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　　在這個被美元升值攪得天翻地覆的世界里，人民幣看起來就像一個避風港。

　　今年，人民幣兌美元匯率僅僅下滑了不到1%，與巴西雷亞爾14%的跌幅和歐元12%的下滑幅度相比，降幅只能算零頭。

　　不過，由于人民幣長期被視為沒有“倒車檔”(只升不降)，因此當人民幣匯率跌至28個月內(nèi)低點時，還是引起了極大關(guān)注。一些人預(yù)計，更嚴重的問題即將發(fā)生。

　　盡管今年1月和2月中國公布了創(chuàng)紀錄的貿(mào)易順差，對于人民幣會進一步貶值的預(yù)期還是在被更多人接受。而在往常，這種貿(mào)易順差通常會為人民幣帶來上行壓力，因為出口商會將其美元收益兌換成本國貨幣。

　　人民幣匯率目前的下滑，并非去年出人意料的短暫下跌行情的重演。就在整整一年以前，中國央行[微博](PBoC)似曾導演過一次人民幣走弱行情。分析師表示，當時的舉措旨在嚇阻以杠桿方式單向押注人民幣升值的投機者。

　　在如此操作了幾個月之后，中國央行在去年夏天撤出，任由人民幣反彈，重返其持續(xù)了十年之久的上行路線。

　　然而，自10月底以來，人民幣匯率再次出現(xiàn)下跌，兌美元匯率跌去了2.2%。這一次的行情似乎是市場驅(qū)動而不是央行推動的。也就是說，幾乎沒人認為人民幣的走向會立刻發(fā)生改變，部分分析師甚至預(yù)計這一趨勢還會加速。

　　大和證券(Daiwa Securities)首席亞洲經(jīng)濟學家賴志文(Kevin Lai)認為，隨著流行多年的低成本借入美元并投資中國的套利交易模式突然結(jié)束，市場中正醞釀一場風暴。據(jù)他估計，中國企業(yè)在過去幾年已借得逾2萬億美元資金，其中大量被用于貨幣投機。一旦美聯(lián)儲(FED)提高利率，這種賭博就不再有利可圖。

　　他說：“人民幣交易是金融史上參與人數(shù)最多的交易。人民幣匯率再降5%將會出現(xiàn)大麻煩，它將引發(fā)大舉拋售和市場恐慌。”

　　法國興業(yè)銀行(Société Générale)開展的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，沒人認為今后12個月內(nèi)人民幣兌美元匯率會上升。42%的回復者相信，為應(yīng)對日元和歐元的貶值，中國央行會“積極尋求(人民幣)貶值”。

　　中國企業(yè)本身似乎也認同這一觀點。上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1月中國外匯存款出現(xiàn)有記錄以來最快增長，顯示出企業(yè)預(yù)見到人民幣將繼續(xù)下跌，因而紛紛選擇留存自己的美元收入。1月總體外匯存款增加了823億美元，相比而言，2014年全年外匯存款僅增加1340億美元。

　　“外匯存款大幅迅速增加是前所未有和影響巨大的，”巴克萊(Barclays)分析師在一份報告中稱，“我們?nèi)匀徽J為中國將會容許人民幣以漸進方式繼續(xù)走弱。”

　　公司債也扮演著重要角色。隨著人民幣下跌，人們越來越擔心離岸未償債券和貸款可能出現(xiàn)貨幣錯配。中國內(nèi)地企業(yè)過去幾年在美元債務(wù)市場大舉借債，其中許多是短期債務(wù)。

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，中國的未償公司債有約四分之一以美元計價，而收入僅有8.5%以美元取得。該銀行表示，某些行業(yè)對美元升值的風險敞口“巨大”，特別是中國的房地產(chǎn)開發(fā)商和原材料生產(chǎn)商。

　　即將支付到期的美元利息，是中國企業(yè)留存或購買美元的另一個原因。

　　投資外流也在加速。

　　上年第4季度，有910億美元資本流出中國，高于前一個季度的567億美元。隨著美聯(lián)儲升息前景逼近，更多“熱錢”預(yù)計將會逃離新興市場，尋求配置美元資產(chǎn)。盡管實行嚴格的外匯管制，但中國也無法幸免。

　　與此同時，中國除出口外的經(jīng)濟圖景仍不明朗。中國上周已將官方增長目標下調(diào)至“7%左右”，而自去年11月以來兩次降息，也顯示出政策制定者日益擔心通縮威脅。

　　德意志銀行(Deutsche Bank)的張志偉警告稱，貨幣政策未能解決增長停滯問題，今年經(jīng)濟遭遇“迷你硬著陸”的風險日益加大。

　　(來源：FT中文網(wǎng) 譯者/何黎)