原標(biāo)題: 美聯(lián)儲(chǔ)在等什么

　　世界上最辛苦的猜謎游戲是什么？是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息！自從2013年6月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克首次發(fā)聲美聯(lián)儲(chǔ)將削減購(gòu)債規(guī)模，并透露加息的可能性后，這個(gè)猜謎游戲就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。

　　世界上最辛苦的猜謎游戲是什么?是美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息!

　　自從2013年6月，美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克首次發(fā)聲美聯(lián)儲(chǔ)將削減購(gòu)債規(guī)模，并透露加息的可能性后，這個(gè)猜謎游戲就從來(lái)沒(méi)有停止過(guò)。因?yàn)樗鼱可娴睦嫣罅?。市?chǎng)曾預(yù)期在2015年底前加息，激進(jìn)者甚至猜測(cè)6月份加息。而6月已經(jīng)到來(lái)，這個(gè)預(yù)期顯然落空了。

　　現(xiàn)在，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期分歧前所未有的大。即便是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部也是如此。兩周前，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在正?；穆吠旧?，美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年首次加息。但鴿派的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Evans和明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kocherlakota暗示，最佳加息時(shí)點(diǎn)或在2016年下半年。而中間實(shí)力派、擁有FOMC永久投票權(quán)的紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利則表示，若就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步提高，美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在今年加息。這令市場(chǎng)無(wú)所適從。

　　6月4日發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)似乎使天平向鷹派一端傾斜。5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)28萬(wàn)，薪資同比增2.3%，雙雙高于預(yù)期和4月。此前一天公布的美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)者數(shù)也較好——環(huán)比減少8000人，連續(xù)13周低于30萬(wàn)人，而且波動(dòng)較小的四周均值接近42年來(lái)低谷，持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)創(chuàng)15年新低。美國(guó)失業(yè)率也降到了5.4%~5.5%，低于美聯(lián)儲(chǔ)最早的加息標(biāo)準(zhǔn)。

　　而國(guó)債收益率的進(jìn)一步上漲，似乎也與此相應(yīng)和。4月2日，美國(guó)十年期國(guó)債收益率還創(chuàng)下了1.8573%的極低值，至上周五已反彈到了2.42%，債券市場(chǎng)的這種漲幅是驚人的。而德國(guó)十年期國(guó)債收益率更從4月中旬的0.073%，最近飆漲接近1%。這股拋售債券的風(fēng)潮已傳染到了日本、澳大利亞等國(guó)。

　　盡管?chē)?guó)債收益率上漲有不同的解釋，比如有人就解釋為對(duì)希臘與三駕馬車(chē)談判的擔(dān)心。還有石油價(jià)格反彈對(duì)通脹的推動(dòng)。但無(wú)論如何，國(guó)債收益率的上升，意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息的可能大增。

　　但本人并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息僅僅和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)情況有關(guān)。我認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖在世界主要經(jīng)濟(jì)體中領(lǐng)先復(fù)蘇，但它仍不足以在面臨歐盟、中國(guó)、日本等國(guó)家或地區(qū)的全面經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)的情況下，特別是在美元被歐元和人民幣分割市場(chǎng)份額的情況下，在其他國(guó)家貨幣都貶值、繼續(xù)放水的情況下，強(qiáng)行加息，而能維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮。

　　況且美國(guó)能夠加息的空間并不大。美國(guó)最大的隱患——金融衍生品在2008年金融危機(jī)之后并未消除，反而由500多億美元擴(kuò)大到了現(xiàn)在的700多億美元，這其中利率衍生品大概占一半。我們?cè)鴾y(cè)算過(guò)，如果美國(guó)十年期國(guó)債收益率提高到4%以上，那么巨量的利率衍生品就很難維系，其泡沫一旦破滅，會(huì)造成比2008年次貸危機(jī)更無(wú)法收拾的金融危機(jī)。

　　換言之，美聯(lián)儲(chǔ)加息空間也就1~1.5個(gè)百分點(diǎn)。這就意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息不容有失，至少要能對(duì)中歐經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，令它們短期內(nèi)無(wú)法與美元競(jìng)爭(zhēng)。在常規(guī)經(jīng)濟(jì)、金融和貨幣的競(jìng)爭(zhēng)手段下，美國(guó)很難達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。但在加息預(yù)期已經(jīng)形成后，美聯(lián)儲(chǔ)若不加息，或者再度寬松，則資金會(huì)流出美國(guó)，美股可能大跌，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成沖擊。

　　在此進(jìn)退兩難的情況下，我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在等一些特殊事件發(fā)生。比如中東石油危機(jī)、烏克蘭戰(zhàn)亂導(dǎo)致東歐油氣供應(yīng)中斷、希臘退出歐元區(qū)、中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放等。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息與這些疊加起來(lái)，其效果將最大化。

　　對(duì)此，投資者應(yīng)抱有相當(dāng)警惕。

　　(作者系本報(bào)特約主筆)