順鑫農(nóng)業(yè)：國(guó)企改革與主營(yíng)優(yōu)化雙輪驅(qū)動(dòng) 增持評(píng)級(jí)

　　2014-12-15 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券(600837,股吧)研究員：丁頻 夏木

　　[摘要]

　　公司未來(lái)的看點(diǎn)主要有三：1）國(guó)企改革——公司的大股東是順鑫農(nóng)業(yè)(000860,股吧)發(fā)展集團(tuán)，實(shí)際控制人為順義區(qū)國(guó)資委，且公司資產(chǎn)實(shí)力雄厚（截止2014年三季報(bào)，總資產(chǎn)為163億元），是國(guó)企改革的主要標(biāo)的之一；2）主營(yíng)優(yōu)化與資產(chǎn)整合——早在14年上半年，董事長(zhǎng)就明確提出：要運(yùn)用資本手段，通過(guò)整合內(nèi)外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務(wù)多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)變，形成以集團(tuán)為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調(diào)發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。對(duì)于公司而言，一方面，牛羊肉是公司屠宰和肉制品板塊的短板，我們不排除未來(lái)公司將在澳洲或南美洲等地收購(gòu)一些牛、羊的牧場(chǎng)和屠宰場(chǎng)，加大這一板塊的競(jìng)爭(zhēng)力度；另一方面，地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”速度雖難言迅速，但也在有序展開(kāi)，從半年報(bào)對(duì)于地產(chǎn)業(yè)務(wù)的表述“將逐步進(jìn)行收縮性調(diào)整”可見(jiàn)公司的決心已下；3）現(xiàn)有“酒、肉”兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健良好——預(yù)計(jì)今年白酒業(yè)務(wù)銷(xiāo)量仍將保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而肉制品中今年種豬虧損較多，但屠宰仍實(shí)現(xiàn)較好盈利。

　　1）公司是國(guó)企改革主要標(biāo)的之一。

　　公司的大股東是順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)，而實(shí)際控制人為順義區(qū)國(guó)資委，且公司資產(chǎn)實(shí)力雄厚（截止2014年三季報(bào)，總資產(chǎn)為163億元，其牛欄山酒廠和屠宰規(guī)模等資產(chǎn)質(zhì)地都非常良好；相對(duì)而言，公司的市值并不算大，總市值110億左右，流通市值在85億左右），是國(guó)企改革的主要標(biāo)的之一。

　　此前公司已經(jīng)通過(guò)諸如調(diào)整管理人員薪酬等方式，體現(xiàn)出穩(wěn)步改革的跡象。我們認(rèn)為，隨著整個(gè)國(guó)企改革浪潮的推進(jìn)，尤其是北京、上海、廣東、安徽等進(jìn)度較快地域的實(shí)施，公司將逐步加快改革進(jìn)程。

　　2）主營(yíng)優(yōu)化和資產(chǎn)整合將使公司更加聚焦此前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)一直是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”。我們認(rèn)為，一方面，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是幾乎板上釘釘?shù)氖?，至多是速度快慢的?wèn)題。公司目前剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的速度雖然難言非?？欤ㄖ饕巧綎|曲阜的土地體量較大，站前街項(xiàng)目因?yàn)楹芏嗥髽I(yè)限制開(kāi)辦樓堂管所而銷(xiāo)售放緩），但總體上仍有序進(jìn)行，因此無(wú)需過(guò)多擔(dān)心。

　　另一方面，公司的主營(yíng)優(yōu)化又絕不僅僅是剝離房地產(chǎn)、建筑等非主業(yè)項(xiàng)目這么簡(jiǎn)單，而是立意更高，是與集團(tuán)改革相匹配和規(guī)劃的。董事長(zhǎng)王澤在談及順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)時(shí)，曾經(jīng)明確提出：“順鑫目前的兩個(gè)問(wèn)題，一是主業(yè)不夠突出，二是資本市場(chǎng)平臺(tái)利用不夠充分。按照三中全會(huì)精神，特別是圍繞區(qū)委提出的三個(gè)階段性特征和四個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)要求，順鑫農(nóng)業(yè)將來(lái)要向投資控股型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展”。同時(shí)又提出：“投資控股型主要就是從業(yè)務(wù)多元化到產(chǎn)業(yè)多元化，順鑫農(nóng)業(yè)未來(lái)想把幾大板塊分拆上市，進(jìn)一步融資。比如種豬繁育和肉食品加工這一板塊，下一步將進(jìn)行分拆上市，準(zhǔn)備在美國(guó)收購(gòu)牧場(chǎng)和屠宰場(chǎng)，對(duì)熟食進(jìn)行產(chǎn)品加工。牛羊肉是這一板塊的短板，未來(lái)將在澳洲或者新西蘭收購(gòu)一些牛、羊的牧場(chǎng)和屠宰場(chǎng)，加大這一板塊的競(jìng)爭(zhēng)力度，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。”事實(shí)上，所謂投資控股，是指擁有多個(gè)產(chǎn)業(yè)的綜合型企業(yè)，運(yùn)用資本手段，通過(guò)整合內(nèi)外部產(chǎn)業(yè)資源，由業(yè)務(wù)多元化向產(chǎn)業(yè)多元化轉(zhuǎn)變，形成以集團(tuán)為控股母公司、以各產(chǎn)業(yè)多元協(xié)調(diào)發(fā)展形成的上市公司集群為控股子公司的發(fā)展模式。這是多元化綜合型企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇。

　　我們認(rèn)為，結(jié)合董事長(zhǎng)發(fā)言和公司網(wǎng)站近期對(duì)牛羊肉業(yè)務(wù)的最新報(bào)道，我們不排除公司近期將加快對(duì)于牛羊肉業(yè)務(wù)的整合力度和速度，或?qū)?lái)自兩方面：一是海外收購(gòu)資產(chǎn)（不排除未來(lái)公司將在澳洲或南美洲等地收購(gòu)一些牛、羊的牧場(chǎng)和屠宰場(chǎng)），二是成立新的、從事牛羊肉業(yè)務(wù)的控股子公司。無(wú)論形式如何，在國(guó)企改革、集團(tuán)發(fā)展的大背景下，公司主業(yè)的聚焦和效率的提升都將明確強(qiáng)化公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3）“酒、肉”兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健良好。

　　在改革推進(jìn)的同時(shí)，公司兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)也依然較好。

　　白酒方面，我們預(yù)計(jì)白酒業(yè)務(wù)全年銷(xiāo)量增速15%以上；且凈利潤(rùn)率超過(guò)8.5%，同比繼續(xù)提升。增速的良好表現(xiàn)和凈利潤(rùn)率的平穩(wěn)提升，主要是中低端酒的持續(xù)放量（尤其是北京周?chē)纳綎|、河北等外埠的快速增長(zhǎng)）。我們認(rèn)為，未來(lái)白酒業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)、毛利率的穩(wěn)定提升、保健酒市場(chǎng)發(fā)力等措施將力保公司白酒業(yè)務(wù)持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司的牛欄山品牌增長(zhǎng)較好，但寧城品牌定位過(guò)高，今年進(jìn)入低谷。我們不排除未來(lái)公司會(huì)收購(gòu)相對(duì)低端、但有名氣、資金緊張的二類名酒企業(yè)。

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