經(jīng)濟觀察網(wǎng) 李曉丹/文剛剛公布的一季度GDP數(shù)據(jù)所引發(fā)關注和討論，已經(jīng)從經(jīng)濟是否會破7%，轉為GDP在二季度能否出現(xiàn)反彈。

一季度的7%是在不斷出臺的“穩(wěn)增長”政策之下取得的，因此，要保住二季度經(jīng)濟不繼續(xù)下滑，當務之急是找到經(jīng)濟下滑的最主要原因并對癥下藥。

在眾多的分析報告中，將經(jīng)濟下滑的矛頭指向最多的是房地產(chǎn)與制造業(yè)下滑。放緩態(tài)勢明顯的投資特別是固定資產(chǎn)投資，確實已經(jīng)成為經(jīng)濟下行的一個不可忽視的因素。但這一勢頭并不是在最近幾個季度才出現(xiàn)的，實際從2010年到2015年，投資增速已經(jīng)從25%逐步下滑至15%。

與總體投資增速較為平穩(wěn)的放緩相比，基礎設施投資增速在這一期間走出了一個大大的“V”字：2010年初至2012年初幾乎是一條向下傾斜的直線，最低增長甚至是負；但在接下來到一年的時間里，基礎投資增速已經(jīng)恢復到2008年末的水平（25%左右）；從2013年初至今，投資增速的回落并不是斷崖式的，相反是比較平緩的小幅回落。

因此，我們會有一個疑問，在總體投資保持平穩(wěn)下滑的情況下，為什么基礎設施投資會出現(xiàn)這么明顯的波動？

基礎設施投資增速的轉變，背后是宏觀政策的調整。隨著2010年以后一攬子計劃的撤出，中國經(jīng)濟增速持續(xù)回落。2012年宏觀經(jīng)濟政策的重點開始轉向“穩(wěn)增長”，但此時國內(nèi)和國際環(huán)境都發(fā)生了變化，再加上不得不提上日程的經(jīng)濟結構轉型，經(jīng)濟下行壓力一直都很大。

不過，也正是從2013年年初開始，與基礎設施投資平穩(wěn)走勢形成鮮明對比的是，房地產(chǎn)投資從20%下滑至目前的10%，房地產(chǎn)行業(yè)被認為告別了“黃金十年”。

但接下來就又有一個疑問產(chǎn)生了，從房地產(chǎn)行業(yè)撤出的投資去了哪里？可能進入實體經(jīng)濟的寥寥無幾。從2011年底，制造業(yè)投資而已從25%滑落至了10%。

從上面一組投資數(shù)據(jù)至少可以得到這樣兩個結論：一是整體投資增速處于一個平穩(wěn)下降的趨勢中；二是從房地產(chǎn)中撤離的投資并沒有如期進入實體經(jīng)濟。簡單說就是，在經(jīng)濟引擎換擋的過程中，有相當一部分資金“漏”掉了。

而最新公布的一季度信貸數(shù)據(jù)顯示，3月社會融資總量因為表外融資的大幅萎縮而顯著走低，月度新增規(guī)模僅1.35萬億元，比去年同期少增8378億元。融資總量下降的背后，是融資對實體經(jīng)濟的支持力度減弱，出去淘汰過剩產(chǎn)能、生產(chǎn)需求疲弱這兩個原因外，還有一個不可忽視的因素就是股市對資金的“虹吸”效應。

經(jīng)濟下行壓力加大會迫使幣進一步放松、作為融資重要工具的資本市場也在分流資金，這對于貨幣政策來說，放松貨幣又面臨“兩難”境地。

與此同時，由于出口、消費和生產(chǎn)領域的數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，保持經(jīng)濟增速平穩(wěn)比過去的幾個季度都顯得更加緊迫。中國已經(jīng)啟動了大規(guī)模的“穩(wěn)增長”和穩(wěn)房市政策，這其中最典型的就是7 大類重大投資工程包、6 大領域消費工程和“一帶一路”、 京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶三大戰(zhàn)略。

這些政策也被看作是促使二季度經(jīng)濟企穩(wěn)的最重要手段，不過在宏觀政策不斷加碼的過程中，仍然不能忘記一個非常重要的老問題，那就是如何保證必要的投資增速，同時讓投資更加有效地落地。

國務院總理李克強在 4 月14 日經(jīng)濟形勢專家座談會上就給經(jīng)濟學家們提出了這樣兩個問題：我們的過剩富余產(chǎn)能，規(guī)模也很大，受到市場沖擊反而比小企業(yè)更大。這個怎么解釋？現(xiàn)在市場對降準和降息更看重哪個？

經(jīng)濟學家們的回答是：這里面有地方政府投資沖動的問題，民營企業(yè)一般不會盲目求大；普遍還是對降準看得更重，但降息對降低企業(yè)負擔效果更大，兩者都要用。