中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長安講壇第268期日前召開。論壇成員、中國人民銀行貨幣政策二司司長李波發(fā)表了題為“人民幣的新角色”的主題演講。李波表示，在中國崛起的背景下，最近5年，國際金融危機的爆發(fā)給了人民幣走出國門的機會。人民幣跨境使用和國際化開始進入促進貿(mào)易、投資便利化的第一個階段。下一步人民幣能不能真正成為國際結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣，還有很多工作要做。在推動人民幣國際化的過程中，人民銀行要建立一套新的以宏觀審視為核心的管理框架，來逐漸取代老的微觀式的行政審批式的管理。當實現(xiàn)這種替代的時候，中國也就可以宣布資本項目可兌換。

資本項目可兌換為什么等了這么多年

人民幣的國際化是歷史的必然。資本項目可兌換等了這么多年還沒有完全實現(xiàn)，就是因為金融機構(gòu)改革要先推動，匯率形成機制和利率市場化改革也要推動。

李波說，中國的貨幣走出國門也是最近5年的事，從2009年開始。大背景簡單概括有三個方面。

首先，在經(jīng)濟全球化的背景下，中國在過去30年主動參與全球化的進程，成為全球化最大的受益者之一，參與了全球的貿(mào)易體系、制造業(yè)分工體系，也逐漸融入全球的金融市場。

如果把對外開放分為三個階段。一個階段是上個世紀80年代、90年代，這個階段的主要特點是引進外資，同時外資也來了一些技術(shù)、管理。第二個階段主要是本世紀的頭10年，或者說加入WTO的第一個10年。特點主要是融入全球的貿(mào)易體系和制造業(yè)分工體系，結(jié)果中國成為了世界工廠，經(jīng)濟、貿(mào)易規(guī)模得到高速發(fā)展。第三個階段是國際金融危機以后，本世紀的第二個10年，現(xiàn)在剛到一半。在這個階段，收購也好、投資也好，中國的企業(yè)、銀行、金融機構(gòu)開始走出去。第三個階段有個很重要的特點，就是中國要逐漸融入全球的金融市場、全球的金融體系。這跟第二個階段有點不一樣。因為僅僅融入全球的貿(mào)易體系是不夠的，還要融入全球金融市場體系。中國的金融市場要雙向開放，要實現(xiàn)資本項目的開放或者可兌換，所以人民幣要成為在資本項目下可兌換的貨幣。

據(jù)李波介紹，1993年十四屆三中全會就明確表明要把人民幣變成一個可兌換的貨幣。包括兩個方面：一個是經(jīng)常項目可兌換，一個是資本項目可兌換。1996年實現(xiàn)了以貿(mào)易為主的經(jīng)常項目可兌換，當時很多人估計大概再有5到7年中國就可以實現(xiàn)資本項目的可兌換。所謂資本項目可兌換，實際上是雙向投融資的開放，即允許中國的企業(yè)、老百姓到境外投資和融資，允許境外的企業(yè)到中國來投資和融資。然而，1996年到現(xiàn)在過了18年，人民幣資本項目可兌換還沒有實現(xiàn)。這里面有客觀原因。首先是1996年宣布之后碰到亞洲經(jīng)濟危機；危機剛過又加入WTO，大家比較慎重；完了之后發(fā)現(xiàn)中國的銀行存在一些技術(shù)性破產(chǎn)，所以要注資、重組、上市，把銀行變成具有現(xiàn)代治理的、財務(wù)量健康的、市場化的主體。所以2003年開始推進銀行改革，包括2005年開始匯率機制的改革。

李波認為，之所以資本項目可兌換等了這么多年還沒有完全實現(xiàn)，就是因為金融機構(gòu)改革要先推動，匯率形成機制和利率市場化改革也要推動。先把金融機構(gòu)弄健康，再基本上完成匯率、利率的改革，這時候再實現(xiàn)資本項目的可兌換，風(fēng)險就比較可控了。現(xiàn)在，銀行改革已經(jīng)基本完成，匯率、利率市場化的改革也接近完成，爭取在以后的一兩年內(nèi)實現(xiàn)利率市場化，匯率改革后一段時間也會越來越接近均衡，這種情況下，資本項目的可兌換就應(yīng)該提上日程。雙向的投融資開放一個重要內(nèi)容就是金融市場的開放，也就是說中國的股市、債市、貨幣市場都要雙向開放。從這個意義上講，資本項目的開放實際上是中國金融市場要成為全球金融市場有機組成的一部分。

在一個大的背景下，如果人民幣是個可兌換貨幣，那它應(yīng)該也是一種國際貨幣。因為中國是一個經(jīng)濟體量很大而且非常開放的經(jīng)濟體，貿(mào)易量、海外投資全球數(shù)一數(shù)二，有很多國家希望將人民幣用于國際貿(mào)易的結(jié)算、金融產(chǎn)品的計價，或者作為儲備貨幣。所以從這個意義上講，隨著中國進入對外開放的第三階段，人民幣的國際化也是歷史的必然。

金融危機給了人民幣機會

中國在崛起的過程中發(fā)現(xiàn)，貨幣沒有國際上的使用挺吃虧的，僅僅成為一個制造業(yè)大國、貿(mào)易大國是不夠的，還要成為金融大國。

第二個背景是中國的崛起。

李波說，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，對外貿(mào)易量非常大，于是很多國家對人民幣有信心。而且中國在發(fā)展壯大的過程中有成長的煩惱，一個方面就是對外貿(mào)易用別人的貨幣，但是過去10年中國一直是貿(mào)易順差，出口收的美元多于進口付的美元，而且在有升值預(yù)期的情況下，企業(yè)愿意存美元，第一時間賣給銀行，最終轉(zhuǎn)到中央銀行，于是產(chǎn)生了四萬億美元的外匯儲備。外匯儲備是別人印的錢，如果印多了價值能不能保證還不能確定。預(yù)示中國在金融方面就比較吃虧，比較受制于別人。

央行接盤的行為靠的是印鈔票，結(jié)果導(dǎo)致物價上漲。為了把鈔票收回來，央行要對沖，有兩種方式：一個是提高準備金率，一個是發(fā)央票。但是，對沖是有成本的。不管是準備金還是央票都有利息要付，最終貨幣政策在過去的10年就是在不斷想辦法把流動性收回來。

李波認為，從這個意義上來講，中國在崛起的過程中發(fā)現(xiàn)貨幣沒有國際上的使用挺吃虧的，意識到僅僅成為一個制造業(yè)大國、貿(mào)易大國是不夠的，還要成為金融大國。貨幣是不是被國際市場接受，國際市場愿不愿意用人民幣，是金融大國很重要的標志。

第三個背景，人民幣國際化的步伐，從2009年開始有一個很重要的原因就是國際金融危機的爆發(fā)，從美國次貸危機開始的全球金融危機給了中國一次機會。因為這次危機讓不少的國家都出現(xiàn)了美元的短缺，出現(xiàn)美元短缺之后他們都不約而同來找中國，要求獲得美元或者是人民幣來做貿(mào)易。而且國際金融危機讓很多國家認識到國際貨幣體系可能應(yīng)該更加多元化，市場希望有更多的貨幣能夠扮演國際貨幣的角色。

事實上，國際貨幣體系的改革是好幾次峰會的話題。國際貨幣體系的問題越來越引起人們的重視。李波說，人們說次貸危機的罪魁禍首是美聯(lián)儲，但是美聯(lián)儲認為自己很冤枉，說從2003年就開始連續(xù)加息，并沒有讓貨幣政策很寬松，但是很困惑，長期利率沒有上去。美聯(lián)儲只調(diào)控短期利率，通過金融市場逐漸傳導(dǎo)到中長期利率，這叫貨幣政策的傳導(dǎo)。歷史上講，美聯(lián)儲只要把短期利率調(diào)高，中期利率和長期利率就會跟著往上走。但是2003年到2006年出現(xiàn)了長期利率沒有動，還是很低的情況，于是美國人拼命借錢，出現(xiàn)了房地產(chǎn)次貸泡沫。于是他們給出一個假設(shè)，是因為出現(xiàn)了大的技術(shù)革命，大的供給端沖擊導(dǎo)致了長期利率偏低。

這個時候，也有一些別有用心的人說，看來次貸危機不能怪美聯(lián)儲，應(yīng)該怪中國。據(jù)李波介紹，這些人當時發(fā)明了兩個詞，一個叫全球的貿(mào)易失衡，另外一個叫儲蓄失衡。而在貿(mào)易失衡和儲蓄失衡的后面，他門認為中國操縱匯率。為什么中國會有那么多儲蓄，有那么多貿(mào)易順差，因為人民幣長期低估。

李波認為，從更大的角度來講，次貸危機的根源可能在于國際貨幣體系，不能怪高儲蓄國家，因為這些國家沒有選擇。國際貨幣體系是美國人定的，不是中國人定的。人民銀行對國際上的一些觀點也發(fā)了數(shù)篇文章進行回應(yīng)。所以這一次國際危機出來之后，怎么樣改革、怎么樣優(yōu)化國際貨幣體系，這個題目獲得了很多國家的響應(yīng)，包括俄羅斯、巴西、法國等。戛納峰會的一個議題就是國際貨幣體制改革。

總之，國際金融危機一方面直接讓中國的很多貿(mào)易伙伴提出要求希望使用人民幣做中國的貿(mào)易；另外也引起了國際社會對國際貨幣體制的討論，很多國家認識到國際貨幣體系更加多元化可能有利于體系穩(wěn)定，所以有更多國家開始期望能夠把國際貨幣體系向多元化發(fā)展，這給了人民幣一個機會。

人民幣國際化分三個階段

要加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，人民幣成為可兌換貨幣之后，才有希望加入特別提款權(quán)（SDR）的籃子，成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五種貨幣。最后，要推動實現(xiàn)國際貨幣體系的多元化，讓人民幣成為第五種比較重要的主流貨幣。

隨后，李波介紹了過去幾年人民幣國際化發(fā)展的情況。

他說，在2008年雷曼事件之后，市場主體已經(jīng)明確提出希望人民幣能夠用于跨境的交易和貿(mào)易結(jié)算，人民幣走出去有一定的可行性，但是還需要提供基本的政策環(huán)境，要允許中國境內(nèi)的銀行通過賬戶開立的方式為人民幣跨境使用提供賬戶結(jié)算和清算服務(wù)，同時要允許人民幣在離岸市場具有一定的可兌換性。有這兩個條件以后，人民幣的跨境使用就可以起步了。

李波介紹，人民幣跨境使用和國際化可以分為大致三個階段。

過去的5年主要處于第一個階段，就是促進貿(mào)易、投資的便利化。主要開放的是貿(mào)易結(jié)算、直接投資結(jié)算，是與實體經(jīng)濟相關(guān)的事項。下面一個階段考慮更多要實現(xiàn)人民幣的可兌換，尤其是資本項目的可兌換。要加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，使人民幣成為可兌換貨幣。因為人民幣只有成為可兌換貨幣之后，人民幣國際化的步伐才有堅實基礎(chǔ)。人民幣成為可兌換貨幣之后，才有希望加入特別提款權(quán)（SDR）的籃子，成為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的第五種貨幣。第三個階段是要推動實現(xiàn)國際貨幣體系的多元化，讓人民幣成為第五種比較重要的主流貨幣。

在第一個階段，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是從上海等4個城市開始的，到了2010年，擴大到20個省，6萬多家企業(yè)，做了5000億元。2014年要超過6萬億元，大約五分之一的貿(mào)易使用中國自己的貨幣結(jié)算?？缇持苯油顿Y人民幣結(jié)算發(fā)展也很快。現(xiàn)在中國走出去這塊的投資估計10%左右是由人民幣做的，外商到中國來投資更高，現(xiàn)在占到30%以上是用人民幣。

跨境人民幣融資包括兩個方面，一個是貿(mào)易融資，一個是項目融資。李波表示，貿(mào)易融資是雙向開放的，中國6萬億元的貿(mào)易量，很大一部分是有貿(mào)易融資支持的。但是項目融資因為中國起步比較晚，大概只有1000億元。項目融資這一塊主要開放的是中資銀行向境外提供人民幣貸款，主要是人民幣輸出。反向的從境外流入管得比較嚴。原因之一是因為人民銀行不希望境外人民幣很快通過融資又回來。

再一個是跨境人民幣證券投資。中國自從有了人民幣跨境使用之后，人民銀行又推出了人民幣合格境外投資者（RQFII）業(yè)務(wù)和人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（RQDII）業(yè)務(wù)。2014年11月17日開始又啟動了滬港通，雙向允許大陸的投資者買港股、國際投資者買A股，都用人民幣。

下一個是本幣互換。這個實際上是借貸關(guān)系，不是買賣關(guān)系。如果有的國家需要人民幣，人民銀行就簽個互換，有個授信額度。比如跟歐洲央行簽的是3500億元人民幣3個月。相當于人民銀行發(fā)揮貸款人的功能，現(xiàn)在簽了28個，總的授信額度超過30000億元人民幣。

下面一個舉措是，在過去這幾年逐漸地實現(xiàn)了人民幣一系列的掛牌。以前人民幣只有跟美元有直接匯率，其它的貨幣的匯率都是通過美元套出來的，包括歐元、日元也是如此。

最后是發(fā)展人民幣離岸市場。據(jù)李波介紹，首先從香港開始，2003年有了個人人民幣兌換，但是規(guī)模很小，因為那時候并沒有政策說允許離岸市場做大。當時主要的安排是人民幣要回流。到2009年，逐漸開始允許人民幣離岸市場壯大，現(xiàn)在香港的人民幣存款已經(jīng)接近12000億元人民幣，臺灣的人民幣存款是3000億元左右。越來越多的國家和地區(qū)開始把人民幣看成一個當?shù)亟鹑谑袌霭l(fā)展的機會。

最后，李波講了一下未來人民幣跨境使用和國際化的展望。

他說，人民幣在國際化的道路上還任重道遠，過去5年只能說開了一個頭，盡管開頭總的來講開的還不錯。但是下一步人民幣能不能進一步上臺階，真正成為一個國際結(jié)算貨幣、投資貨幣和儲備貨幣，應(yīng)該說還有很多工作要做，主要是四個方面。

第一個是家庭作業(yè)要做好，要加快實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換，同時利率匯率改革要基本到位。同時，要進一步優(yōu)化人民幣跨境使用的政策，主要包括人民幣的回流政策，以及人民幣的輸出政策。

第二，要建立一些人民幣跨境使用和人民幣國際使用的基礎(chǔ)設(shè)施，其中一個很重要的措施是建立人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。據(jù)李波介紹，這個系統(tǒng)目前正在緊鑼密鼓地建設(shè)，人民銀行希望這個系統(tǒng)建立起來之后人民幣的國際使用能夠進入高速公路。因為人民幣的跨境支付主要是走代理行渠道和清算行渠道，現(xiàn)在實際上很多時候需要借助別人的系統(tǒng)，這樣就可能存在一些問題。但是一旦中國有了CIPS，就能夠為人民幣跨境使用提供更高效、更安全、更穩(wěn)定的支付環(huán)境。

第三，政府部門在涉外的經(jīng)濟管理、統(tǒng)計核算中，要推廣人民幣計價。不管進口還是出口，之前只要涉外經(jīng)濟數(shù)據(jù)以前都用美元公布，但是這兩年開始改變，海關(guān)從2014年開始，公布用人民幣計價的進出口量，人民銀行下屬的外匯管理局也開始公布兩套國際收支平衡表，一套是以人民幣計價的，一套是以美元計價。我們覺得這是一個好現(xiàn)象，我們政府部門首先要帶頭用人民幣計價，會給市場主體一個導(dǎo)向，以后我們簽合同用人民幣計價也是一個選項。

最后是風(fēng)險防范。李波表示，人民幣的跨境使用，包括資本項目開放，肯定會面臨更多資本的跨境流動。相關(guān)的風(fēng)險需要密切監(jiān)測和分析，同時要建立一套宏觀審慎政策框架來有效管理跨境資本流動。這個宏觀審慎政策的框架的含義是：要實現(xiàn)資本項目開放，實現(xiàn)資本項目可兌換，逐漸取消很多審批。因為傳統(tǒng)是通過行政審批包括額度管理來控制跨界的資本流動，資本項目可兌換之后管制和審批就要取消。但是，取消之后政府也不是不管，因為跨境的資本流動還是有風(fēng)險，尤其是一些短期的資本流動，包括短期的熱錢包括短期的外債，不過今后就不再是用審批的方式來管了，而是要建立一些宏觀審慎的指標，通過宏觀審慎指標來檢測整個經(jīng)濟體系的宏觀風(fēng)險。

李波說，　所謂的可兌換實際上就是逐漸用宏觀審慎的管理來代替微觀的行政審批，來代替微觀的外匯管制。我們下一步在推動資本項目的開放，在推動人民幣國際化的過程中，要建立一套新的以宏觀審視為核心的管理框架，來逐漸取代老的微觀式的行政審批式的管理。實現(xiàn)這種替代的那一天也就是可以宣布資本項目可兌換的那一天。

問與答

問：為什么目前人民幣的波動率大概也只有2%、3%？

李波：人民幣的波動率現(xiàn)在大概在2%、3%左右，離有些市場主體的期望還有一定的距離，有一些人的期望是下一步至少接近發(fā)達國家的貨幣，6%、8%、10%。這個我想有一個過程，從2005年到現(xiàn)在我們進步已經(jīng)很大，從8.27升到6.13，升值幅度30%多。實際上升的更多，可能超過40%。而且我們經(jīng)常項目順差占GDP的占比從2007年的11%下降到去年2.1%，基本上處于均衡的范圍。在這種情況下，下一步有條件進一步擴大匯率的彈性和靈活性。

匯率波動很小的原因之一也是我們外匯市場的工具還不夠豐富。匯率波動想大一些，有一個條件是外匯市場的工具足夠豐富，能夠給我們的企業(yè)、我們的銀行有對沖的工具。外匯市場衍生產(chǎn)品要足夠豐富，交易量要足夠大，銀行定價能力要足夠強，這個時候才有信心讓我們的匯率波動變得更大，所以這里有個過程。最近一兩年，我相信我們的匯率的彈性會進一步增大，波動性也會進一步擴大。

問：央行在進行人民幣國際化規(guī)劃的時候，先是區(qū)域性的還是直接對全球的國際化呢？

李波：這是一個好問題，也有很多國家給我們建議人民幣先區(qū)域化后國際化，大致來講沒有錯。我們主要的一個作法是市場驅(qū)動，如果市場有需求，就自然而然的?，F(xiàn)在最大的量在香港，然后是新加坡、韓國。所以從市場來講自然而然會形成一個格局，比較近的周邊國家用得比較多。我個人的觀察是，并不需要刻意先重點支持周邊而其他地方不考慮。實際上依賴市場驅(qū)動，有需求可以簽互換，并沒有刻意說因為你離我們遠所以不給。但是離我們比較近的會發(fā)展比較早，比較快。

現(xiàn)在看來，港澳臺加?xùn)|盟超過三分之二的量，然后是歐洲、加拿大等也存在需求。最后市場能形成什么格局，應(yīng)該讓市場需求來決定。而且離岸市場之間也有相互的協(xié)作和競爭，是好事。我認為人民幣國際化沒有刻意向鄰居傾斜，而是市場自然而然發(fā)展的結(jié)果，這是很正常的。我們從總體布局上講，實際上對港澳臺的支持力度是很大的，給香港互換額度是最高的，4000億。從這個意義上來講，也是因為在十二五規(guī)劃里明確提出支持香港的發(fā)展，對中國的一部分我們肯定在政策力度上大一些。

問：28個簽互換協(xié)議的國家有2個出現(xiàn)所謂的危機，對未來互換有什么影響？

李波：俄羅斯和我們已經(jīng)簽了。俄羅斯現(xiàn)在確實面臨一些困難，因為被制裁了，但是對我們來講，只是協(xié)議簽完了，并沒有啟動。對不穩(wěn)定的國家在啟動的時候有一些保護匯率的條款。根據(jù)當時的匯率決定匯率的比率，如果貶值根據(jù)現(xiàn)在的匯率有點吃虧?；Q的匯率不是根據(jù)簽協(xié)議來定，是根據(jù)啟動時候的匯率決定。總體來講，我們發(fā)現(xiàn)互換很多時候并不需要真地用，就是給市場一個信心。比如跟俄羅斯簽了之后，有一個信心的信號作用。

我們目前的經(jīng)驗，央行還沒有違約的，央行之間的信譽都是比較好的，手里都有一些儲備。比如巴基斯坦在最困難的時候，4年以前，跟我們簽了一個互換，而且很快就把人民幣用起來了，就在它最困難的那一年給它授信的額度基本上都用光，但是度過難關(guān)之后全部還給我們了，而且付了利息。巴基斯坦當年的行長現(xiàn)在已經(jīng)退了，他寫了一篇文章回憶當時多虧有人民銀行兌換，要不然很可能出現(xiàn)國際債務(wù)違約。央行總是有一些資源可以用，包括一些儲備。而且我們的互換有抵押，從我們這里拿走人民幣，得把它的貨幣抵押給我們。所以央行一般不違約。從這個意義上講風(fēng)險是可控的。

李波簡介：

李波，經(jīng)濟學(xué)博士、職業(yè)法律博士。曾先后任中國人民銀行條法司副司長、司長；2009年11月任貨幣政策二司司長。參與了國有商業(yè)銀行股份制改革、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點等工作，并參與了《反洗錢法》、《外匯管理條例（修訂）》、《征信管理條例》等法律法規(guī)的起草或修改工作。

研究成果包括：“國有銀行治理結(jié)構(gòu)與管理層激勵”、《公共執(zhí)法與私人執(zhí)法的比較經(jīng)濟研究》（專著）、“投機性攻擊、貨幣升值危機與人民幣匯率制度改革”、“銀行存貸利差的比較經(jīng)濟分析”、“納斯達克和中國的二板市場”等。