月8日，泰格醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司全資子公司香港泰格醫(yī)藥科技有限公司與本次交易對(duì)手方LEENO SCORP.（一家注冊(cè)在韓國(guó)的上市公司）簽署了《股份收購(gòu)意向協(xié)議》，擬以270億韓元（約合人民幣1.6億元）收購(gòu)LEENO SCORP.子公司DreamCIS Inc.70415股普通股，占DreamCIS Inc.總股份的70%。

　　資料顯示，DreamCIS是一家韓國(guó)領(lǐng)先的臨床CRO企業(yè)。DreamCIS設(shè)立于2000年4月27日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為臨床試驗(yàn)研究服務(wù)和EDC（電子捕獲系統(tǒng)）。

　　泰格醫(yī)藥稱，本次簽署《意向協(xié)議》有利于公司進(jìn)一步搶抓亞太地區(qū)CRO資源，進(jìn)一步提升公司國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)的戰(zhàn)略定位，為公司下一步的產(chǎn)業(yè)布局奠定基礎(chǔ)。

　　此外，有消息稱，復(fù)星醫(yī)藥及中國(guó)光大醫(yī)療基金、厚樸投資和藥明康德計(jì)劃聯(lián)手收購(gòu)Ambrx Inc。如獲成功，復(fù)星醫(yī)藥將成為Ambrx的最大股東，持股份額略低于40%。不過(guò)，由于交易額較小，復(fù)星醫(yī)藥并未在其網(wǎng)站上做出公告。

　　Ambrx是美國(guó)領(lǐng)先的單抗研發(fā)公司之一。公司與百時(shí)美施貴寶、默克集團(tuán)及禮來(lái)制藥建立了多項(xiàng)廣為人知的行業(yè)合作關(guān)系。

　　中銀國(guó)際認(rèn)為，認(rèn)為此次收購(gòu)將豐富復(fù)星制藥和藥明康德的產(chǎn)品線,并提升兩者的研發(fā)實(shí)力，尤其是在單抗和偶聯(lián)蛋白領(lǐng)域。對(duì)復(fù)星醫(yī)藥而言，產(chǎn)品線和生物科技平臺(tái)將創(chuàng)造與復(fù)星醫(yī)藥大分子研發(fā)平臺(tái)復(fù)宏漢霖的協(xié)同效應(yīng)，并加快該領(lǐng)域的產(chǎn)品線布局。

　　高端制造業(yè)的擴(kuò)張也值得關(guān)注。

　　6月9日，雪迪龍發(fā)布公告，擬通過(guò)收購(gòu)和增資，最終持有英國(guó)質(zhì)譜公司Kore51%股權(quán)。分析稱，公司通過(guò)收購(gòu)質(zhì)譜公司，將成進(jìn)入高端分析儀器領(lǐng)域。未來(lái)可結(jié)合VOCs監(jiān)測(cè)在中國(guó)市場(chǎng)推廣應(yīng)用，并有可能在食品、農(nóng)藥、醫(yī)療等領(lǐng)域推廣。

　　不過(guò)，在國(guó)際并購(gòu)之后的整合或許沒(méi)有想象中那么簡(jiǎn)單。以泰格醫(yī)藥為例，國(guó)金證券醫(yī)藥行業(yè)分析師燕智在其報(bào)告中指出，泰格醫(yī)藥2014年9月完成收購(gòu)美國(guó)方達(dá)醫(yī)藥67%股權(quán)，方達(dá)醫(yī)藥今年一季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6320萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)432萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于全年3600萬(wàn)元的業(yè)績(jī)承諾。核心原因是跨國(guó)并購(gòu)的管理難度超出預(yù)期，導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)用高企，利潤(rùn)無(wú)法合理體現(xiàn)，此外，公司對(duì)外方核心高管授予的激勵(lì)計(jì)劃也是導(dǎo)致方達(dá)今年業(yè)績(jī)受到拖累的重要原因。

　　金融并購(gòu)暗涌

　　行業(yè)之間的并購(gòu)若算是常規(guī)動(dòng)作，那么，近年來(lái)，金融行業(yè)的并購(gòu)卻顯得非常突出。

　　近日，海外媒體報(bào)道稱，復(fù)星國(guó)際和安邦保險(xiǎn)正在角逐葡萄牙銀行Novo Banco，這筆收購(gòu)價(jià)值將高達(dá)40億歐元。

　　Novo Banco的前身是去年接受葡萄牙政府救助的圣靈銀行，圣靈銀行接受49億歐元的政府援助后被分拆。葡萄牙政府希望在今年夏天將Novo Banco出售，收回上述援助資金。

　　據(jù)悉，此前加入股權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)構(gòu)達(dá)到15家。

　　海外媒體援引葡萄牙里斯本的一位高級(jí)銀行家的觀點(diǎn)稱，預(yù)計(jì)Novo Banco將被兩家中國(guó)企業(yè)中的一家收購(gòu)，因?yàn)樗鼈兙邆洹疤岢鰪?qiáng)有力報(bào)價(jià)的財(cái)力”，同時(shí)“對(duì)發(fā)展該銀行最有興趣”。

　　就在去年底，海通證券才從Novo Banco的手中購(gòu)得其旗下圣靈投資銀行投行業(yè)務(wù)總價(jià)值3.79億歐元，約合4.66億美元。

　　復(fù)星國(guó)際和安邦保險(xiǎn)在近年來(lái)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)中風(fēng)頭正勁。安邦保險(xiǎn)在2014年10月開(kāi)始的半年多時(shí)間里，花費(fèi)逾220億元人民幣先后將紐約華爾道夫酒店、比利時(shí)保險(xiǎn)公司FIDEA、比利時(shí)德?tīng)査诎５裸y行、荷蘭VIVAT保險(xiǎn)公司以及韓國(guó)東洋人壽公司納入懷中。

　　復(fù)星國(guó)際連同其管理的基金則自2010年起，先后投資了希臘時(shí)尚品牌Folli Follie、全球領(lǐng)先的激光美容品牌Alma Laser、意大利高端定制男裝Caruso、美國(guó)高端女裝St.John、頂級(jí)旅游度假酒店三亞亞特蘭蒂斯、好萊塢電影制作公司Studio8、英國(guó)休閑旅游集團(tuán)Thomas Cook等。5年時(shí)間里，復(fù)星的海外投資總額約達(dá)75億美元，共在15個(gè)國(guó)家投資了25個(gè)項(xiàng)目。

　　金融業(yè)不僅是大型綜合企業(yè)覬覦的標(biāo)的，一些傳統(tǒng)制造業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)也趨之若鶩。

　　5月25日晚間，寧波建工公告稱，公司二級(jí)子公司寧建國(guó)際以現(xiàn)金收購(gòu)的方式受讓南非安蘭證券100%股份，交易對(duì)價(jià)總額為598.31萬(wàn)美元。

　　資料顯示，安蘭證券公司是在南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所注冊(cè)的一家證券公司，主要業(yè)務(wù)為約翰內(nèi)斯堡證券交易所上市交易的股份提供交易經(jīng)紀(jì)服務(wù)，其主要收入來(lái)自交易產(chǎn)生的經(jīng)紀(jì)人傭金和手續(xù)費(fèi)。

　　寧波建工表示，南非是非洲經(jīng)濟(jì)的橋頭堡，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及金融體系較為發(fā)達(dá)，安蘭證券在南非市場(chǎng)具有比較齊全的證券業(yè)相關(guān)資質(zhì)，并擁有穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)和較高的知名度。收購(gòu)南非安蘭證券是公司走出去戰(zhàn)略的舉措。以安蘭證券為金融平臺(tái)，有利于公司搭建中國(guó)企業(yè)、市場(chǎng)與非洲企業(yè)、市場(chǎng)之間的金融服務(wù)平臺(tái)和溝通橋梁，為中資企業(yè)提供在非洲本地化的投融資服務(wù)，拓展相關(guān)市場(chǎng)。

　　“對(duì)于實(shí)體企業(yè)來(lái)說(shuō)，控制的一定的金融機(jī)構(gòu)能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)的擴(kuò)張帶來(lái)事半功倍的效果。在海外擴(kuò)張中金融資產(chǎn)一直是買家比較青睞的標(biāo)的，但要充分發(fā)揮金融資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)并不簡(jiǎn)單，需要一定的人才和經(jīng)驗(yàn)，因此，除非具備較強(qiáng)的整合力，否則一般企業(yè)并不會(huì)輕易涉足這個(gè)領(lǐng)域。”杜凱說(shuō)，“不過(guò)，現(xiàn)在海外資產(chǎn)的價(jià)格相對(duì)合理，也不排除一些機(jī)構(gòu)保有‘占先機(jī)’的想法進(jìn)行事先布局?！?/p>

　　歐美更加激進(jìn)

　　俗語(yǔ)有云，東邊日出西邊雨，但今年的并購(gòu)市場(chǎng)卻不是中國(guó)企業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

　　包括皇家荷蘭殼牌以790億美元收購(gòu)英國(guó)天然氣集團(tuán)BG Group、美國(guó)Charter Communications豪擲900億美元鯨吞時(shí)代華納有線，以及半導(dǎo)體制造商Avago斥資370億美元把對(duì)手Broadcom收歸旗下……過(guò)去兩個(gè)月，歐美各大報(bào)刊的頭條被不斷出現(xiàn)的并購(gòu)案占據(jù)。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Dealogic的統(tǒng)計(jì)，5月份，美國(guó)并購(gòu)交易的總價(jià)值達(dá)到2430億美元，一舉超越了2007年5月創(chuàng)下的2260億美元的最高紀(jì)錄。

　　6月份的并購(gòu)消息更是層出不窮。6月10日。美國(guó)有線電視公司Scripps Networks Interactive表示，有意以全股票報(bào)價(jià)收購(gòu)波蘭廣播公司TVN。根據(jù)計(jì)算，該交易對(duì)TVN的估值約為18.4億美元，或約為每股20.5波蘭茲羅提。

　　海外銀行家和律師們預(yù)計(jì)，2015年美國(guó)今年的海外收購(gòu)交易額有望超過(guò)3500億美元。

　　什么原因刺激了美國(guó)海外并購(gòu)規(guī)模激增？普遍的觀點(diǎn)是強(qiáng)勢(shì)美元和量化寬松可能推出的預(yù)期兩方面合力的結(jié)果。

　　分析稱，美國(guó)升值降低了企業(yè)海外收購(gòu)的成本。這些因素包括貸款成本低、大規(guī)模的海外現(xiàn)金儲(chǔ)備、美國(guó)公司相對(duì)于海外同業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，這些都鼓勵(lì)美國(guó)買家將目標(biāo)瞄準(zhǔn)了他們的海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將從9月份開(kāi)始收緊貨幣政策，此舉很可能會(huì)讓已習(xí)慣低利率的金融市場(chǎng)感到驚慌。美聯(lián)儲(chǔ)的加息計(jì)劃可能會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)交易撮合者的計(jì)劃，并損害一些背負(fù)沉重收購(gòu)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較高的公司。因此，美國(guó)企業(yè)正競(jìng)相借款，財(cái)務(wù)主管們希望趕在預(yù)料之中的美聯(lián)儲(chǔ)加息之前鎖定廉價(jià)、較長(zhǎng)期的資金。

　　據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)測(cè)，低評(píng)級(jí)公司的違約率將從今年3月的1.8%升至2016年3月的2.8%。但多數(shù)分析師預(yù)計(jì)，從市場(chǎng)對(duì)固定收益投資的積壓需求看，此輪并購(gòu)狂潮將持續(xù)一段時(shí)間。短期利率應(yīng)該會(huì)上升，但長(zhǎng)期收益率在未來(lái)一到兩年很可能會(huì)比較穩(wěn)定。

　　全球化格局下，并購(gòu)也并非單向的。6月10日，日本東京海上控股表示，已同意斥資75億美元，收購(gòu)美國(guó)專業(yè)保險(xiǎn)公司HCC Insurance Holdings。這將成為今年日本企業(yè)規(guī)模最大的收購(gòu)行動(dòng)。

　　近日，英國(guó)音樂(lè)版權(quán)服務(wù)商Kobalt也宣布，以1.16億美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)音樂(lè)人服務(wù)平臺(tái)AMRA。

　　并購(gòu)市場(chǎng)的活躍不僅讓那些提供并購(gòu)咨詢的銀行人士和律師感到興奮，對(duì)沖基金管理公司也成為產(chǎn)業(yè)鏈的受益者。

　　對(duì)沖基金數(shù)據(jù)提供商Eureka hedge稱，整個(gè)行業(yè)策略中有部分旨在從重大企業(yè)事件中獲利，截至今年4月底，這些專注交易題材的基金整體增長(zhǎng)8%，為2010年來(lái)最好開(kāi)局，超過(guò)美國(guó)同業(yè)的增長(zhǎng)2%。

　　殼牌已同意以700億美元收購(gòu)BG，就讓不少押寶的對(duì)沖基金賺了一大筆。

　　“雖然在事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)沖基金的交易中美國(guó)并購(gòu)交易仍然占據(jù)主導(dǎo)，但有更多歐洲的交易即將出現(xiàn)?！卑脖举Y產(chǎn)管理的資深另類投資經(jīng)理人本·沃特森表示，“這些歐洲交易中有一些實(shí)際上利差很有吸引力，從投資回報(bào)角度來(lái)說(shuō)，人們似乎愿意把資金更多地投向那里。”

　　巔峰時(shí)期的“礁石”

　　不過(guò)，在不斷飆高的并購(gòu)規(guī)模面前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻并不像市場(chǎng)參與者那么亢奮。

　　美國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)站市場(chǎng)觀察專欄作家赫伯特引用哈佛大學(xué)教授、并購(gòu)專家羅茲·克羅夫的觀點(diǎn)稱，在過(guò)去125年的時(shí)間當(dāng)中，“記錄在案的六次最大的并購(gòu)浪潮，每一次的結(jié)束都伴隨著股票價(jià)格的迅速下滑”。

　　據(jù)了解，企業(yè)并購(gòu)的支付方式一般分為三種，現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付手段。而在美國(guó)市場(chǎng)上，一些看多的投資者認(rèn)為，目前的并購(gòu)主要采取現(xiàn)金支付而不是股票支付的方式，因?yàn)闅v史數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)管理層似乎有一種神奇的能力，總是能夠知道自己的股價(jià)什么時(shí)候被高估了。比如，在上世紀(jì)90年代晚期，完全以股票進(jìn)行的交易多達(dá)67%。

　　Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，以本公司股票進(jìn)行收購(gòu)的交易只占10%的比例。與此形成對(duì)比的是，39%的交易是完全用現(xiàn)金進(jìn)行的。

　　不過(guò)，羅茲·克羅夫認(rèn)為，眼下純粹股票支付的交易較少，其實(shí)和股市行情本身并沒(méi)有多大關(guān)系，相反，主要是因?yàn)閭小隘偪窀吖馈钡木壒?。正是由于利率低到了不能再低，那些原本?huì)傾向于使用股票進(jìn)行收購(gòu)的企業(yè)才轉(zhuǎn)而決定借錢收購(gòu)。

　　英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》專欄作家吉蓮·邰蒂也撰文提出了同樣的擔(dān)憂。

　　吉蓮·邰蒂表示，樂(lè)觀來(lái)看，并購(gòu)潮可以看作企業(yè)高管更樂(lè)于進(jìn)取，但悲觀的解讀則是西方金融體系正淹沒(méi)在過(guò)多的現(xiàn)金和信貸當(dāng)中。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，此類境況很少會(huì)有好的結(jié)果。畢竟，關(guān)于前兩次并購(gòu)交易高潮的一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)是，它們正好與股票和信貸出現(xiàn)泡沫的時(shí)間重合。在前兩次并購(gòu)交易創(chuàng)出最高紀(jì)錄后不久，那些泡沫都破裂了，并帶來(lái)了令人痛苦的后果。

　　今年以來(lái)全球簽署的并購(gòu)協(xié)議價(jià)值達(dá)到1.85萬(wàn)億美元，如果持續(xù)這種趨勢(shì)的話，2015年全年并購(gòu)交易價(jià)值將超過(guò)2007年創(chuàng)造的4.6萬(wàn)億美元的最高年度紀(jì)錄。并且，這股熱潮不是像科技熱時(shí)期那樣，僅席卷了一個(gè)行業(yè)，而是席卷了包括零售、石油、制藥和科技在內(nèi)的眾多行業(yè)。

　　自2008年金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的水平。例如，高盛估計(jì)，標(biāo)普500成分股企業(yè)的利潤(rùn)率大約為9%。在正常情況下，這理應(yīng)引發(fā)企業(yè)投資熱潮，　但投資熱潮并未出現(xiàn)。相反，高盛表示，投資占營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流的比例在過(guò)去5年里實(shí)際上已從29%下降至23%，這顯然是因?yàn)槠髽I(yè)對(duì)增長(zhǎng)前景感到悲觀。

　　因此，值得關(guān)注的是，當(dāng)全球政府都推出寬松貨幣環(huán)境，并購(gòu)熱潮冷卻之后，企業(yè)是否會(huì)將當(dāng)前用于并購(gòu)的勁頭來(lái)進(jìn)行投資。