五度逼近跌停 4問(wèn)人民幣貶值

　　新京報(bào)專(zhuān)訪四位專(zhuān)家解讀人民幣走勢(shì)，美元升值加快、央行降低對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)等導(dǎo)致人民幣持續(xù)貶值

　　人民幣對(duì)美元持續(xù)貶值，即期市場(chǎng)在過(guò)去六個(gè)交易日中有五次逼近跌停線。2月的首個(gè)交易日，在央行再次上調(diào)中間價(jià)的情況下，人民幣對(duì)美元即期匯率早盤(pán)還是一舉跌破6.26整數(shù)關(guān)口，最低觸及6.2603，較中間價(jià)折價(jià)幅度達(dá)1.984%，離2%跌停線只有“一步之遙”。人民幣對(duì)美元匯率從2014年10月底達(dá)到階段性高點(diǎn)后，正在加速走上貶值之路。

　　2015年1月最后一周，可能是近年中國(guó)外匯市場(chǎng)史上最為“驚心動(dòng)魄”的一周。1.9%、1.7%、1.94%、1.9%分別是1月26日、27日、28日、29日的即期人民幣較中間價(jià)的跌幅，一周數(shù)次接近2%的跌停板歷史罕見(jiàn)。人民幣的貶值也讓中國(guó)股市遭受重?fù)?，特別是與人民幣有關(guān)的資產(chǎn)，金融股、地產(chǎn)股等下跌趨勢(shì)更為明顯。

　　中國(guó)央行副行長(zhǎng)潘功勝1月23日表示，歐洲央行的新一版QE政策加上美國(guó)量化寬松政策正常化的趨勢(shì)，將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)美元匯率的走強(qiáng)，從而可能會(huì)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率形成下行壓力。

　　此前，歐洲央行啟動(dòng)了歐版QE，實(shí)施更大規(guī)模的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃來(lái)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，并宣布從今年3月起每個(gè)月購(gòu)買(mǎi)600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月，總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1.08萬(wàn)億歐元。此消息宣布后，歐元對(duì)美元迅速貶值了2%以上，至此歐元對(duì)美元2014年以來(lái)已經(jīng)跌了20%左右，創(chuàng)下了11年以來(lái)新低。

　　與此同時(shí)，全球范圍掀起了新一輪降息潮。2014年初至今，已有瑞士、印度、加拿大等12個(gè)國(guó)家的央行步入降息周期，除巴西、俄羅斯和新西蘭因國(guó)內(nèi)通脹及本幣貶值等因素困擾逆市加息之外，許多國(guó)家紛紛降低了基準(zhǔn)利率或?qū)嵤捤烧撸踔烈恍﹪?guó)家主動(dòng)誘發(fā)貨幣貶值。

　　是什么導(dǎo)致了人民幣開(kāi)始持續(xù)貶值？人民幣貶值是否會(huì)造成資本大量外流？在此基礎(chǔ)上降息降準(zhǔn)可能性有多大？帶著以上問(wèn)題新京報(bào)記者專(zhuān)訪了人大國(guó)際貨幣研究所副所長(zhǎng)涂永紅、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資室主任張明、香港經(jīng)濟(jì)學(xué)者、盤(pán)古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員梁海明、招商證券宏觀首席分析師謝亞軒四位專(zhuān)家進(jìn)行解讀。

　　Q1

　　人民幣自去年11月開(kāi)始持續(xù)貶值，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是歐元貶值、美元升值“惹的禍”，是嗎？

　　美元走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣貶值

　　張明：去年以來(lái)的人民幣匯率貶值，主要有幾方面原因。一是美元匯率升得太快，受美聯(lián)儲(chǔ)退出量寬和即將步入加息周期的預(yù)期影響，美元對(duì)幾乎所有貨幣都出現(xiàn)了較大幅度的升值。

　　而在去年年底之前，由于人民幣對(duì)美元的匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣對(duì)除美元以外的其他貨幣的升值速度非?？?。適當(dāng)?shù)刈屓嗣駧艑?duì)美元貶值，有利于緩解人民幣對(duì)其他貨幣匯率的上升壓力。

　　另外，與短期資本持續(xù)外流有關(guān)，資本外流是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下降與金融風(fēng)險(xiǎn)顯性化導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)吸引力下降，還因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期導(dǎo)致資金回流壓力加大。

　　梁海明：一方面是由于量化寬松政策已經(jīng)成為多數(shù)中央銀行貨幣政策的“顯學(xué)”，在多國(guó)貨幣競(jìng)相貶值后，中國(guó)央行也有意識(shí)地向市場(chǎng)注入更多流動(dòng)性，來(lái)緩和人民幣升值步伐，以保持中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。另一個(gè)主要原因則是受美元指數(shù)上升的影響。

　　人民幣貶值不會(huì)成為趨勢(shì)，人民幣匯率今年將呈現(xiàn)出先跌后升態(tài)勢(shì)。因?yàn)橐粐?guó)的貨幣匯率，猶如一家上市公司的股票，如上市公司經(jīng)營(yíng)佳獲利豐，股價(jià)自然會(huì)上漲。相同道理，一國(guó)貨幣匯率也會(huì)因該國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而上漲。

　　謝亞軒：表面看是美元的強(qiáng)勢(shì)，但是其背后的根本原因是歐美日貨幣政策的分化，從2014年日本的量化寬松，到美國(guó)退出QE，到歐洲QE的加碼等，都是發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣松緊不一、方向相反，集中在美元上的體現(xiàn)。

　　各國(guó)的貨幣政策首先是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)負(fù)責(zé)，主要從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的角度推進(jìn)政策。但客觀地說(shuō)，貨幣政策的調(diào)整會(huì)帶來(lái)部分外溢作用，波及其他國(guó)家，特別是歐美日這些大國(guó)的匯率政策。

　　涂永紅：是市場(chǎng)的正常反應(yīng)，也符合國(guó)家匯率改革的需要。

　　目前資金市場(chǎng)利率和匯率這兩個(gè)重要的價(jià)格改革還在推進(jìn)中，還沒(méi)有完全市場(chǎng)化。2014年進(jìn)入第三季度以來(lái)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)向好非常明顯，市場(chǎng)的預(yù)期是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加快退出QE，這引導(dǎo)了市場(chǎng)信心的變化及國(guó)際金融市場(chǎng)資金的回流，幾乎所有貨幣對(duì)美元來(lái)說(shuō)都貶值了，美元指數(shù)從60回升到90左右，人民幣對(duì)美元貶值很正常。

　　Q2

　　人民幣匯率近期幾次大跌，有沒(méi)有可能是中國(guó)央行有意為之？是否需要擔(dān)憂(yōu)因?yàn)槿嗣駧刨H值而造成資本大量外流？

　　央行由逆市干預(yù)轉(zhuǎn)為順勢(shì)而為

　　涂永紅：2008年以前央行為了穩(wěn)定匯率，頻頻進(jìn)行干預(yù)，但是2010年匯率制度進(jìn)一步改革后，央行的干預(yù)已經(jīng)很少了。我們的匯率目標(biāo)是每天的波動(dòng)不能超過(guò)2%，超過(guò)2%央行可能出來(lái)干預(yù)一下，匯率的變化主要是市場(chǎng)供求關(guān)系決定。

　　資本的流動(dòng)分長(zhǎng)期和短期，從整個(gè)資本情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后，增長(zhǎng)速度逐漸降到了現(xiàn)在的7.4%，這在全球依然是很高的。從最近市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體信心來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)，特別是貨幣市場(chǎng)，資金的價(jià)格比其他國(guó)家都要高，追求利潤(rùn)最大化的資本流出去沒(méi)道理。

　　張明：這個(gè)問(wèn)題我們應(yīng)該分兩方面來(lái)看待。一方面，市場(chǎng)上人民幣貶值預(yù)期已經(jīng)產(chǎn)生了，排除央行干預(yù)因素，人民幣貶值壓力遲早也會(huì)釋放；另一方面，央行由逆市干預(yù)轉(zhuǎn)變?yōu)轫槃?shì)而為，從去年12月起，中國(guó)央行明顯降低了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度，讓人民幣匯率更多地由市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)決定。假如人民幣貶值不會(huì)加劇，那么央行可能繼續(xù)讓市場(chǎng)供求來(lái)決定匯率，但如果人民幣貶值預(yù)期和資本外流突然加劇，則央行可能會(huì)采取一些干預(yù)措施。

　　梁海明：目前人民幣的匯率暫時(shí)還不是完全市場(chǎng)化，央行對(duì)人民幣匯率仍有一定的主導(dǎo)權(quán)。如果人民幣出現(xiàn)大幅貶值，引發(fā)巨額資金撤離中國(guó)，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定乃至引發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的話(huà)，央行很有可能會(huì)出手干預(yù)。

　　2014年GDP增長(zhǎng)率為7.4%，不出意外的話(huà)，未來(lái)幾年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也會(huì)在7%或以上，這個(gè)增長(zhǎng)速度在全球范圍而言，都是中高的發(fā)展速度。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是一個(gè)國(guó)家貨幣匯率的保障。

　　謝亞軒：央行最近的確有一些微妙的變化。

　　一是央行副行長(zhǎng)潘功勝提到，歐元對(duì)美元貶值，一定程度上會(huì)加大人民幣對(duì)美元匯率的下行壓力。這個(gè)表態(tài)并不常見(jiàn)，它體現(xiàn)了央行對(duì)于歐美貨幣政策變化的外溢效應(yīng)的關(guān)注，尤其是對(duì)人民幣匯率的影響。

　　二是在上周潘功勝表態(tài)之后，上周四、周五和本周周一連續(xù)三天，央行在歐元對(duì)美元明顯走弱的情況下，調(diào)高了人民幣即期匯率的中間價(jià)。這是個(gè)非常重要的變化，意味著央行可能希望通過(guò)對(duì)中間價(jià)的調(diào)整來(lái)表明人民幣體現(xiàn)的是一攬子貨幣，而不是盯緊美元。

　　至于外資流出，并不用擔(dān)心，因?yàn)檫^(guò)去數(shù)月中國(guó)的結(jié)售匯逆差是在美元指數(shù)多年未見(jiàn)的快速上升情況下出現(xiàn)的，并非常態(tài)。

　　Q3

　　人民幣已于2014年11月取代加元及澳元，成為全球第五大支付貨幣，怎么看待？

　　人民幣國(guó)際化速度超預(yù)期

　　涂永紅：從2012年的14位上升到現(xiàn)在的第5位，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程的確很快，有點(diǎn)超過(guò)我們的預(yù)期。2013年時(shí)，中國(guó)已經(jīng)超越美國(guó)成為世界上最大的貿(mào)易國(guó)。中國(guó)現(xiàn)在是全球?qū)⒔賯€(gè)國(guó)家的最大貿(mào)易伙伴，與中國(guó)進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易時(shí)使用第三方貨幣，如果不使用人民幣，繼續(xù)使用美元的話(huà)，美元匯率波動(dòng)很大，實(shí)際上這不利于貿(mào)易計(jì)價(jià)核算，不利于進(jìn)出口商品價(jià)格的穩(wěn)定。

　　另外，從2014全年看，人民幣對(duì)美元貶值幅度還不到1%，對(duì)外綜合的實(shí)際有效匯率還升值了4.7%。市場(chǎng)對(duì)人民幣還是具有較大的升值預(yù)期。

　　張明：這一數(shù)據(jù)表明，人民幣國(guó)際化確實(shí)取得了較大進(jìn)展；其次，我們也要看到人民幣跨境結(jié)算發(fā)展很快，背后有很大一塊其實(shí)不是源自真實(shí)的貿(mào)易結(jié)算需求，而是很多企業(yè)在國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)和香港人民幣市場(chǎng)之間進(jìn)行套匯與套利的結(jié)果。所以，迄今為止人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的高速增長(zhǎng)是有泡沫的，我們對(duì)人民幣成為全球第5大支付貨幣這一新聞，不應(yīng)過(guò)于樂(lè)觀。

　　梁海明：一是這些年國(guó)家進(jìn)出口量大，和很多國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議，越來(lái)越多的國(guó)家和地區(qū)使用人民幣。二是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度7%-8%，讓許多國(guó)家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，愿意增持人民幣。三是，人民幣這么多年來(lái)，尤其是2015年來(lái)保持升值的狀態(tài)，在歐美日元貶值情況下，拿人民幣比較可靠，促使很多人開(kāi)始拿人民幣。

　　Q4

　　在全球央行競(jìng)相發(fā)布寬松貨幣政策的背景下，中國(guó)央行全面降準(zhǔn)和降息可能性大嗎？

　　全面降準(zhǔn)可對(duì)沖資本外流

　　謝亞軒：央行提高人民幣匯率波動(dòng)，是希望匯率在貨幣政策有效性上獲得更高的權(quán)重。按過(guò)去的套路，人民幣匯率下跌，央行肯定會(huì)在市場(chǎng)上拋出美元，收回人民幣，所以降準(zhǔn)的可能性提升了。但我認(rèn)為，央行希望少干預(yù)，而讓市場(chǎng)自己發(fā)現(xiàn)匯率的價(jià)格。另外，從盤(pán)面上看，匯率波動(dòng)的加大，央行是沒(méi)有干預(yù)的。央行不希望貨幣政策被匯率過(guò)多牽制。

　　今后降準(zhǔn)、降息將主要考慮經(jīng)濟(jì)基本面的變化，而不僅僅只是考慮匯率。我們預(yù)測(cè)今年降息一次，條件是一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力未得到有效緩解；降準(zhǔn)方面，從央行退出外匯市場(chǎng)的日常干預(yù)、外匯占款進(jìn)入低速增長(zhǎng)的事實(shí)看，降準(zhǔn)存在必要。

　　張明：今年降準(zhǔn)降息發(fā)生的概率是很高的，尤其是全面降準(zhǔn)。盡管央行一直把定向?qū)捤勺鳛檎咧攸c(diǎn)，但是迄今為止定向?qū)捤傻男Ч⒉伙@著，所以央行遲早會(huì)實(shí)施全面寬松的貨幣政策。去年11月央行第一次全面降息，今年要保證經(jīng)濟(jì)7%左右的增速，政策還是要進(jìn)一步放松的。

　　相比全面降息，全面降準(zhǔn)的概率更大，這主要是因?yàn)?，如果要進(jìn)一步降息，中美利差將會(huì)進(jìn)一步收縮，從而導(dǎo)致更大規(guī)模的短期資本外流，而這可能會(huì)制造新的不穩(wěn)定性。相比之下，全面降準(zhǔn)可以向國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)補(bǔ)充流動(dòng)性，起到對(duì)沖資本外流的作用。我個(gè)人預(yù)計(jì)，今年會(huì)有2次以上降準(zhǔn)，今年上半年降準(zhǔn)的概率很大。

　　涂永紅：中國(guó)的貨幣政策跟匯率的關(guān)聯(lián)度不高。匯率相對(duì)來(lái)講有其獨(dú)立性，利息水平和準(zhǔn)備金率作為貨幣政策的主要工具更多的是針對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，比如控制通貨膨脹、管理流動(dòng)性、促進(jìn)就業(yè)等。

　　2008年，美國(guó)做了量化寬松以后，中國(guó)跟進(jìn)四萬(wàn)億刺激計(jì)劃，貨幣在市場(chǎng)流通過(guò)程中過(guò)剩的情況比較嚴(yán)重。一些過(guò)剩的貨幣流向樓市和股市，從總量管理看，央行必須采取從緊的政策，使得存款準(zhǔn)備金率以及利率比較高。

　　央行的貨幣管理應(yīng)該是，總量上繼續(xù)保持穩(wěn)健的政策，有針對(duì)性地進(jìn)行降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)資金成本降下來(lái)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。