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　　2015年05月11日 08:11:49來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　國(guó)泰君安：

　　一降再降將是常態(tài)

　　央行降息對(duì)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性預(yù)期將形成直接利好；此外，CPI低位徘徊，PPI繼續(xù)下行，降息也是央行保持實(shí)際利率穩(wěn)定的政策措施。

　　我國(guó)利率已進(jìn)入下行周期，一降再降將是常態(tài)，此次降息的亮點(diǎn)是存款利率上限浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)至1.5倍，利率市場(chǎng)化已經(jīng)是離弦之箭。進(jìn)一步降息、引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行也是在投資需求偏軟的宏觀環(huán)境下，對(duì)沖利率市場(chǎng)化可能造成的資金成本上行，為企業(yè)投資提供寬松的貨幣環(huán)境。

　　民生證券：

　　降息之后還有降息

　　首先，外部有實(shí)際有效匯率偏高制約出口，內(nèi)部有經(jīng)濟(jì)下行和地方債務(wù)置換，降息緩釋匯率壓力，劍指高企實(shí)體融資成本。再者，貨幣市場(chǎng)利率迅速下行，銀行間流動(dòng)性十分寬松，流動(dòng)性供需缺口已通過(guò)降準(zhǔn)緩釋，通過(guò)價(jià)格手段降低融資成本可行，降息之后還有降息。

　　展望未來(lái)，降息周期下股債雙牛大邏輯未變。房地產(chǎn)基建已成為過(guò)去，產(chǎn)能去化壓力凸顯，實(shí)體回報(bào)率不足意味著居民資產(chǎn)重配+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行+債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升并存，股債雙牛仍可延續(xù)。

　　華泰證券：降息

　　捋順?lè)倾y投資邏輯

　　非銀板塊今年以來(lái)顯著跑輸大盤(pán)及其他行業(yè)，作為降息的主要受益者，將迎來(lái)反彈。

　　首先，降息釋放流動(dòng)性，利好券商股。激活交易量，直接利好經(jīng)紀(jì)、兩融業(yè)務(wù)；降低券商融資成本，擴(kuò)大資本中介業(yè)務(wù)息差；吸引場(chǎng)外資金入市，激活市場(chǎng)。估值吸引力大增，券商迎來(lái)交易性機(jī)會(huì)。降息的政策刺激，將提升券商估值水平。

　　再者，降息將擴(kuò)大保險(xiǎn)產(chǎn)品與理財(cái)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，使保險(xiǎn)產(chǎn)品在與理財(cái)產(chǎn)品PK中吸引力大增。降息將加速資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大高收益產(chǎn)品配置力度。對(duì)于存量資產(chǎn)而言，降息并不改變其實(shí)際收益率水平；對(duì)于增量而言，短期收益率曲線將下移，但這將加速保險(xiǎn)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，主線是從低收益向高收益、從固收到權(quán)益。

　　中信證券：

　　短期調(diào)整是上車(chē)機(jī)會(huì)

　　在4月19日降準(zhǔn)后，我們認(rèn)為貨幣寬松之門(mén)已經(jīng)打開(kāi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將持續(xù)下降，大大提高股市相對(duì)于其他投資的吸引力，并看多滬指年底到5000點(diǎn)。此次降息繼續(xù)肯定了這個(gè)邏輯。

　　我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)下行和政策寬松是大勢(shì)所趨，現(xiàn)在實(shí)際利率由于低通脹的原因仍然過(guò)高，央行降準(zhǔn)降息只是將市場(chǎng)利率引導(dǎo)到逐步下行的均衡利率上來(lái)，這個(gè)過(guò)程會(huì)持續(xù)進(jìn)行。

　　在2013年下半年左右，隨著房地產(chǎn)和信用擴(kuò)張拐點(diǎn)的到來(lái)，中國(guó)首輪金融周期走入了下半場(chǎng)。根據(jù)其他國(guó)家歷史上金融周期下半場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，主板估值提升的邏輯是股市的吸引力相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資和房地產(chǎn)投資的上升，帶來(lái)資產(chǎn)配置從實(shí)業(yè)、固定收益產(chǎn)品和房地產(chǎn)向金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。

　　短期調(diào)整是上車(chē)機(jī)會(huì)。

　　針對(duì)貨幣寬松和經(jīng)濟(jì)下行這兩個(gè)大趨勢(shì)，我們建議投資者從三個(gè)角度配置。 一是配置利潤(rùn)穩(wěn)定且估值相對(duì)合理的“類(lèi)債券”種類(lèi)，比如食品飲料、汽車(chē)、家電。二是在經(jīng)濟(jì)下行二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策將會(huì)密集出臺(tái)的背景下，從逆周期宏觀調(diào)控的角度去尋找邏輯，配置地產(chǎn)、建材。三是配置直接得益于利率下行和資本市場(chǎng)繁榮的銀行、非銀。

　　招商證券：

　　繼續(xù)看多銀行股

　　存款利率上限擴(kuò)大至1.5倍意義不大。此前1.3倍存款上浮上限下，大多數(shù)銀行存款利率定價(jià)基本在1.2倍以內(nèi)。例如，國(guó)有大行基本1.1倍，中小銀行大多在1.2倍，僅南京銀行上浮30%。我們認(rèn)為，此次存款利率上限擴(kuò)大，銀行對(duì)此跟進(jìn)的很少，利率市場(chǎng)化利空基本出盡。

　　此外，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回落推動(dòng)銀行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降推動(dòng)社會(huì)融資成本降低，市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂進(jìn)一步邊際改善。結(jié)合今年一季度上市銀行不良凈形成率自2013年以來(lái)首次環(huán)比回落，銀行股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望下降，繼續(xù)驅(qū)動(dòng)估值回升。

　　繼續(xù)看多銀行股。第一階段先看10倍PE，40%-50%的空間，銀行B等基金密集建倉(cāng)、貨幣政策維持寬松、資產(chǎn)質(zhì)量有望迎來(lái)拐點(diǎn)均是銀行股催化劑。

　　英大證券：

　　利房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定

　　央行降息，其目的是用強(qiáng)有力措施來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，利于降低企業(yè)融資成本，利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定，同時(shí)對(duì)減緩股市的下跌速度和下跌節(jié)奏有非常重要影響。但減息并不能改變大部分股票在全球市場(chǎng)中處于絕對(duì)高估的基本事實(shí)。

　　申萬(wàn)宏源：

　　期待進(jìn)一步降準(zhǔn)

　　由于存款利率上浮比例上調(diào)，降息對(duì)銀行資金成本下降的幫助較為有限。事實(shí)上，如果銀行用足存款利率的上浮比例，降息后的存款利率還高于降息前，當(dāng)然，在上浮比例為1.3時(shí)，一些銀行就并未完全用足上浮空間，因此，相對(duì)中性的預(yù)期是存款成本基本持平或小幅下降。相比之下，同業(yè)資金利率大幅下行對(duì)于銀行負(fù)債端綜合成本下行的幫助更大。

　　這不會(huì)是最后一次降息，至少還要降到2%；請(qǐng)不要低估降準(zhǔn)降息的累積效應(yīng)，未來(lái)兩個(gè)季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升可期。

　　此外，降準(zhǔn)降息交替進(jìn)行，降息了，降準(zhǔn)也快了，年內(nèi)再降150個(gè)bp沒(méi)啥問(wèn)題。

　　短期內(nèi)比較值得期待的進(jìn)一步動(dòng)作是降準(zhǔn)，但是在目前銀行間資金泛濫的情況下，短期如果降準(zhǔn)，更可能是地方債供給的對(duì)沖動(dòng)作。央行也可能用定向的政策工具應(yīng)對(duì)地方債供給，這種情境下對(duì)債券的利好較為有限。

　　較為確定的是資金利率會(huì)繼續(xù)維持較低的水平，較為不確定的是通脹和經(jīng)濟(jì)的前景。降息利好房地產(chǎn)市場(chǎng)，有助于當(dāng)前銷(xiāo)售的熱度維持。

　　華創(chuàng)證券：

　　實(shí)質(zhì)是存款利率加息

　　貸款利率的下行，有利于房地產(chǎn)貸款利率的下行，因?yàn)槟壳罢邔?duì)房地產(chǎn)貸款優(yōu)惠，一般是基準(zhǔn)甚至是基準(zhǔn)下浮，因此基準(zhǔn)利率的下降是利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖，中期內(nèi)對(duì)債券市場(chǎng)并不利。

　　短期內(nèi)因?yàn)榻迪?，市?chǎng)做多情緒可能宣泄，但是我們認(rèn)為本次降息名義上是降息，實(shí)質(zhì)上是存款利率的加息，而且貸款利率的下行利于房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，反而對(duì)債券市場(chǎng)中期走勢(shì)不利，因此我們建議機(jī)構(gòu)不可盲目做多，反而應(yīng)該利用市場(chǎng)的熱情及時(shí)獲利了結(jié)。

　　國(guó)金證券:降息兌現(xiàn)

　　不改市場(chǎng)風(fēng)格

　　自去年11月份以來(lái)，央行先后于2014年11月中下旬、2015年2月底以及5月10日三次降息，盡管三次降息均是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好呈現(xiàn)正向作用，但我們認(rèn)為，這種對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的正向作用以及持續(xù)性是遞減的，不需過(guò)度夸大降息對(duì)市場(chǎng)以及風(fēng)格的影響。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降息或降準(zhǔn)僅僅是表示貨幣政策所處的周期，并不是影響和決定A股市場(chǎng)漲跌以及風(fēng)格轉(zhuǎn)換的核心因子。

　　考慮到本次降息事件完全在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，我們預(yù)測(cè)市場(chǎng)有可能在單日甚至更短時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出周期板塊的上行，利于金融地產(chǎn)有色等周期行業(yè)，但單就5月份來(lái)講，我們?nèi)跃S持之前的觀點(diǎn)：上證綜指階段性步入震蕩階段，上下空間均有限。

　　此外，5月份創(chuàng)業(yè)板依然會(huì)取得超額收益，本次降息不改變市場(chǎng)風(fēng)格。

　　海通證券：

　　降息仍有4次以上空間

　　本次降息后，一年期貸款基準(zhǔn)利率下降25BP至5.1%，一年期存款基準(zhǔn)利率下降25BP至2.25%，考慮上浮50%的存款利率上限約為3.3%，貸款利率下行或仍受制于存款利率波動(dòng)。

　　3月降息后，央行5次下調(diào)逆回購(gòu)利率+大幅降準(zhǔn)，引導(dǎo)短端利率顯著下行，泰勒規(guī)則回歸，貨幣利率正式進(jìn)入2%時(shí)代，流動(dòng)性無(wú)憂。

　　牛途還長(zhǎng)，降息主推牛市。價(jià)值投資機(jī)會(huì)以政策催化的主題展開(kāi)，例如，降息主題，并且更加看好迪士尼、科創(chuàng)中心等催化的大上海。

　　央行一季度貨幣政策報(bào)告稱物價(jià)或長(zhǎng)期低位運(yùn)行，擔(dān)憂實(shí)際利率上升，同時(shí)稱無(wú)須以量化寬松的方式大幅擴(kuò)張流動(dòng)性水平，這意味著在傳統(tǒng)降息降準(zhǔn)等政策方面進(jìn)一步加大力度。

　　我們判斷，未來(lái)降息仍有4次以上空間，準(zhǔn)備金率或?qū)⒔抵?0%以內(nèi)。

　　當(dāng)前，居民財(cái)富正從存款、房產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，而持續(xù)降準(zhǔn)降息將強(qiáng)化利率下行趨勢(shì)，股債雙牛成為中國(guó)去杠桿的最完美路徑，金融大時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，也值得盡情擁抱。

　　中金：

　　中期牛市格局值得期待

　　市場(chǎng)對(duì)降息已經(jīng)有所預(yù)期，因此市場(chǎng)短期并不一定立刻對(duì)此有非常強(qiáng)烈的反應(yīng)。但是降息將封殺市場(chǎng)潛在下行的空間，同時(shí)也進(jìn)一步確認(rèn)實(shí)際利率的下行，中國(guó)的改革將全面推進(jìn)，中期牛市的格局仍值得期待。

　　操作層面上，此次降息應(yīng)該進(jìn)一步加大了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在隨后逐步好轉(zhuǎn)的概率，建議逐步加大對(duì)地產(chǎn)及投資鏈條的配置。

　　融通基金：

　　短期股市波動(dòng)繼續(xù)加大

　　隨著監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示，短期股市波動(dòng)繼續(xù)加大，但強(qiáng)制打壓的可能性較小。預(yù)計(jì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期風(fēng)格還會(huì)有利于新興轉(zhuǎn)型板塊，但短期可能會(huì)有波動(dòng)。

　　同時(shí)，傳統(tǒng)周期板塊由于降息降低了企業(yè)融資成本，將有利于一些利率敏感型行業(yè)，如房地產(chǎn)、汽車(chē)、基建等大盤(pán)藍(lán)籌。

　　上投摩根基金：

　　對(duì)趨勢(shì)保持樂(lè)觀

　　對(duì)于市場(chǎng)趨勢(shì)依然保持樂(lè)觀，風(fēng)格上大小盤(pán)均存在機(jī)會(huì)，降息短期對(duì)周期股有更強(qiáng)提振作用。

　　東吳基金：

　　一線房地產(chǎn)股最受益

　　一線房地產(chǎn)股在此次降息中最為受益，近期一線房地產(chǎn)市場(chǎng)已逐漸火熱，降息可有效降低房地產(chǎn)等行業(yè)的融資成本。此外，券商、保險(xiǎn)等板塊也將從中受益；對(duì)銀行股的影響偏中性；新興產(chǎn)業(yè)行情仍有望延續(xù)。

　　金鼎軒投資楊驚濤：

　　基建、地產(chǎn)受益

　　從降息對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條可受益，投資品和大宗資源品有色金屬股對(duì)連續(xù)降準(zhǔn)降息也比較敏感。預(yù)計(jì)整個(gè)牛市第一浪中的細(xì)分目標(biāo)點(diǎn)位在4800點(diǎn)至5000點(diǎn)之間。

　　南方基金楊德龍：

　　銀行股股價(jià)有望上漲

　　降息從兩個(gè)方面有利于A股市場(chǎng)，一方面降息降低了企業(yè)融資成本，有利于一些利率敏感型行業(yè)，另一方面降息降低了股票的要求回報(bào)率，提高股價(jià)。預(yù)計(jì)本次降息會(huì)促使大盤(pán)在權(quán)重股帶動(dòng)下大幅反彈。

　　降息對(duì)銀行股影響比較復(fù)雜，一方面銀行吸儲(chǔ)壓力大，存款利率可能不會(huì)下調(diào)，而貸款利率會(huì)下調(diào)，存貸差收縮，對(duì)銀行利潤(rùn)不利，但另一方面降息降低了銀行股要求回報(bào)率，利于提高股價(jià)?？紤]到銀行股估值低，近期上漲少，銀行股股價(jià)有望上漲。

　　國(guó)泰基金經(jīng)理徐皓：

　　有利于房地產(chǎn)和有色

　　本次降息完全在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，宏觀調(diào)控有一定滯后性，后續(xù)可能還有大幅降準(zhǔn)及其他配合政策，需要一段時(shí)間進(jìn)行消化。

　　總體來(lái)講，短期仍以震蕩為主，中長(zhǎng)期看多。同時(shí)，降息對(duì)房地產(chǎn)和基建投資的拉動(dòng)是巨大的，一旦整個(gè)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升，伴隨著后續(xù)的財(cái)政政策的刺激，有色金屬的需求會(huì)有一個(gè)臨界狀態(tài)的出現(xiàn)。尤其是現(xiàn)在流動(dòng)性緩解后，將更有利于房地產(chǎn)和有色兩大板塊。

　　真鑫資產(chǎn)總經(jīng)理于鑫：

　　震蕩整理可能性更大

　　預(yù)計(jì)受降息影響，未來(lái)市場(chǎng)震蕩整理的可能性更大。隨著降息周期的加速，我國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在三季度出現(xiàn)見(jiàn)底跡象，四季度會(huì)有所改善，藍(lán)籌股行情會(huì)出現(xiàn)在三季度末、四季度初。

　　獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀:

　　銀行運(yùn)作會(huì)更加激進(jìn)

　　貨幣寬松周期已開(kāi)，沒(méi)有最寬只有更寬?，F(xiàn)在實(shí)際利率仍高，因此對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)不會(huì)有多大刺激。最后，以利率市場(chǎng)化維持市場(chǎng)形象，倒逼銀行改革，銀行運(yùn)作會(huì)更加激進(jìn)。

　　本版撰文 孫璐璐 梁雪 劉夢(mèng) 姜隆

　　吳曉輝 梅菀 王杰