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　　英國《金融時報》 桑曉霓

　　近幾周來，兩家公司一直在爭奪印尼煤炭公司Asia Resource Minerals的控制權(quán)，同時，總部位于香港、在新加坡上市的來寶集團(tuán)(Noble Group)的會計手法的合理性也引發(fā)了爭論。幾份研究報告對來寶集團(tuán)會計手法的批評引發(fā)了這場爭論，而在該公司報告稱今年1季度營業(yè)利潤下降30%、降至1.06億美元后，這場爭論越發(fā)激烈。

　　盡管從表面上看，這兩家公司的事情毫無關(guān)聯(lián)，但凸顯了亞洲大宗商品生產(chǎn)商和作為生產(chǎn)商與其客戶之間中介人的貿(mào)易公司所面臨的困境。這些事情背后的核心問題都在于，在中國等新興市場放緩導(dǎo)致大宗商品價格下跌之后，此類公司的價值和前景出現(xiàn)了不確定性。

　　過去1個月里，多種大宗商品價格出現(xiàn)小幅上升。銅價已上漲約7%，主要原因是市場相信，中國放松貨幣政策預(yù)示著該國經(jīng)濟(jì)將重回兩位數(shù)增長的舊日美好時光。樂觀者認(rèn)為，這意味著煤炭、鐵、其他金屬和石油的需求將發(fā)生反彈，從巴西到南非、從澳大利亞到秘魯，其他新興市場都會因此而繁榮。

　　但這種想法可能是錯誤的。即便中國增長將從當(dāng)前7%的水平(能否保持還不一定)有所提升，但將來中國的增長類型將有所不同，會更依靠內(nèi)需而不是外需來推動。

　　服務(wù)業(yè)和附加值生產(chǎn)將發(fā)揮更大的作用，廉價出口產(chǎn)品的制造會減少。出口驅(qū)動型增長消化了世界其他地方的水泥、鋼鐵和石油，但污染了中國的空氣與河流。無論如何，中國將不得不往前走；摩根大通(JPMorgan)數(shù)據(jù)顯示，自2010年以來中國工資水平升高70%，這意味著中國再也無法參與廉價商品出口競賽了。

　　有些人認(rèn)為，大宗商品的需求(當(dāng)然主要是中國的)只是暫時發(fā)生了下跌，他們或許要失望了。有關(guān)亞洲大宗商品公司價值的爭論現(xiàn)在需要放到一個不同的背景下去理解。世界貿(mào)易可能告別當(dāng)前的停滯、恢復(fù)增長，但中國將不再是原來那樣的地區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭了。

　　Asia Resource(前稱Bumi plc)控制權(quán)爭奪背后的核心人物是英國金融家納特·羅斯柴爾德(Nat Rothschild)。羅斯柴爾德與印尼巴克里(Bakrie)家族共同創(chuàng)立了該公司，但與巴克里家族關(guān)系緊張。羅斯柴爾德持有該公司18%的股權(quán)，最近提出實施一場公司改革，包括增發(fā)配股和重組近10億美元債務(wù)。這促使黃奕聰(Widjaja)家族提出了新提議，對股東們給出了更好的條件。他們譴責(zé)羅斯柴爾德試圖以低價收購該公司的控股權(quán)。

　　不過，這場爭斗中最耐人尋味的是這家印尼煤炭公司的價值下跌了多少。2011年，Asia Resource價值17億英鎊(不過，自那以來銅與黃金資產(chǎn)已被剝離，只剩下煤炭資產(chǎn))。而控制權(quán)拉鋸戰(zhàn)推高股價之前，這家公司的市值僅約為8500萬英鎊?！八鼘ξ覀兌跃哂袘?zhàn)略意義，因為我們的造紙廠和發(fā)電廠都需要煤炭，”Fuganto Widjaja說。“我們知道股價不會恢復(fù)過來?！?/p>

　　同樣，2009年一家中國主權(quán)財富基金支付8.5億美元，購入來寶集團(tuán)15%的股權(quán)，使其估值達(dá)到約56億美元。如今，來寶集團(tuán)價值接近45億美元，而它實際上如何賺錢、在哪里賺錢的問題受到了更嚴(yán)密的審視。其長期供應(yīng)合同按市價計算的收益受到的審視尤甚，這些合同貢獻(xiàn)了其所報告收益中的數(shù)億美元。

　　杰富瑞(Jefferies)的分析師在近期一份(基本上積極的)報告中表示，許多基礎(chǔ)交易缺乏明確的市場價值，對大宗商品價格的假設(shè)面臨下行風(fēng)險。另外，來寶的一些業(yè)務(wù)和投資受到中國放緩的影響。

　　鑒于大宗商品市場環(huán)境的劇烈變動，我們很難知道哪宗買賣劃算，什么價格算便宜。不過，近期經(jīng)驗肯定不能提供任何指導(dǎo)。(FT中文網(wǎng))

　　譯者/邢嵬