中國日報網12月20日電 福布斯中文網29日刊載專欄作家尹生的文章《互聯(lián)網2015，諸神退位與白銀時代》，文章認為，如果要對2015年中國互聯(lián)網行業(yè)做一個總結，那么“諸神退位”可能最恰當不過，從BAT，到小米、360、美團、點評，到去哪兒、唯品會、獵豹移動等。白銀時代，也許就是經歷2015年后，中國互聯(lián)網相當長一段時間的現(xiàn)實，不再性感，擠泡沫將貫穿始終。

文章原文如下：

如果要對2015年中國互聯(lián)網行業(yè)做一個總結，那么“諸神退位”可能最恰當不過。毫無疑問，小米是你首先會想到的那家公司。在上一輪融資時，小米曾經宣布自己估值為450億美元。不過最近人們已經意識到這個估值水分太多，比如彭博社在一篇文章中公開表示了這一點。

實際上，高估從一開始就存在，而不是現(xiàn)在才有的。在去年傳出小米估值450億美元時，尹生曾撰文《為什么說小米最多值200億美元》，這一估值水平是綜合考慮了手機公司模式、電商模式和蘋果模式三種可能的模式之后的結果，而在今年初的文章《2015：小米與反小米者的決戰(zhàn)之年》中，我再次表示了對小米神話的擔憂，當時小米正試圖進入中端市場：

小米整個商業(yè)模式的關鍵，是用戶必須對其產品產生強有力的依賴，否則其價值將大幅貶值，而依賴最終可能來自小米平臺上的獨家服務，但在平臺上的獨家服務形成氣候之前，它需要其他的差異化來源，而增加一點中高端的品牌印象，就是目前最好的來源，否則，一旦由于競爭等因素導致低端產品貨品化，而服務又尚幼小，整個商業(yè)邏輯就可能卡殼。

很不幸，擔憂成為了現(xiàn)實：今年上半年，小米的手機銷量3470萬部，而同期華為的銷量接近5000萬部。即便保持上半年的速度，小米全年銷量也可能只勉強達到其年度目標的下軌。而實際上包括TrendForce和野村證券在內的一些機構則看空小米全年業(yè)績，其預計的小米全年銷量可能連8000萬部這一目標下軌都無法達到，收入則可能出現(xiàn)下滑，而同期華為的銷量則可能會超過1億部。

無論最后的數字如何，神話中的那個小米不再，似已是定局。盡管小米一直自稱是一家互聯(lián)網公司，但如果它無法使自己成為一家持續(xù)成功的手機或硬件公司——即便是其老師蘋果，現(xiàn)在也已經開始受到懷疑——那將是無根之木。在更早的文章《小米仍是家手機公司》中，尹生已經表示了類似的觀點，并認為試圖通過手機芯片等來建立產業(yè)鏈優(yōu)勢和已經擁有全球化優(yōu)勢的華為，更可能成功：

在一段時間以后，想象力開始讓位于殘酷的現(xiàn)實，小米未必就能輕易取得三星目前已經取得的成績，和諾基亞曾經獲得的成就——在電子消費領域，幾乎還沒有一家公司僅僅憑借各種誘人的故事和創(chuàng)新的營銷手段，就能讓用戶長期駐留腳步，無論如何，你首先必須是一家性價比優(yōu)秀的產品公司。

在這篇文章中，我為作為手機公司的小米設定了兩種可能：2016年手機銷量分別為8700萬部和1.45億部，并假定兩種可能性分別為65%和35%，據此對其估值150~170億美元。這意味著，如果小米不能扭轉目前的局面，即便200億美元的估值，也面臨進一步擠泡沫。進一步了解，還可以閱讀《手機是最唾手可得、也最廉價的故事》。

和小米一樣遭遇神話褪色的創(chuàng)業(yè)或已IPO公司，還包括：

美團和大眾點評。這兩個O2O領域排名前兩位的神話，迫于資本和競爭壓力，不久前已經合并，盡管最近傳出新公司可能很快以150億美元的估值融到30億美元，但新公司已經為投資機構控制，未來有陷入管理層、資本、騰訊等多方內耗的風險，而且行業(yè)競爭并沒有因此減少。相關的分析，參照尹生的文章《王興現(xiàn)在的處境，就像幾年前的劉強東，但糟得多》，《美團和大眾點評在一起會幸福嗎？》，《合并或讓美團點評過早喪失創(chuàng)業(yè)精神》。

唯品會。“一家只做特賣的網站”的唯品會，被認為是比京東更會賺錢的B2C網站，市值曾在很長一段時間都在100億美元以上，不久前因為財報不達預期，其股價一天就跌掉了27%，這暗示其面對的巨大脆弱性。目前雖然已經有所反彈，但11月份以來的跌幅仍然接近30%。早在去年初時，尹生曾在《被高估的唯品會神話：利潤說明不了什么》中，點出了其面對的潛在風險：

決定一家互聯(lián)網公司價值的，是其構建未來行業(yè)地位的能力，而非當前賺了多少錢。盡管唯品會的凈利是京東好幾倍，但它的未來地位仍不明確：高毛利率的優(yōu)勢不可持續(xù)，供應商大規(guī)模去庫存化遲早結束，三四線城市競爭加劇，“小鎮(zhèn)青年”口味隨時會變。

獵豹移動。4月份時在一篇文章中，我曾認為“全球最大的移動工具開發(fā)商”、移動端月活躍用戶超過5億的獵豹移動被嚴重低估，隨后該公司股價的確在短短一個多月上漲將近一倍，市值一度突破50億美元，隨后我甚至認為如果其戰(zhàn)略不出問題，可能會在2016年上半年進入百億美元俱樂部。但隨后在《華爾街為何以暴跌獎勵獵豹的超預期》中，我認為如果一個新對手能很快做到可觀的規(guī)模，那么有必要對這個行業(yè)的壁壘高度進行重新審視：

幾個月前獵豹已經以商譽和專利侵權等對APUS發(fā)起了訴訟，如果最終判決不利于獵豹，就可能激勵更多的創(chuàng)業(yè)者模仿……如果獵豹無法在捍衛(wèi)自己行業(yè)地位的穩(wěn)定性和可持續(xù)性方面給投資者提供足夠信服的證明，就很可能會止步于50億美元這個門檻——很多估值超過10億美元的公司最終都因為無法建立足夠強勁的商業(yè)基礎，而止步于這一點。

去哪兒。在線旅行行業(yè)雄心勃勃的挑戰(zhàn)者去哪兒，憑借在互聯(lián)網端的優(yōu)勢，其增長比市場老大攜程快得多，而且在該公司調整策略布局線下后，很有機會在不久的將來與攜程一決高下。但10月份兩家公司突然宣布合并，同樣是在資本方的安排下。盡管早在6月份，尹生就在《攜程和去哪兒若合并，會值多少錢》中對這一合并表示看好，但對于創(chuàng)業(yè)神話去哪兒而言，這卻也是某種形式的神壇告別。

優(yōu)酷。在線視頻創(chuàng)業(yè)的標桿公司，即便之前收購了另一家重要視頻網站土豆網，也未能使其擺脫最終被阿里巴巴全資收購的命運。相關分析參閱尹生的《為何叫好的在線視頻始終難成好生意》。

奇虎360。盡管股價相比谷底已經出現(xiàn)較大反彈——很大程度上可能是受到溢價私有化的拉動——過去一年其神話的褪色進一步被確認。相關分析參閱尹生的《奇虎360，A股下一只超級大妖股？》。

滴滴快的。這兩家互聯(lián)網出行行業(yè)的創(chuàng)業(yè)明星，和美團點評一樣在資本的壓力下走在了一起。在最新的一輪融資中，據說新公司的估值已經達到165億美元。在《滴滴快的，已是情人，何時婚姻》一文中，尹生認為對新公司而言，最好的情況，是騰訊阿里都意識到了自己真正所需的，是選擇權與被選擇權，而非控制權。

到目前為止，滴滴快的似乎正朝著重新登上神壇的方向走去，而美團點評則仍沒有呈現(xiàn)出這樣的趨勢。這是因為兩家公司的商業(yè)模式存在本質不同：對滴滴快的而言，政策壁壘同時也將新對手攔在外面，車主可線上開發(fā)和自助服務，免去了美團點評龐大的線下團隊（相當于固定成本），最大的日常營銷開支是補貼，但屬于可變成本，可根據競爭狀況自主調節(jié)，最重要的是滴滴快的的模式能夠形成先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢，而美團點評卻很難。

至于為何如此多的神話同時褪色，則可以有多種解釋：

資本市場收緊固然是直接的導火索和推動者——越是在這種時候，那些缺乏自我造血能力、而且短期看不到好轉的公司就越可能成為犧牲者，滴滴快的、美團點評、優(yōu)酷土豆都屬于這種情況。

過度講故事也往往使一家創(chuàng)業(yè)公司陷于被動，從而從神壇跌落——那里本來就不屬于它，這種行為通常會為資本、行業(yè)、用戶提供超出其能力之外的預期。比如小米。

而如果一家公司的成功建立在一些不可持續(xù)的條件上，而公司又不能利用這些條件創(chuàng)造的機會快速建立起適應一般條件的能力，也可能會遇到麻煩。比如小米和唯品會。

無論你現(xiàn)在做得多么好，規(guī)模有多大，如果用戶轉移成本太低，或者你的入口不掌握在自己手中，那么也可能有朝一日面臨挑戰(zhàn)——至少是增加不確定性，而不確定性通常是公司價值的大敵。獵豹移動就屬于這種情況。

最后，幾乎是老生常談，BAT因素在大部分案例中都發(fā)揮著作用。不錯，BAT在過去的一年各自都遇到了不同挑戰(zhàn)（可以閱讀尹生的《受傷的BAT：華爾街重估中國互聯(lián)網公司》，了解就此更有針對性的研究），概括說來——

阿里巴巴面對京東的沖擊，和電商市場增長放緩的壓力（參閱《阿里的京東焦慮癥終于總爆發(fā)》、《好財報也許正是賣掉阿里的好時機》），騰訊面臨著在游戲增長放緩、轉向廣告引擎時如何彌補技術短板的問題（參閱《Q3財報顯示，騰訊正面對過去十年最大的變化》），而百度則面對如何借助O2O重新證明自己的考驗（參閱《百度暴跌或因Groupon嚇跑美投資者》）。

但也正是因為這些壓力，讓BAT變得比過去更有進取性和進攻性，在《連接權與護城河：BAT的終極戰(zhàn)爭》一文中，我對BAT圍繞連接權與護城河的令人眼花繚亂的布局進行了全面分析，并得出了如下結論——它們可能會讓更多的神話褪色，但讀懂并利用它們，也可能為神話增色：

歸根結底，由于缺乏一個市場廣泛接受的、有法律約束力的連接權開放和公平使用規(guī)則，任何公司（包括BAT）要想做通連接的生意，要么自己控制這些能力和資源，要么加入某一陣營以享受不完全的連接權。雖然這樣做可能會導致全社會的重復投資，但對于三家公司的戰(zhàn)略安全卻是必需的。

這種現(xiàn)實和戰(zhàn)略選擇，將對中國互聯(lián)網的未來產生深遠影響：試圖顛覆BAT將變得更難，它們已經控制了整個中國的互聯(lián)網江湖。而從長遠看，三家公司將重構中國的經濟版圖，可能誰也無法完全“消滅”對方，但各自的連接效率和整個生態(tài)的生產率，將決定其能在未來中國經濟中占據的比例。

白銀時代，也許就是經歷2015年諸神退位后，中國互聯(lián)網相當長一段時間的現(xiàn)實。最初那些完全建立在互聯(lián)網上的紅利接近消耗殆盡，就像BAT在搜索、電商和社交這三大傳統(tǒng)領域正經歷的，而新的機會主要存在于互聯(lián)網在各行各業(yè)的滲透，這意味著你必須同那些行業(yè)已經存在的生產者展開生產率的競爭，這將變得不再性感，擠泡沫將貫穿始終。

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