新研股份：雙主業(yè)戰(zhàn)略浮出水面 中性評(píng)級(jí)

　　2014-12-19 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：史成波

　　[摘要]

　　公司近況公司第二屆董事會(huì)第十六次會(huì)議公告同意與什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，繼續(xù)停牌。同時(shí)同意使用超募資金設(shè)立合資公司購(gòu)買(mǎi)農(nóng)機(jī)資產(chǎn)。（9月份已經(jīng)公告預(yù)案）評(píng)論軍工：重組方什邡市明日宇航工業(yè)股份有限公司是國(guó)內(nèi)軍工飛行器零部件專(zhuān)業(yè)制造商，截止2012年底，資產(chǎn)總計(jì)77,995萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)33,896萬(wàn)元，注冊(cè)資本4,618萬(wàn)；現(xiàn)有員工486人。

　　公司致力于飛行器結(jié)構(gòu)件減重技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用，主要從事鈑金成型、特種焊接、數(shù)控加工及工裝模具設(shè)計(jì)與制造。目前高速切削中心已建成試生產(chǎn)，鋁鈑金中心預(yù)計(jì)2014年年底之前完成建設(shè)和設(shè)備的安裝調(diào)試。2014年9月數(shù)控中心和機(jī)匣中心建設(shè)也已展開(kāi)。

　　近期建設(shè)的4個(gè)中心計(jì)劃總投資98,433萬(wàn)元，建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入111,900萬(wàn)元，利潤(rùn)30,384萬(wàn)元。后期的模具中心、復(fù)材中心、熱處理中心、表面處理中心、檢測(cè)中心正在進(jìn)行可研論證中。未來(lái)3-5年，明日宇航9大中心建成之后，產(chǎn)品將覆蓋航空、航天、軍工三大領(lǐng)域，數(shù)百種產(chǎn)品門(mén)類(lèi)的上千個(gè)產(chǎn)品及產(chǎn)品組件，形成為國(guó)內(nèi)軍工航空航天最大的配套企業(yè)之一。

　　農(nóng)機(jī)：東部地區(qū)布局產(chǎn)能，有望加速農(nóng)機(jī)發(fā)展。公司擬與赤山集團(tuán)成立合資公司并購(gòu)買(mǎi)其農(nóng)機(jī)資產(chǎn)。公司本身農(nóng)機(jī)產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量水平較高，但生產(chǎn)運(yùn)輸成本以及銷(xiāo)售力量薄弱限制了公司農(nóng)機(jī)業(yè)務(wù)發(fā)展，在東部地區(qū)收購(gòu)產(chǎn)能后，有利于增加農(nóng)機(jī)銷(xiāo)售。

　　估值建議不考慮收購(gòu)軍工資產(chǎn)因素，預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.31、0.42元，對(duì)應(yīng)P/E分別為53.1x、39.6x。

　　由于公司仍在停牌，且尚未披露收購(gòu)軍工資產(chǎn)的具體細(xì)節(jié)，我們暫時(shí)維持中性評(píng)級(jí)。但考慮到農(nóng)機(jī)的主題炒作熱情及重組軍工資產(chǎn)，我們提升公司目標(biāo)價(jià)至18.8元（自10.5元上調(diào)79%），對(duì)應(yīng)44.8倍2015eP/E。

　　風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收購(gòu)軍工資產(chǎn)尚具有不確定性。

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