原標(biāo)題: 機(jī)構(gòu)評(píng)人民幣貶值：為加入SDR示好，熱錢做空A股成本增加

　　中國(guó)人民銀行8月11日完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的一紙聲明，直接引發(fā)了人民幣匯率的大幅波動(dòng)：一方面，人民幣對(duì)美元中間價(jià)今日應(yīng)聲下跌1136個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度達(dá)到1.86%，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來(lái)的單日最大降幅，另一方面，今日中間價(jià)報(bào)價(jià)在上日收盤匯率6.2097元的基礎(chǔ)上出現(xiàn)約200個(gè)基點(diǎn)的貶值。

　　央行為什么要改革？為什么選擇在此時(shí)貶值？人民幣接下來(lái)怎么走？以下為專業(yè)人士的第一時(shí)間解讀：

　　@劉煜輝：人民幣貶值，戰(zhàn)術(shù)性的可能性大，趨勢(shì)性的可能性小

　　如果接下來(lái)兩周的觀察是2014年1季度的翻版，可以打亂一下境內(nèi)外人民幣在入SDR前硬扛的預(yù)期，倒是可能有利于后半年人民幣匯率穩(wěn)定預(yù)期，緩解一下人民幣貶值的壓力。個(gè)人感覺(jué)，不太可能把中間價(jià)做成趨勢(shì)線，戰(zhàn)術(shù)性手法的可能性要大些。也沒(méi)必要。政策層和理論界共識(shí)的最希望看到的宏觀條件是“匯率穩(wěn)、利率降”。目前所謂守系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，緩解縮，實(shí)際上核心是堅(jiān)守抵押品和質(zhì)押品的信用鏈條。其他增長(zhǎng)短期多一個(gè)點(diǎn)少一個(gè)點(diǎn)都不是棋的“急所”，不是個(gè)事。

　　@張明：人民幣匯率貶值是市場(chǎng)供求趨勢(shì)，美國(guó)也很難興師問(wèn)罪

　　在市場(chǎng)預(yù)期央行可能再度擴(kuò)大人民幣兌美元日度波幅之時(shí)，央行出了大招。盡管取得了不小成就，但當(dāng)前人民幣匯率形成機(jī)制仍存在兩大缺陷：一是過(guò)度重視維持與美元的匯率穩(wěn)定，而忽視了穩(wěn)定人民幣的有效匯率。在過(guò)去兩年，這意味著人民幣有效匯率升值過(guò)快；二是央行仍在強(qiáng)力干預(yù)匯率中間價(jià)，造成中間價(jià)與收盤價(jià)的持續(xù)背離，這既使得匯率背離了市場(chǎng)供求所決定的水平，又不利于人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)的發(fā)展。而8月11日央行的改革舉措，一是變得更為重視人民幣有效匯率的穩(wěn)定，二是改善了匯率中間價(jià)形成機(jī)制，恰好是對(duì)上述缺陷的彌補(bǔ)。筆者認(rèn)為，央行出臺(tái)這一措施的背景，一是出口增速表現(xiàn)持續(xù)不盡如人意；二是短期資本持續(xù)外流。由于穩(wěn)增長(zhǎng)壓力凸顯，人民幣匯率貶值成為題中之義。由于人民幣匯率貶值是市場(chǎng)供求趨勢(shì)，美國(guó)也很難興師問(wèn)罪。最后，為了避免人民幣匯率大起大落造成超調(diào)，筆者仍然建議應(yīng)建立寬幅匯率目標(biāo)區(qū)，例如年度正負(fù)10%的目標(biāo)區(qū)。在區(qū)內(nèi)，匯率波動(dòng)完全由市場(chǎng)供求決定。央行僅在匯率觸及上下端時(shí)進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù)。這樣就能兼顧匯率的靈活性與穩(wěn)定性。

　　@交通銀行金融研究中心：為人民幣加入SDR創(chuàng)造了條件

　　1．此次報(bào)價(jià)調(diào)整的主要目的是進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革。

　　2．報(bào)價(jià)方式完善有利于人民幣匯率中間價(jià)更好地反映市場(chǎng)供求形勢(shì)，是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要一步，同時(shí)為人民幣加入SDR創(chuàng)造了條件。

　　3．報(bào)價(jià)方式調(diào)整導(dǎo)致中間價(jià)明顯貶值，但這種貶值是一次性的。盡管當(dāng)前市場(chǎng)存在人民幣貶值預(yù)期，但由于每日匯率波幅限制還在，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體仍屬平穩(wěn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息仍有不確定性，人民幣匯率并不會(huì)形成持續(xù)貶值趨勢(shì)。

　　@華創(chuàng)宏觀：為加入SDR，向國(guó)際社會(huì)發(fā)出更為實(shí)質(zhì)的“示好”信號(hào)

　　央行此時(shí)主動(dòng)引導(dǎo)人民幣匯率貶值，會(huì)給擁有一票否決權(quán)的美國(guó)以口實(shí)，從而在加入SDR的節(jié)骨眼上平添一些變數(shù)。但反過(guò)來(lái)想，相比進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間，央行進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，是向國(guó)際社會(huì)發(fā)出的更為實(shí)質(zhì)的“示好”信號(hào)?？紤]到此前資本項(xiàng)目開(kāi)放的加速推進(jìn)，人民幣匯率彈性的進(jìn)一步增強(qiáng)，顯然也是今年人民幣加入SDR的一個(gè)籌碼。我們不知道背后有無(wú)籌碼交換的原因，但匯率不同層面的優(yōu)先排序亦是需要的。況且，即便“參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率”，也要“綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化”。央行也是留了一個(gè)缺口，減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)是個(gè)方向，但需要一個(gè)觀望和調(diào)適的過(guò)程。

　　@民生證券：央媽為了穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)匯率忍痛割愛(ài)

　　人民幣主觀有貶值訴求，為了穩(wěn)增長(zhǎng)，央媽對(duì)匯率忍痛割愛(ài)。以下為詳細(xì)分析：

　　1.人民幣客觀有貶值壓力：從資本項(xiàng)來(lái)看，美元加息周期下，中美利差收窄，資本外流沖擊人民幣匯率。此外，在一帶一路資本輸出戰(zhàn)略的推動(dòng)下，企業(yè)走出去也會(huì)擴(kuò)大資本和金融賬戶的逆差。從貿(mào)易項(xiàng)來(lái)看，貿(mào)易再平衡壓抑商品出口，服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，經(jīng)常賬戶順差趨于收窄；

　　2.人民幣主觀有貶值訴求：過(guò)去一年，人民幣匯率彈性不夠?qū)е氯嗣駧艑?shí)際有效匯率跟隨美元連連攀升，而同期歐元日元金磚國(guó)家貨幣皆大幅貶值10%以上，出口壓力山大，加劇穩(wěn)增長(zhǎng)壓力。

　　這使決策層面臨兩難：既要寬貨幣、降利率、降匯率、保增長(zhǎng)，又要穩(wěn)貨幣、穩(wěn)匯率、防風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去傾向于前者，目前看來(lái)，逐步向前者傾斜，下一步可能擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間，加大人民幣彈性，主動(dòng)釋放貶值壓力。

　　3.穩(wěn)增長(zhǎng)思路轉(zhuǎn)變明顯：從貨幣到財(cái)政，從金融到實(shí)體，從降利率到降匯率，從全面到定向。這對(duì)增長(zhǎng)有利，但短期將沖擊資產(chǎn)價(jià)格，包括股債匯房。

　　@交銀資管：強(qiáng)化預(yù)期管理 重拳打擊套匯

　　交銀資管高級(jí)分析師陳鵠飛發(fā)布報(bào)告稱，央行公布超常規(guī)增長(zhǎng)（可能含債務(wù)置換、證金公司委貸）的貨幣信貸數(shù)據(jù)，第一時(shí)間強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期管理，向市場(chǎng)實(shí)時(shí)傳遞了中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好的趨勢(shì)沒(méi)有改變； 第二，官方首度宣布匯率中間價(jià)大幅貶值2%左右，通過(guò)主動(dòng)引導(dǎo)貶值進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加大境外熱錢做空中國(guó)股市的套匯成本，弱化人民幣實(shí)際匯率過(guò)于剛性的單邊升值壓力。

　　@魯政委：人民幣匯率中間價(jià)大貶有助于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和去杠桿

　　2012年以來(lái)，我們一直認(rèn)為匯率是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)的命門，如果此次市場(chǎng)化貶值成趨勢(shì)，將有助于改善中國(guó)總需求，企業(yè)盈利改善，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇和去杠桿，更靈活的市場(chǎng)化匯率也將為最終入SDR加分。若幅度足夠，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮狀態(tài)也將改觀。