超日債利息違約打開了公募債違約的潘多拉魔盒，此后便一發(fā)不可收拾，不到兩年的時間內(nèi)，公募債券領(lǐng)域已發(fā)生 15 起信用事件，其中有 8 起最終實質(zhì)性違約。跟據(jù)彭博社總結(jié)券商分析，中國目前有五家企業(yè)的債務(wù)問題亮起“紅燈”，很有可能成為下一波引爆債市的“定時炸彈”。

1.翔鷺石化

根據(jù)CICC的報告，12月28日該公司有7億元人民幣（票息5.8%）債務(wù)到期，該公司三季報顯示公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物13億元人民幣，只夠覆蓋短期債務(wù)的18%。

三季度這家位于廈門的石化公司業(yè)績?nèi)凿浀锰潛p，主要因PTA項目供給過剩，此外騰龍芳烴PX裝置事故停產(chǎn)時間過長等原因。

2.福建圣農(nóng)發(fā)展

據(jù)CICC，這家位于福建東南部的禽類飼養(yǎng)、屠宰企業(yè)，在明年1月22日將有4億元人民幣（票息6%）債務(wù)到期，三季報顯示公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物4.39億元，僅能覆蓋短期債務(wù)的13%。

今年前三季度該公司凈利潤同比下滑376%，雞價的低迷是業(yè)績下行主要原因。

3.云南錫業(yè)集團（控股）

明年1月30日，該公司有人民幣20億元（票息5.8%）債務(wù)到期，公司三季報顯示持有貨幣資產(chǎn)31億元，但短期借款達到176億元，覆蓋率不足18%。公司總資產(chǎn)/負債達到79.4%。

云南錫業(yè)是全球最大的錫生產(chǎn)加工基地，今年前三季度錄得13.6億元虧損，主要因有色金屬市場需求下降。

4.南京雨潤食品

明年3月17日和5月13日該公司分別有5億元（票息6.45%）和10億元（票息5.27%）債務(wù)到期。公司三季報顯示公司擁有貨幣資金6.3億元，短期借款24.1億元，覆蓋率26%。

今年前三季度這家肉類加工企業(yè)虧損5.24億元，去年同期盈利5500萬元。主要因高端餐飲及肉類消費市場疲弱，且一度實際帶來效益的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由于近兩年市場不景氣業(yè)績也出現(xiàn)下滑。

今年3月23日起，檢查幾關(guān)對雨潤公司董事長、實際控制人祝義才執(zhí)行指定居所監(jiān)視居住的強制措施；雨潤控股下屬中央商場副董事長胡曉軍在8月也被南京市建鄴區(qū)紀(jì)委調(diào)查。

5.中煤集團山西華昱能源

明年4月6日該公司將有6億元（票息6.3%）債務(wù)到期，據(jù)CICC截止9月30日該公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物12億元，對短期債務(wù)的覆蓋率22%。

三季報顯示該公司今年前三季度虧損4.21億元，接近2014年全年虧損的4.51億元，主要因今年煤價出現(xiàn)斷崖式下跌影響。

截止9月30日公司擁有貨幣資金15.2億元，短期借款26.6億元，覆蓋率57%，公司總資產(chǎn)/負債達到84.7%。

根據(jù)海通證券本月18日的分析，公募債券違約企業(yè)有如下特點：

1）從行業(yè)分布來看，公募信用事件主要集中于兩個領(lǐng)域：一是光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)，二是鋼鐵、有色、機械設(shè)備等產(chǎn)能過剩行業(yè)。

2）從企業(yè)屬性來看，最終違約的除民企外，也包括天威、二重、中鋼等央企，而地方國企仍金身未破，15 年以來，評級下調(diào)主體中央企占比也明顯上升。國家層面力主轉(zhuǎn)型改革和打破剛兌，對于產(chǎn)能過剩行業(yè)的央企兜底意愿下降，而地方政府維穩(wěn)動力仍強，對地方國企隱性擔(dān)保仍在。因而，除了實力和外部支持均較弱的民企外，也需警惕一些產(chǎn)能過剩、經(jīng)營不善或集團支持力度較弱的中央企業(yè)違約風(fēng)險。

3）從券種來看，目前短融、中票、企業(yè)債、公司債等均已有實質(zhì)性違約案例發(fā)生，公司債違約比例相對較高，企業(yè)債保剛兌難度加大。

具體剖析來看：

1）評級調(diào)整已有反映。信用評級對于信用資質(zhì)的反映整體滯后，但對重大信用事件反映較充分，15 起信用事件主體中事發(fā)前平均發(fā)生評級下調(diào) 2.9 次，違約主體 4.3 次，評級連續(xù)下調(diào)或跨級別下調(diào)主體違約風(fēng)險更高。

2）審計結(jié)果多有瑕疵，財務(wù)信息質(zhì)量不佳。信用事件主體被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見占比高達 46.7%，原因多為會計處理不當(dāng)或持續(xù)經(jīng)營能力存重大不確定性。

3）連年虧損或突發(fā)大額虧損。違約主體無一例外均現(xiàn)虧損，多為連年虧損且虧損額擴大。盈利是現(xiàn)金流之本，長期虧損必然增大違約風(fēng)險。

4）流動性衰竭。違約直接體現(xiàn)為流動性危機，即貨幣資金難以覆蓋短期債務(wù)。值得注意的是，很多企業(yè)并未將一年內(nèi)到期的債券列入“一年內(nèi)到期的非流動負債”，而是直接列入“應(yīng)付債務(wù)”，分析流動性時需手動調(diào)整。

5）資不抵債。資不抵債大致是違約的充分而非必要條件，違約時資不抵債占比約 50%，但若已出現(xiàn)資不抵債，違約概率將大幅上升，一是由于自身償債能力喪失，二是已滿足破產(chǎn)條件。

6）公司治理因素，關(guān)注民企實際控制人風(fēng)險。實際控制人變更將限制公司融資能力，加劇周轉(zhuǎn)壓力，如中富和山水，二重陷入危機也很大程度上由于控股股東變更；民企實際控制人被調(diào)查或消極應(yīng)對將對企業(yè)償債能力造成致命打擊，如華通路橋、雨潤、湘鄂。