為適應經(jīng)濟新常態(tài)，我國貨幣政策應加快向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。

　　貨幣政策向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型的邏輯起點在于，國際收支漸趨平衡下我國貨幣投放機制出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變，表外融資加速創(chuàng)新與規(guī)模急劇擴張使得中央銀行數(shù)量型工具失去精準控制，貨幣總量龐大而結(jié)構(gòu)矛盾突出對定向調(diào)控工具提出新要求，這些貨幣政策環(huán)境新常態(tài)均需要中央銀行以價格工具為主進行調(diào)控。

　　國際收支漸趨平衡將根本性改變我國貨幣投放機制，擴大中央銀行自主價格調(diào)控空間。20世紀90年代以來，除1998年外，我國始終保持經(jīng)常項目與資本項目的雙順差格局。特別是加入世界貿(mào)易組織后，我國雙順差規(guī)模出現(xiàn)增加趨勢，我國積累了巨大的外匯儲備。截至2011年末，我國外匯儲備余額3.181萬億美元，是1997年的22.7倍。為維護人民幣匯率基本穩(wěn)定，中央銀行不得不被動購買巨額外匯而向金融市場大量投放基礎貨幣；同時，又通過存款準備金、中央銀行票據(jù)等數(shù)量型政策工具來鎖定金融市場剩余流動性，避免過剩流動性推高通貨膨脹率。但從2011年起，我國國際收支漸趨平衡，當年經(jīng)常項目順差與G DP之比為2.8%，降至2005年以來的最低水平，表明我國基礎貨幣投放機制已出現(xiàn)根本性變化，中央銀行主動投放能力顯著提升，這為貨幣政策由數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控轉(zhuǎn)型創(chuàng)造廣闊空間。

　　表外融資加速創(chuàng)新與規(guī)模急劇增加，單純依靠數(shù)量型工具難以取得預期結(jié)果。2005年以來，我國金融市場創(chuàng)新明顯提速，規(guī)避表內(nèi)貸款規(guī)模限制的表外融資模式五花八門，并呈現(xiàn)出快速增長態(tài)勢。2002年，我國人民幣貸款在社會融資規(guī)模中的比重為91.9%，2005年這一比例下降至78.5%，2011年又降至58.2%。無論是傳統(tǒng)信貸計劃控制工具，還是在宏觀審慎管理框架下的差別存款準備金動態(tài)調(diào)整，對金融機構(gòu)表內(nèi)貸款具有較強調(diào)控作用，但對以委托貸款、信托貸款、委托債權(quán)等非標資產(chǎn)形式存在的表外融資規(guī)模調(diào)控作用非常有限。這樣一來，中央銀行必然要更多依靠價格型工具，通過政策利率引導金融市場利率，調(diào)節(jié)金融市場流動性水平，進而對社會融資規(guī)模施加重要影響。

　　我國貨幣總量龐大而結(jié)構(gòu)性矛盾突出，對中央銀行定向調(diào)控提出新要求。當前我國實體經(jīng)濟融資成本高、融資難與貨幣總量龐大形成尖銳矛盾，表明傳統(tǒng)貨幣政策工具已難以有效應對，如何將傳統(tǒng)數(shù)量型貨幣政策工具，如再貸款、再貼現(xiàn)等與價格型工具進行有效結(jié)合實施定向調(diào)控，降低實體經(jīng)濟融資成本，將是貨幣政策面臨的新挑戰(zhàn)。

　　應該看到，以價格型調(diào)控為主的貨幣政策新框架，要建立在金融市場利率市場化基礎之上，加快推進利率市場化進程，建立存款保險制度，引導金融機構(gòu)建立有效財務約束、強化利率定價能力建設的急迫性明顯上升。同時，為維護宏觀金融穩(wěn)定，必須要進一步強化中央銀行金融宏觀審慎管理職責，由中央銀行牽頭加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，也是新常態(tài)下實現(xiàn)貨幣政策與金融穩(wěn)定有機統(tǒng)一，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險底線的重要基石。