原標題：地方債將進入償付高峰期 五路資金萬億元紓困地方債

　　今年第二季度，地方債將進入償付高峰期。但在社?；?、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險公司等長線資金的鼎力支持下，再加上地方債置換計劃，困擾中國經(jīng)濟的地方債問題將得到有效化解。初步統(tǒng)計，僅這五路長期資金即可為地方債提供近萬億元資金。

　　當前地方債的規(guī)模有多大？最權(quán)威的仍是國家審計署2013年公布的數(shù)據(jù)：截至2013年6月底，地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)約11萬億元。

　　在剛剛結(jié)束的博鰲亞洲論壇2015年年會上，財政部部長樓繼偉對此有最新表述。他指出，中國最終要償還的地方債規(guī)模比2013年6月份審計數(shù)有一定增長，預(yù)計在12萬億元到13萬億元之間，但增速低于預(yù)估。樓繼偉稱，“正在核實這些債務(wù)”。

　　不管地方債的最終規(guī)模有多大，化解償還問題才是當前最重要的。

　　4月1日，國務(wù)院召開常務(wù)會議，決定適當擴大全國社會保障基金投資范圍，其中一項是把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　根據(jù)全國社會保障基金理事會公布的數(shù)據(jù)，截至2014年年底，全國社?；鹄硎聲芾淼幕鹳Y產(chǎn)總額達到15289.60億元。以此估算，目前社?；鹱疃嗫梢阅贸?058億元來購買企業(yè)債和地方政府債，假如購買后者的比例為20%，其規(guī)模將達到611億元。

　　可以投資地方債的遠不止社?；疬@一項長期資金。財政部3月16日發(fā)布的《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》規(guī)定，各地應(yīng)積極擴大一般債券投資者范圍，鼓勵社?；?、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險公司等機構(gòu)投資者和個人投資者在符合法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定的前提下投資一般債券。

　　下面我們就來算一下這幾路資金可估算的投資地方債的規(guī)模。

　　2014年10月份，住建部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月末，全國繳存住房公積金職工為1.07億人，繳存總額為7.03萬億元，職工提取總額為3.49萬億元，全國住房公積金個人住房貸款余額達2.43萬億元，保障性住房建設(shè)試點項目貸款余額為431億元，購買國債余額為62億元，資金使用率為70％，結(jié)余資金達到1.07萬億元。

　　截至2014年年底，企業(yè)年金資金規(guī)模累計達到7688.95億元。

　　職業(yè)年金在國內(nèi)還是一個新事物。今年1月14日，國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于機關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》提出，機關(guān)事業(yè)單位在參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，應(yīng)當為其工作人員建立職業(yè)年金。單位按本單位工資總額的8%繳費，個人按本人繳費工資的4%繳費。據(jù)推算，每年職業(yè)年金的繳費規(guī)模為1641.6億元，未來5年內(nèi)有望突破萬億元。

　　2014年，保險資金運用余額達到93314.43億元，較年初增長21.39%。其中，債券為35599.71億元，占比38.15%，下降5個百分點。

　　如果將住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金（按一年繳費規(guī)模1641.6億元計算）以及保險資金（以投資債券資金量計算）統(tǒng)一以社?；鹜顿Y企業(yè)債和地方政府債20%的比例計算，這四路資金將有近1萬億元資金可用于地方債投資。這個預(yù)估的數(shù)據(jù)是相當保守的。

　　從以上分析可以看出，這五路資金加上地方債置換計劃，再加上其他機構(gòu)投資者以及個人投資者，化解地方債困局的“多龍治水”的局面已經(jīng)形成。

　　13萬億元地方債亟待規(guī)范

　　樓繼偉表示，地方債規(guī)模比國家的債務(wù)規(guī)模要大

　　地方債究竟是否可控？在今年全國兩會和剛剛結(jié)束的博鰲亞洲論壇2015年年會上，都是備受矚目的話題。

　　債務(wù)是否可控與規(guī)模密切相關(guān)。財政部部長樓繼偉日前在博鰲亞洲論壇2015年年會上表示，我國總體債務(wù)規(guī)?？煽?，按照最寬的口徑估算，2014年年底我國債務(wù)率不到40%，相比其他國家較低。今年兩會期間，國務(wù)院總理李克強在回答有關(guān)債務(wù)風(fēng)險的問題時，盡管強調(diào)“地方政府性債務(wù)70%以上是投資性的，是有收益的”，但同時也承認“中國的確存在著個案性的金融風(fēng)險”。

　　用低息債券置換高息地方債，是2015年控制地方債風(fēng)險的第一步。財政部向地方下發(fā)1萬億元地方政府債券額度置換存量債務(wù)，置換范圍是2013年政府性債務(wù)審計確定的、截至2013年6月30日地方政府負有償還責(zé)任的存量債務(wù)中2015年到期需要償還的部分。據(jù)審計，截至2013年6月30日，地方政府負有償還責(zé)任的存量債務(wù)中，2015年到期需償還的債務(wù)達到18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負有償還責(zé)任的債務(wù)的53.8%。分地區(qū)的債券額度按照各地2015年到期債務(wù)和全國統(tǒng)一比例（53.8%）測算分配。樓繼偉透露出的信息是，不排除有二輪債務(wù)置換的可能。

　　那么，地方債的規(guī)模究竟有多大。國家審計署發(fā)布的報告顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責(zé)任的債務(wù)為108859.17億元，負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)為26655.77億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為43393.72億元。截至2012年年底，全國政府性債務(wù)的總負債率為39.43%，低于國際通常使用的60%的負債率控制標準參考值。從占比規(guī)模來看，2014年年底我國債務(wù)率與2012年年底相近；從絕對值來計算，2014年GDP總量為636463億元，地方債占比40%的話，約為254585億元。樓繼偉表示，地方債規(guī)模比國家的債務(wù)規(guī)模要大，國債將近10萬億元，整個地方政府需要償還的債務(wù)責(zé)任在12萬億元到13萬億元之間。

　　對于地方債，樓繼偉認為要使其規(guī)范，使之變成真正的債券。

　　3000億元社?；鹁忈尩胤絺L(fēng)險

　　債券資產(chǎn)優(yōu)良程度將是社保基金考量因素

　　用時間換空間，化解地方債風(fēng)險終于邁出了第二步。4月1日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定適當擴大全國社?；鹜顿Y范圍，把社?；饌顿Y范圍擴展到地方政府債券，并將企業(yè)債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。社保基金首次被明確允許購買地方政府債券備受市場關(guān)注。

　　截至2014年年底，社保基金會管理的基金資產(chǎn)總額達到15289.6億元，按照20%的投資比例計算，社?；鹂梢阅贸?000多億元來購買企業(yè)債和地方債券。社?；鹗状紊孀愕胤絺o其他長線資金進入地方債市場留下了想象空間。財政部3月16日公布的《地方政府一般債券發(fā)行管理辦法》提出，鼓勵社?；?、住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、保險公司等機構(gòu)投資者和個人投資者在符合法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定的前提下投資一般債券。

　　首次涉足地方債，社?；鹂赡軙断蚰男┑胤絺?？如何選擇地方債投資標的，中國國際經(jīng)濟交流中心咨詢研究部副部長王軍在接受《證券日報》記者采訪時從三方面分析了這個問題。首先，區(qū)域經(jīng)濟整體健康發(fā)展，對于尋求穩(wěn)健投資的社?；鸷苤匾?，從這點來看，東部地區(qū)優(yōu)勢較大；其次，債券背后的資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良程度也將會是社?；鹜顿Y考量的重要因素，比如現(xiàn)金流充裕等；第三，社?；鹪谕顿Y時也會考慮區(qū)域、類別的平衡問題。

　　對于社?；鹗紫瓤赡苓x取哪些地方債進行投資的問題，中國國際經(jīng)濟交流中心信息部部長徐洪才在接受《證券日報》記者采訪時與王軍表達了相近的觀點，均認為債務(wù)償還能力強的地區(qū)或?qū)⒊蔀樯绫；鹜顿Y的首選。

　　社?；鹜顿Y地方債，也是貫徹盤活存量財政資金的一部分。今年全國兩會之后的三次國務(wù)院常務(wù)會議中，李克強總理已兩次提到盤活和統(tǒng)籌使用財政存量資金。對此，王軍表示，社保基金投資地方債，除盤活存量資金外，還對中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整起到重要作用。“將杠桿從地方政府向中央轉(zhuǎn)移，降低地方政府的杠桿率，從這個角度來看，社?；鹜顿Y地方債也是化解中國系統(tǒng)風(fēng)險的重要措施?！?/p>

　　王軍認為，從本質(zhì)來看，我國的地方債風(fēng)險并不大，只是在期限和結(jié)構(gòu)上不是很匹配，現(xiàn)在引入社保基金，是為了分門別類化解地方債務(wù)風(fēng)險。對于風(fēng)險問題，徐洪才認為，社保基金購買由政府直接發(fā)行的債券比較穩(wěn)妥，至于地方融資平臺發(fā)行的債券，相對于政府發(fā)行的債券，還是存在一定的風(fēng)險的。

　　“社保基金投資地方債起到了一個風(fēng)險緩釋的作用?！蓖踯娬f。（記者 李木子）