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　　2015年06月10日 09:15:39來(lái)源：上海證券報(bào)

　　產(chǎn)業(yè)債市場(chǎng)一波未平，一波又起。將于6月13日到期的發(fā)行總額13億元的廣西有色中票發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。6月9日，大公國(guó)際將廣西有色主體信用等級(jí)調(diào)整為BB。此前，6月3日，中債資信將廣西有色的主體信用評(píng)級(jí)，從BBB+/穩(wěn)定下調(diào)至BBB-/負(fù)面。這是繼保定天威后，又一家面臨債券兌付風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)有企業(yè)。

　　受訪專家對(duì)記者表示：一方面，產(chǎn)業(yè)債違約由私募債擴(kuò)展至公募債、由民企擴(kuò)展至國(guó)企的趨勢(shì)仍會(huì)蔓延，違約將呈常態(tài)化，低等級(jí)信用債將持續(xù)承壓。另一方面，債務(wù)置換進(jìn)度加快，配合近期平臺(tái)融資政策的轉(zhuǎn)向，城投再融資壓力大大緩解，存量城投債風(fēng)險(xiǎn)再降，配置價(jià)值凸顯。

　　廣西有色風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

　　發(fā)行總額13億元的廣西有色中票將于6月13日到期。6月8日，廣西有色金屬集團(tuán)有限公司(下稱“廣西有色”)發(fā)布2012年度第一期中期票據(jù)兌付存在不確定性的特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告。該公告稱：由于公司發(fā)生巨額虧損，本息償付存在不確定性。公司目前正在通過(guò)多種渠道募集償債資金。

　　其特別風(fēng)險(xiǎn)提示公告顯示，廣西有色組建于2008年，為廣西國(guó)資委獨(dú)資企業(yè)。但公司組建之時(shí)恰逢金融危機(jī)，有色金屬行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化，盈利能力大幅下降。2014年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入211.36億元，較去年同期下滑18.53%；利潤(rùn)總額-16.25億元，較去年增虧14.26億元。

　　分析人士指出：政府或出于穩(wěn)定就業(yè)稅收、維護(hù)社會(huì)形象等目的協(xié)調(diào)救助。但今年國(guó)企首現(xiàn)違約和大量評(píng)級(jí)下調(diào)，國(guó)企也不再絕對(duì)安全。加上政府首次允許個(gè)案性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，本次事件或再成考驗(yàn)政府態(tài)度的試金石。

　　銀河證券固定收益部分析師劉丹對(duì)記者表示：產(chǎn)業(yè)債發(fā)生兌付違約，并必然意味著打破剛性兌付，還要看企業(yè)后續(xù)還款的具體進(jìn)展。

　　海通證券固定收益首席分析師姜超則表示，剛性兌付導(dǎo)致資源持續(xù)錯(cuò)配，資本市場(chǎng)好壞不分。只有打破剛兌，才能降低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，發(fā)揮金融市場(chǎng)有效配置資源的功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。目前，存款保險(xiǎn)制度、公司債投資者適當(dāng)性管理制度等逐步建立，剛兌打破后風(fēng)險(xiǎn)傳染的防火墻已筑起，未來(lái)債券違約將步入常態(tài)化，迎來(lái)債市發(fā)展新常態(tài)。

　　今年以來(lái)債券領(lǐng)域已發(fā)生7 起違約事件，包括3 只公募債（湘鄂、天威、中富）。海通證券研報(bào)指出，信用債違約主體擴(kuò)散，低等級(jí)信用債風(fēng)險(xiǎn)加大。信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)最重要的兩個(gè)變量，違約率和違約損失率數(shù)據(jù)將逐步完善，信用債將面臨重估。

　　 城投債被看好

　　受行業(yè)不景氣、產(chǎn)能過(guò)剩等因素影響，產(chǎn)業(yè)債違約事件接連發(fā)生。分析人士一致認(rèn)為：信用違約漸呈常態(tài)，低等級(jí)債券持續(xù)承壓。建議提高等級(jí)，以高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債和優(yōu)質(zhì)城投債為主展開(kāi)配置。

　　招商證券研報(bào)分析，雖然5月份以來(lái)爆發(fā)了多起違約事件，不過(guò)，這些信用事件依舊呈現(xiàn)出分散性和割裂性，且產(chǎn)業(yè)債評(píng)級(jí)上調(diào)數(shù)量上升、產(chǎn)業(yè)債評(píng)級(jí)下調(diào)未向中下游行業(yè)蔓延也驗(yàn)證了信用風(fēng)險(xiǎn)的邊際收斂。但與此同時(shí)，伴隨著自身戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局、內(nèi)部管理、外部支持度等的不同，同一行業(yè)不同發(fā)行人之間的分化將日益顯著。建議投資者不必因噎廢食，配置上建議短久期、擇良券。

　　華安證券分析師認(rèn)為，從配置角度而言，城投債配置價(jià)值凸顯，首先是政府無(wú)意讓債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，其次是城投平臺(tái)有一定的償還能力，有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可用于抵押或償還，違約或破產(chǎn)現(xiàn)象還難以出現(xiàn)。推薦高票息、有償還能力的城投債。

　　伴隨近期地方政府債務(wù)置換和融資平臺(tái)再融資相關(guān)政策密集出臺(tái)，釋放出存量政府債務(wù)兜底和增量融資政策微調(diào)放松的信號(hào)，這將明顯降低平臺(tái)再融資風(fēng)險(xiǎn)和存量城投債估值風(fēng)險(xiǎn)，使得城投債在各類(lèi)信用產(chǎn)品中的相對(duì)投資價(jià)值更為明確。

　　值得一提的是，日前有消息稱，第二批地方政府置換債務(wù)額度已經(jīng)確定為1萬(wàn)億元，且額度已經(jīng)下發(fā)至各省。對(duì)此，姜超指出，新的置換額度推出有利于緩解城投再融資壓力，利好存量城投債，考慮到近期融資平臺(tái)政策大幅放松，城投債配置價(jià)值凸顯。