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　　Comment

　　□本報(bào)記者 任曉

　　7月金融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期令市場(chǎng)情緒出現(xiàn)波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速仍高度依賴于政策托底。就貨幣政策而言，下半年貨幣政策托底尤待加強(qiáng)，預(yù)計(jì)政策仍將維持穩(wěn)中偏松態(tài)勢(shì)，定向調(diào)控將更多倚重再貸款、PSL工具，不排除采用多種手段實(shí)現(xiàn)定向降息的目的。

　　金融數(shù)據(jù)公布后，央行的態(tài)度較明確：7月金融數(shù)據(jù)回落，與基數(shù)效應(yīng)、6月“沖高”較多以及數(shù)據(jù)本身的季節(jié)性波動(dòng)等有關(guān)，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍處在合理區(qū)間，貨幣政策“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向并沒有改變。同時(shí)，央行透露8月上旬信貸投放已恢復(fù)正常。這些表態(tài)意味著更大力度的放松可能難以成行。

　　未來一段時(shí)間里，貨幣政策需要解決的問題將較上半年更為復(fù)雜，穩(wěn)增長(zhǎng)、控風(fēng)險(xiǎn)和降杠桿之間更加難以平衡。全局性寬松不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，會(huì)降低經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的效果，未來準(zhǔn)備金率全面、大幅下調(diào)的可能性不大。穩(wěn)定房?jī)r(jià)仍是降息重要的硬約束，短期內(nèi)難見成行可能。

　　下半年貨幣政策的重點(diǎn)是切實(shí)有效降低社會(huì)融資成本，尤其是解決“三農(nóng)”、小微企業(yè)的“融資難、融資貴”問題?？傮w而言，預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)，定向支持、結(jié)構(gòu)性放松是傳統(tǒng)的數(shù)量型工具。定向?qū)捤傻呢泿耪呖梢詽M足穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的雙重目的。上半年定向支持主要體現(xiàn)為定向降準(zhǔn)等措施；下半年預(yù)計(jì)再貸款、PSL將會(huì)主要發(fā)力。通過綜合政策工具定向降低利率有可能成為中央銀行另一個(gè)重要的政策工具。

　　一方面，公開市場(chǎng)操作將作為靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式。央行可通過正回購、逆回購、SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）、SLF（常設(shè)借貸便利）等措施，確保貨幣市場(chǎng)利率水平處于相對(duì)合理穩(wěn)定的水平；另一方面，采取結(jié)構(gòu)性信貸政策引導(dǎo)信貸資金流向薄弱環(huán)節(jié)和未來重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。在上半年定向降準(zhǔn)后，下半年不排除運(yùn)用窗口指導(dǎo)等其他手段定向降息降低棚戶區(qū)改造等重點(diǎn)領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的融資成本，保證在建續(xù)建工程和項(xiàng)目的合理資金需求，積極支持鐵路等重大基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等民生工程建設(shè)。

　　還應(yīng)看到，當(dāng)前融資難問題并非貨幣總量不足，實(shí)際上是結(jié)構(gòu)問題。大量“僵尸”企業(yè)占用貨幣，資金滾動(dòng)不起來，導(dǎo)致貨幣總量高企與利率居高不下并存。因此央行在政策運(yùn)用方面將更多運(yùn)用再貸款、PSL這類資產(chǎn)端操作，在注入流動(dòng)性的同時(shí)能較好把握資金流向，控制企業(yè)加杠桿。