走了20年的利率市場化改革之路，如今只剩兩步：適時推出面向企業(yè)和個人的大額存單，放開存款基準利率的上限。而這兩步有望在年內(nèi)走完。

近日，國務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)展改革委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見的通知》(下稱《通知》)。《通知》提出，推動利率市場化改革，適時推出面向機構(gòu)及個人發(fā)行的大額存單，擴大金融機構(gòu)負債產(chǎn)品市場化定價范圍，有序放松存款利率管制。

大額存單呼之欲出

5月11日起，存款利率浮動區(qū)間上限已由基準利率1.3倍擴大到1.5倍，而存款利率“一浮到頂”的機構(gòu)數(shù)量已明顯減少，央行有關(guān)負責人預(yù)計金融機構(gòu)基本不會用足這一上限。業(yè)內(nèi)人士稱，這說明存款利率管制已經(jīng)不再對存款利率市場化構(gòu)成實質(zhì)約束。因此，目前利率市場化的重點在于發(fā)行大額存單。中金公司在此前的一份研究報告中也曾稱，不少國家在不同階段都曾經(jīng)選擇大額存單作為利率市場化的突破口。

“與其發(fā)行理財、信托、基金等非標產(chǎn)品，不如因勢利導(dǎo)推出標準化的工具?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對《第一財經(jīng)日報》表示，自央行387號文以來，存款日益理財化、理財同業(yè)化趨勢明顯，相比于銀行理財產(chǎn)品，大額存單價格透明，流動性較強，推出大額存單對于各方利大于弊。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳表示，對于銀行來說，大額存單的推出，一方面豐富了主動負債的渠道，吸收資金的規(guī)模、期限、時機都由銀行自主決定，利率隨行就市，提高了負債的主動性；另一方面，大額可轉(zhuǎn)讓存單不能提前支取，只能流通，這就意味著通過大額可轉(zhuǎn)讓存單吸收的資金在到期之前始終留在本行，增強了負債的穩(wěn)定性。

一般而言，銀行負債來源于存款、同業(yè)拆借、借入款項、發(fā)行債券等。隨著金融市場競爭日益激烈化，金融債券、同業(yè)存單、大額可轉(zhuǎn)讓存單、出售或發(fā)行商業(yè)票據(jù)等新型負債工具應(yīng)運而生。就負債端而言，同業(yè)存單、大額存單以及存款端基準利率浮動區(qū)間放開，是金融機構(gòu)實現(xiàn)負債業(yè)務(wù)定價自由化的題中應(yīng)有之義。

在面向機構(gòu)及個人發(fā)行的大額存單之前，一年多以來，同業(yè)存單發(fā)行范圍已從國有大行逐步擴大到股份制銀行、城商行、農(nóng)商行、農(nóng)信社，發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，培養(yǎng)了各家銀行負債業(yè)務(wù)的自主定價能力?！?013年問世的同業(yè)存單，完全實現(xiàn)了市場化定價、市場化交易，同業(yè)存單成熟的定價機制、交易機制可以供針對企業(yè)和個人的大額可轉(zhuǎn)讓存單借鑒?！睏铖Y表示。

按照有關(guān)規(guī)定，存款類金融機構(gòu)應(yīng)當于每年首只同業(yè)存單發(fā)行前向中國人民銀行備案，自行確定每期發(fā)行額度、期限。發(fā)行利率和發(fā)行價格以市場化方式確定，其中固定利率參考同期Shibor定價，浮動利率以Shibor浮動利率為基準利息。

在發(fā)行機制上，魯政委表示，大額存單的發(fā)行機制很大程度與同業(yè)存單相似，不同在于同業(yè)存單目前通過外匯交易中心發(fā)行，預(yù)計大額存單可通過柜臺發(fā)行，類似于銀行理財產(chǎn)品發(fā)售渠道。

此外，根據(jù)2014年6月末銀監(jiān)會關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑的通知，對企業(yè)、個人發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓存單列入存貸比分母項，這也增加了大額可轉(zhuǎn)讓存單的吸引力。

“對金融市場而言，大額存單成為一種新的貨幣市場工具，為下一步利率市場化的推進準備了條件。”魯政委說。

未來央行基準利率將取消

“大額存單試點推出后，利率市場化改革將基本完成?！闭闵套C券報告稱。

“中國的利率市場化改革在金融危機后提速。一方面是央行主動改革，放開政策利率的管制；另一方面，通過銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)等方式曲線實現(xiàn)利率市場化?！敝行沤ㄔO(shè)證券報告認為，利率市場化改革而言，可能已經(jīng)步入尾聲。從存貸款、同業(yè)、理財業(yè)務(wù)來看，中國的利率市場化改革已經(jīng)進入中后期。

按此邏輯，央行啟動的利率市場化改革接近收官，但利率市場化改革不是最終目的，而是實現(xiàn)金融機構(gòu)按照市場供求水平實現(xiàn)自主定價的重要步驟和手段。

業(yè)內(nèi)專家表示，利率市場化實現(xiàn)之后，目前由官方確定的基準利率將逐步取消。

“未來基準利率取消，央行不再公布基準利率。我認為這并不難，預(yù)計時間不會太長，今年實現(xiàn)的可能性不能排除?！苯恍惺紫?jīng)濟學(xué)家連平在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時表示，利率市場化實現(xiàn)后，央行仍然可以影響商業(yè)銀行負債成本，但不再確定商業(yè)銀行存貸款基準利率。

在魯政委看來，中國利率市場化重要內(nèi)容之一是建立央行可管理、可引導(dǎo)的利率體系，實際上是建立“利率錨”，而這一“利率錨”是由短期利率和中長期利率兩方面構(gòu)成。

魯政委認為，短期利率由貨幣市場利率水平?jīng)Q定，中長期利率受各國預(yù)期通脹水平影響，趨勢上跟通脹水平一致，縱觀全球完成利率市場化改革的經(jīng)濟體，殊途同歸，最終都是建立起中長期通脹目標值。

“接下來可能是進一步規(guī)范基準利率結(jié)構(gòu)，將來可能基準利率只公布一個檔次，到了完善階段，基準利率不再公布，商業(yè)銀行利率完全市場化定價。”連平表示，但市場仍然存在相關(guān)參考利率指標，比如貸款基礎(chǔ)利率。

在連平看來，要保證利率市場化的平穩(wěn)過渡，當務(wù)之急是構(gòu)建市場利率體系，逐步完善國債市場利率；同時，央行通過各種貨幣政策工具影響貨幣市場的短、中、長期市場利率。

對于利率市場化環(huán)境下的利率傳導(dǎo)機制，連平表示，央行通過價格型工具和數(shù)量型工具影響貨幣市場利率，進而傳導(dǎo)到銀行存貸款利率。