歐版“量化寬松”旨在驅(qū)逐通縮幽靈，通過在歐元區(qū)內(nèi)營造更為寬松的貨幣環(huán)境，讓深陷困境的歐洲經(jīng)濟(jì)獲得喘息之機(jī)。

在經(jīng)歷5年之久的猶豫后，歐洲央行終于出臺(tái)了被稱為擴(kuò)大版資產(chǎn)購買計(jì)劃的“量化寬松”措施。從歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)和政治博弈的角度觀察，歐版“量化寬松”已是歐元區(qū)現(xiàn)行政策框架下的最佳方案。

此次總規(guī)模達(dá)1.14萬億歐元、期限至2016年9月的歐版“量化寬松”，體現(xiàn)了歐洲央行的通盤考慮。本輪“量化寬松”由歐洲央行負(fù)責(zé)控制項(xiàng)目全部框架的整體設(shè)計(jì)，同時(shí)協(xié)調(diào)歐元區(qū)各國央行共同參與相關(guān)債券購買行動(dòng)，體現(xiàn)了歐洲央行維護(hù)歐元系統(tǒng)貨幣政策統(tǒng)一性的意志。

按照計(jì)劃，擬購買的債券包括兩種：一是歐元區(qū)成員國政府及其機(jī)構(gòu)發(fā)行的主權(quán)債券，按照各成員國央行在歐洲央行的資本認(rèn)繳份額比例購買；二是歐洲機(jī)構(gòu)所持有的投資級(jí)別證券。從上述兩種形式看，歐洲央行推出“量化寬松”措施的主要目的之一在于防止通縮、為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)長期增長創(chuàng)造較為有利的宏觀政策環(huán)境，同時(shí)還希望通過購買歐洲機(jī)構(gòu)所持有的投資級(jí)別債券，為歐元區(qū)已經(jīng)啟動(dòng)的投資拉動(dòng)增長計(jì)劃增添動(dòng)力。

避免歐洲央行陷入新風(fēng)險(xiǎn)，也是本輪“量化寬松”的題中之意。由于“量化寬松”措施框架下購買歐元區(qū)成員國主權(quán)債券的規(guī)模，需按照各成員國央行在歐洲央行的資本認(rèn)繳比例而定，因此最終購買份額絕大多數(shù)將集中在歐元區(qū)的幾個(gè)核心國家，其中德國、法國、意大利和西班牙占比合計(jì)將達(dá)歐洲央行統(tǒng)籌購買總規(guī)模的75%。按此原則測(cè)算，購買希臘主權(quán)債券的比例只有3%，很可能還要附加條件。根據(jù)歐盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲央行的職責(zé)在于維持物價(jià)穩(wěn)定及保持區(qū)內(nèi)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制暢通，禁止對(duì)成員國政府進(jìn)行直接資助。歐洲央行從二級(jí)市場(chǎng)購買成員國主權(quán)債券，是為了避免觸及相關(guān)法律禁地；而按照各國央行資本認(rèn)繳比例購買相應(yīng)國家主權(quán)債券使得歐洲央行所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限，避免了陷入遭受道德風(fēng)險(xiǎn)譴責(zé)、引發(fā)不必要政治和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的境地。

最后，顯示了歐洲央行作為歐元區(qū)“最后貸款人”的擔(dān)當(dāng)。在這份擴(kuò)大版資產(chǎn)購買計(jì)劃中，歐洲央行擬承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口為20%，包括購買各成員國主權(quán)債券的8%，以及各成員國央行主導(dǎo)購買的歐洲機(jī)構(gòu)所持投資級(jí)別證券的12%。風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)原則是歐洲央行承諾作為歐元區(qū)銀行“最后貸款人”的信心保障。此次盡管遭到德國的強(qiáng)烈反對(duì)，歐洲央行仍然盡其可能承諾承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)敞口，顯示德拉吉執(zhí)掌歐洲央行后的一貫信念，即在財(cái)政政策無法發(fā)揮應(yīng)有作用的情況下，以統(tǒng)一的貨幣政策強(qiáng)勢(shì)刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。無論從2012年的“直接購買計(jì)劃”，還是此次的“量化寬松”措施，甚至2016年9月之后可能的繼續(xù)資產(chǎn)購買，都可以看出歐洲央行對(duì)此的決心。

2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國和英國分別相繼推出三輪和兩輪“量化寬松”措施，成功幫助本國經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)。目前兩國無論是增長指標(biāo)還是社會(huì)指標(biāo)均已恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。從歐洲央行的角度看，出臺(tái)“量化寬松”措施的最終效果需要時(shí)間來檢驗(yàn)，但以下兩方面的積極作用是不言而喻的：

一方面，彌補(bǔ)各成員國投資資金缺口。作為“量化寬松”的前身，歐洲央行面向成員國銀行體系實(shí)施購買資產(chǎn)支持證券和擔(dān)保債券計(jì)劃，但因需求不足而未能取得預(yù)期效果。在這種情況下，其果斷將支持重點(diǎn)轉(zhuǎn)向購買各成員國主權(quán)債券，將能夠順理成章地向相關(guān)成員國注入更多流動(dòng)性，協(xié)助各國刺激經(jīng)濟(jì)增長。

與此同時(shí)，“量化寬松”也是歐洲央行配合歐盟決策層面刺激經(jīng)濟(jì)增長的重要步驟之一。此前，新一屆歐盟委員會(huì)在2014年11月上任之初就出臺(tái)了總額達(dá)3150億歐元的投資計(jì)劃，包括成立種子基金，為至2020年歐盟在能源聯(lián)盟、數(shù)字信息化聯(lián)盟建設(shè)及交通運(yùn)輸中心樞紐投資制定了路線圖。但是，由于過去5年經(jīng)濟(jì)增長疲弱，歐盟在推進(jìn)上述投資計(jì)劃方面存在每年至少2300億歐元的資金缺口。而歐洲央行實(shí)施“量化寬松”，無論是購買成員國主權(quán)債券，還是購買歐洲機(jī)構(gòu)所持有的投資級(jí)別債券，都可以借此釋放用于再投資的資金，以彌補(bǔ)歐盟投資計(jì)劃的資金缺口，助力各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及項(xiàng)目建設(shè)。

另一方面，將為成員國結(jié)構(gòu)改革爭(zhēng)取時(shí)間，特別是將使法國和意大利等尚未完成結(jié)構(gòu)性改革和財(cái)政整固的國家贏得寶貴的喘息時(shí)間。

2011年，歐盟委員會(huì)向成員國下達(dá)了3年內(nèi)完成結(jié)構(gòu)性改革和財(cái)政整固的要求，以期盡快擺脫歐債危機(jī)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。截至目前，2/3的成員國已經(jīng)完成了上述任務(wù)，并正著手投資刺激經(jīng)濟(jì)增長。而法國和意大利則是為數(shù)不多仍然受困于財(cái)政赤字或債務(wù)比重超標(biāo)的歐元區(qū)大國。據(jù)歐盟委員會(huì)預(yù)測(cè)，2014年，意大利公共債務(wù)占GDP的比重高達(dá)132.2%，2015年則將進(jìn)一步上升至133.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐元區(qū)94.2%和94.5%的水平，僅次于危機(jī)纏身的希臘。雪上加霜的是，在通脹走低的現(xiàn)狀下，法國、意大利等國政府繼續(xù)實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革和財(cái)政整固政策的難度持續(xù)加大。財(cái)政整固意味著政府公共支出減少，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下行；以增加勞動(dòng)力市場(chǎng)靈活性為主要內(nèi)容的結(jié)構(gòu)性改革的最終目標(biāo)則是降低勞動(dòng)力成本，其結(jié)果也將導(dǎo)致需求的繼續(xù)下滑。而歐洲央行實(shí)施“量化寬松”對(duì)于這些國家來說，也許將起到“及時(shí)雨”的作用。

?。ㄗ髡邽樯虅?wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院歐洲部副主任）