這一波國際油價下跌，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關注。歐佩克宣布不減產，意味著產油國可能為了捍衛(wèi)其長期的市場份額，寧可犧牲一部分短期利益?？磥碛蛢r只有跌破每桶70到80美元的美國頁巖氣生產成本才可能重新平衡。在極度寬松的貨幣政策及巨額的流動性成了多數國家共同選擇的情形下，未來各國央行將有更大底氣維持低利率，甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮，這又會促使全球股市估值上調。

　　布倫特原油價格從年內每桶115美元高點跌到了目前的每桶70美元下方，悲觀的人會說這可能代表全球經濟復蘇后繼無力，不過筆者認為這一波油價下跌，基本面因素只占一小部分，大國博弈的因素更值得關注?？蹿厔?，未來的油價走勢可能易跌難漲，這很可能引發(fā)一波全球股市(非原物料相關國家)或大型藍籌股(非能源或原物料類股)的估值上調，助漲全球股市。

　　由于市場早有強烈預期美國將出兵伊拉克，國際油價從2002年每桶不到20美元開始上漲，初期大家都以為，由戰(zhàn)爭因素推高的油價很快就會回落，沒想到油價一路突破到了每桶50美元，大家才恍然大悟，原來油價游戲規(guī)則已改寫，新增的龐大需求才是推升油價的最主要原因。高盛在2002年提出金磚四國的概念后，隨著新興國家龐大的基礎建設以及消費的需求釋放，所有原材料價格猛漲，狂飆的油價直到2008年的每桶147美元高點才隨著金融風暴而修正，一度跌回33美元。但在各國政府、央行無所不用其極的救市政策刺激下，油價順勢反彈，布倫特原油自2010年以來大部分時間都在每桶80至100美元之間，甚至在今年還一度逼近每桶120美元。

　　今年以來國際油價的走勢有如坐過山車，很多投資人擔心：莫不是全球經濟出現了什么大問題，會不會引發(fā)新一輪黑天鵝事件？

　　分析油價下跌的原因，從供給面來看，從2012到2014年都沒有什么大問題。

　　自2012年中起，歐美開始制裁伊朗，全球減少了每日100余萬桶的供應量。2013年歐佩克組織中有這樣三件供應中斷以及潛在的供應中斷事件：8月中旬埃及的動亂事件，因國內有輸油管道和蘇伊士運河通過，曾短暫推升油價，但并未發(fā)生實際的供應中斷。9月下旬敘利亞開始暴亂，歐美國家一度揚言要出兵敘利亞，最后以俄羅斯的調解和敘利亞交出化學武器完成和解。敘利亞日產原油僅30萬桶，但他的鄰國皆是產油大國，這是敘利亞事件緊張的原因所在。第三個事件是利比亞罷工導致產量大幅下滑。從2013年7月開始直到年底，利比亞原油產量從每日140萬桶降到每日100萬桶，到今年每日僅15萬桶。今年的代表性事件是烏克蘭的危機，歐美因此制裁俄羅斯，但制裁和地區(qū)沖突均未影響實際供應。

　　若要說供給面唯一有影響的因素，應屬美國的頁巖氣革命。在頁巖氣勘探開發(fā)和相關技術突破的背景下，美國風險投資和私募股權投資大舉進入頁巖油氣風險勘探市場。2000年至2013年，美國頁巖氣年產量由117.96億立方米上升至3025億立方米。今年以來，美國本土原油產量增長了56%，在美國傳統(tǒng)油田正常產量外，每天新增產量達310萬桶。這令美國對歐佩克原油的依賴度大減。進口原油占美國消費的比重從2005年的60%大幅降至30%;歐佩克原油占美國原油進口總量的比例也在2013年大幅降至38%，而1980年這一數據為62%。

　　那么，是不是需求面出了問題？今年6月以來，歐洲央行破天荒實施負利率存款，對歐洲持續(xù)疲弱經濟的擔心，引發(fā)了歐元、歐股的大跌；中國今年以來房地產投資增速持續(xù)下滑，嚴重拖累了固定資產投資，雖有鐵路建設提速等相關基建項目的對沖，第三季度的GDP仍然只有7.3%，創(chuàng)下了近五年以來的最低增速。12月1日公布的11月制造業(yè)采購經理人指數(PMI)下滑到8個月的低點50.3，已逼近緊縮界線，中國目前是全球原油最大進口國，中國經濟的細小變動對油價的影響都舉足輕重。

　　有人把這一波油價下跌與上世紀八十年代的原物料大修正相提并論，八十年代造成原油熊市的原因很多，其一是地緣政治的緩和以及美蘇冷戰(zhàn)的結束，目前全球雖有零星地緣政治的沖突，但發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭的幾率仍偏低，油價主要還是與全球經濟掛鉤。八十年代是戰(zhàn)后以來世界經濟增長速度最慢的10年。在五六十年代， 世界經濟的年平均增長率在5%以上，七十年代降到4%左右，八十年代則在3%以下。而現階段，自2008年金融危機以來全球經濟逐步復蘇，但復蘇之路并不平坦。歐洲經濟有重陷衰退的風險，當地通貨緊縮的預期已慢慢抬頭。日本的領先指標顯示經濟有再陷衰退的風險。美國看似亮麗的就業(yè)市場數據也有勞動力參與率不足的隱憂。難怪有人會把這次油價下跌聯(lián)想到當年的超級熊市，當年油價修正幅度高達七成，這也是目前市場上最悲觀、預估油價將下跌至30美元目標價的由來。

　　不過真正造成這波油價下跌的原因恐怕要從另一個角度思考，11月27 日歐佩克宣布不減產，國際油價迅速跳水，市場認為包含沙特在內的產油國可能為了捍衛(wèi)其長期的市場份額，寧可犧牲一部分短期利益，忍受油價進一步下跌。目前美國頁巖氣的生產成本在70到80美元，油價跌破這個區(qū)間一點都不奇怪；只不過產油國想打壓的競爭對手由當年的太陽能技術換成今日的頁巖氣，但背后的打壓意圖如出一轍。從上一波原油擴產周期看，為了搶占市場份額，油價只有跌破新油田的開發(fā)成本市場才可能重新平衡。如此看來，油價的最后一跌應發(fā)生在原油庫存向成品油庫存轉移的階段，成品油庫存無處安放，再引發(fā)原油更大幅度的下跌。目前在全球原油需求增速逐步放緩的情況下，成品油庫存將逐步累積，油價未來可能重演1980年代由成品油端引發(fā)的原油下跌局面。

　　在全球經濟增長乏力的情況下，極度寬松的貨幣政策及巨額的流動性成了多數國家政府、央行的共同選擇，而經濟學家最為擔心的超級通脹問題也因此有所緩解，未來央行將有更大的底氣維持低利率、甚至可能引發(fā)全球央行新一輪降息潮?；鶞世室烟帤v史低位的澳大利亞稱明年仍有降息空間，就是最好的例子。

　　低利率永遠是風險性資產的好朋友，油價下跌對股市帶來的助漲力，使得經濟復蘇相對穩(wěn)健的美國有了調高藍籌股估值的空間，就連經濟疲弱的歐洲、日本，也將享受油價下跌帶來的利好。不過，對中東產油國及俄羅斯，或是新興市場的原物料大國如巴西、南非，投資人短期仍應保持高度謹慎。

　?。ㄇ袼忌?國際理財規(guī)劃師CFP，證券分析師CSIA）