原標(biāo)題: 杠桿基金浮世繪：初生牛犢被割韭菜 套利變套牢

　　杠桿分級(jí)基金瘋狂“浮世繪”

　　根據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)的數(shù)據(jù)，從11月22日至12月16日，僅僅17個(gè)交易日，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)股票型分級(jí)基金的場(chǎng)內(nèi)子份額共計(jì)增加352.73億份。其中，招商300高貝塔子份額增加70倍，銀華300分級(jí)、鵬華地產(chǎn)分級(jí)的子份額增近20倍。

　　瘋狂“擴(kuò)容”的背后究竟是誰(shuí)家的“孩子”在玩分級(jí)？基金經(jīng)理透露，主要是散戶、大戶和私募，其中不乏新手。中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，新手往往打法兇猛，一些年輕散戶一入市便投資分級(jí)B，被割“韭菜”后仍然成為分級(jí)基金的忠實(shí)“擁躉”。有一些新貴私募則重倉(cāng)證券B毫不手軟，相比之下，機(jī)構(gòu)和老私募則對(duì)證券B先于牛市“自嗨”而擔(dān)憂發(fā)生爆倉(cāng)事件。不過(guò)，不管怎樣，牛市下，分級(jí)基金迎來(lái)第二次生命，部分基金經(jīng)理已經(jīng)喜笑顏開(kāi)，規(guī)模擴(kuò)容將讓年底的獎(jiǎng)金“擴(kuò)容”。而交易所、券商更是被倒逼創(chuàng)新，T+2套利已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，分級(jí)打法將更精彩。

　　“寓教于淚” 90后“初生牛犢”交學(xué)費(fèi)

　　在北京工作剛剛25歲的張濤（化名）是一位2014年入市的新股民，甫一入市，就“歪打正著”接觸了分級(jí)基金。在這半個(gè)月里，他與分級(jí)之間，雖以血淚史為主，卻成了不打不相識(shí)的忠實(shí)“擁躉”。

　　從10月份開(kāi)始，見(jiàn)到股市紅火，張濤特別后悔去年把積蓄交給老娘買房，“必須回家要錢，牛市是我完成人生第一筆財(cái)富積累的機(jī)會(huì)”。于是，在12月初的一次出差間隙，他專程回杭州說(shuō)服父母拿出50萬(wàn)元“養(yǎng)老錢”給他炒股。

　　拿到錢的第二天，他便沖入“申萬(wàn)進(jìn)取”這只分級(jí)B，買了12萬(wàn)元；彼時(shí)的張濤，并不知道有分級(jí)基金。他告訴記者，自己本來(lái)是打算買一只場(chǎng)內(nèi)指數(shù)基金，但看了看某網(wǎng)站的指基排名，發(fā)現(xiàn)申萬(wàn)進(jìn)取的凈值一天就漲了20%，當(dāng)下決定“入手”。

　　“那個(gè)網(wǎng)站太坑爹，把B類的凈值漲幅也算進(jìn)去。”悲劇在第一天便發(fā)生。沒(méi)想到，當(dāng)天便跌了2.65%。張濤趕緊上網(wǎng)求助，在某網(wǎng)站的基金吧里，他才知道分級(jí)基金還有套利一回事。原來(lái)，在他入手的前一天，申萬(wàn)進(jìn)取的溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到160.18%，基金整體溢價(jià)率達(dá)到7.32%。12月8日，套利盤第一次出逃，當(dāng)日溢價(jià)率回落到3.57%。張濤的分級(jí)投資“處女秀”，便以當(dāng)“接盤俠”身份結(jié)束。

　　屋漏偏逢連陰雨。第二天，12月9日，又迎來(lái)牛市以來(lái)的第一次劇烈調(diào)整。當(dāng)日所有分級(jí)B類跌停，包括申萬(wàn)進(jìn)取。

　　“短短兩天，就虧了三部iphone6?！睆垵@慌失措。好在在基金吧里看到“救命貼”，被告知套利盤出現(xiàn)、而后市又比較被看好時(shí)，分級(jí)B波動(dòng)較大，可以做T+0來(lái)降低成本。在12月9日當(dāng)天，他便展開(kāi)“下午撿、早上拋”的“做差價(jià)”。截至12月16日，他將本該是20%多的虧損縮小到不足5%。17日，大盤再次大漲，申萬(wàn)進(jìn)取也上漲5%，張濤成功解套。

　　張濤表示，還將繼續(xù)投資分級(jí)B，因?yàn)樽约猴L(fēng)險(xiǎn)偏好較高，有點(diǎn)杠桿，才能盡快完成財(cái)富積累。“分級(jí)基金還是挺有意思的，比融資融券好?！彼f(shuō)，“畢竟跟蹤的是指數(shù)，不像個(gè)股出現(xiàn)黑天鵝事件，比如成飛集成?！?/p>

　　張濤認(rèn)為，雖然這次分級(jí)基金行情中自己做了“被割的新韭菜”，但是學(xué)會(huì)了兩個(gè)重要的“秘訣”：一是要學(xué)會(huì)做T+0，二是投資時(shí)要看折溢價(jià)率。下一把，他打算入手銀華鑫利和券商B。目前，銀華鑫利整體仍然在折價(jià)中，而且跟蹤的是中證等權(quán)重90指數(shù)，成分股都是滬深兩市較好的個(gè)股，后市好的話，應(yīng)該表現(xiàn)不錯(cuò)。而買券商B，則是因?yàn)槿虒儆陬I(lǐng)漲板塊，“如果看好這輪股市，應(yīng)該把券商B拿到"地老天荒"?！?/p>

　　在這一輪行情中，像張濤這樣“寓教于淚”的新投資者實(shí)在太多。

　　另一個(gè)讓菜鳥(niǎo)們“抓狂”的事便是“上折”。由于母基金凈值的暴漲，分級(jí)基金容易出現(xiàn)上折，即所有份額凈值回歸1元，子份額溢價(jià)部分會(huì)折算成母基金。然而對(duì)于如何處理母基金，很多投資者都摸不著頭腦。

　　12月10日，證券B結(jié)束第二次上折并復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)日，投資者小高（化名）拿到5000份證券B和5604份母基金。他萬(wàn)分緊張，因?yàn)榍耙蝗照谴蟮鼉砂冱c(diǎn)的“黑色星期二”，所有分級(jí)B跌停，證券板塊個(gè)股普跌，證券B雖然因上折而免遭一劫，但10日是否會(huì)補(bǔ)跌還不得而知，調(diào)整是否會(huì)繼續(xù)也不得而知。因此，小高想盡快賣掉母基金。但是他發(fā)現(xiàn)不管他如何下達(dá)賣出指令，也不管用。求助百度后，小高得知可以交易軟件里的“場(chǎng)內(nèi)基金業(yè)務(wù)”功能中贖回指令，然而在他的交易軟件里，卻沒(méi)有這一功能。小高只好不停地?fù)艽蛉炭头娫?。然而不知是股市太火，還是客服太少，始終沒(méi)有客服可以接聽(tīng)。

　　“當(dāng)時(shí)有一半證券股都在跌，我心想當(dāng)天母基金凈值肯定要下跌，氣得想砸鍵盤?！毙「呋貞浀馈?/p>

　　小高所用的證券賬戶是其母親的賬戶，開(kāi)戶在老家當(dāng)?shù)氐囊患胰?，該券商連網(wǎng)站也沒(méi)有。后來(lái)他才知道，通過(guò)電話委托才能下達(dá)場(chǎng)內(nèi)基金的賣出指令。一位業(yè)內(nèi)人士解釋，分級(jí)基金此前散戶投資者并不多，很多券商對(duì)分級(jí)業(yè)務(wù)并不關(guān)注。在兇猛的行情下，用戶體驗(yàn)自然是跟不上洶涌而來(lái)的投資者。

　　高溢價(jià)變幻莫測(cè) 老手謹(jǐn)慎新手兇猛

　　“這一輪參加分級(jí)B的，主要是散戶。”一位分級(jí)基金的經(jīng)理描述說(shuō)，“包括散戶、牛散、大戶和私募。”他認(rèn)為，震蕩市投資者可容忍的B份額的溢價(jià)通常在-2%到2%之間。但是這一輪暴漲的牛市中，不僅跟蹤標(biāo)的波動(dòng)范圍擴(kuò)大，投資者對(duì)溢價(jià)的接受度也在變大，因?yàn)锽份額的主要持有人不是機(jī)構(gòu)，再加上新手的加入，更加劇了溢價(jià)的容忍幅度。

　　“B份額這種快速幾個(gè)漲停之后，險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)是不敢追的?！鄙鲜龌鸾?jīng)理說(shuō)，“投資經(jīng)理提出投資建議，要上報(bào)到投資總監(jiān)，投資總監(jiān)可能對(duì)分級(jí)B都不太了解，得學(xué)一學(xué)再?zèng)Q定?！?/p>

　　“如果是追的話，我們都不愿意做的?！蹦畴U(xiǎn)資投資經(jīng)理說(shuō)，“必須是看好這類資產(chǎn)，才去加杠桿。”此外，該投資經(jīng)理認(rèn)為B類不太適合保險(xiǎn)資金來(lái)做，市場(chǎng)的對(duì)手方較多，難以分析對(duì)手的行為和目標(biāo)，并不是公允的價(jià)格呈現(xiàn)，不如做比較有確定性的個(gè)股。該投資經(jīng)理透露，公司對(duì)其賬戶下的杠桿倉(cāng)位限制也非常嚴(yán)格，可投資比例極低。

　　部分私募老手也表示不敢追。上海某知名私募人士對(duì)證券B不停歇地上漲作出評(píng)價(jià)，沒(méi)有其他牽引力，只靠券商“自嗨”來(lái)內(nèi)循環(huán)的牛市，只會(huì)爆掉。

　　一位近兩年業(yè)績(jī)崛起的私募、北京國(guó)淼投資人士告知，在降息之前便大規(guī)模調(diào)倉(cāng)，三成的倉(cāng)位換成證券B，三成給了中信證券，另三成配置了其他證券股。自降息至今，產(chǎn)品凈值已經(jīng)翻倍。“流動(dòng)性相對(duì)寬松，但是因?yàn)槎鞂?shí)體經(jīng)濟(jì)不會(huì)怎么開(kāi)工，暫時(shí)不會(huì)流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。所以，在財(cái)富搬家的大趨勢(shì)下，資金會(huì)首先流向股市。證券B和券商股至少能拿到明年2月份。”

　　根據(jù)海通證券的報(bào)告，分級(jí)B早已不是機(jī)構(gòu)的“陣地”。從基金今年半年報(bào)中可看出端倪。公布了今年半年報(bào)的6只行業(yè)分級(jí)B總計(jì)約18億規(guī)模，機(jī)構(gòu)持有不到3億，機(jī)構(gòu)投資者占比16.7%，個(gè)人投資者占比83.3%，其中4只產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)持有比例不到5%。“真相是如此的赤裸，這是一個(gè)大媽的戰(zhàn)場(chǎng)?！焙ＭㄗC券表示。而另一位北京某基金公司股基經(jīng)理稱，分級(jí)B相當(dāng)于板塊龍頭，對(duì)散戶而言，沒(méi)有個(gè)股分析能力，抓龍頭才是正道。

　　即使是分級(jí)A，新手們也玩得不亦樂(lè)乎。隨著12月9日至12月12日的分級(jí)B的套利盤大逃亡，將分級(jí)A集體砸出價(jià)值“大坑”（套利盤將母基金拆分成A、B份額后，雖然主要目的是賣B，但是順手也把A賣出）。

　　在某大公司做會(huì)計(jì)的80后小李（化名）和朋友一起“集資”百萬(wàn)元，他負(fù)責(zé)其中的低風(fēng)險(xiǎn)投資，在這一輪套利盤砸出來(lái)的A份額價(jià)值洼地中，欣喜若狂地?fù)炝怂某蓚}(cāng)位的A份額，三天之內(nèi)已有近2%的獲利，對(duì)于A份額投資者來(lái)說(shuō)，已經(jīng)是大幅獲利。這是他首次出手A份額，此前只是關(guān)注。

　　他透露，自己的選A原則是，首先要選標(biāo)的后市不太被看好，“比如房地產(chǎn)A、軍工A，這樣B份額再溢價(jià)的可能性比較小，A再被砸的可能性也小?！逼浯危闶沁x交易量大的，這樣即使以后判斷失誤，A份額繼續(xù)被砸，還能迅速賣掉。

　　小李透露，自己的訣竅是，在B份額套利空間還剩10%的時(shí)候，就殺入買A。三天下來(lái)，其中的一只已經(jīng)漲了10%。

　　“其實(shí)對(duì)我們上班族來(lái)說(shuō)，拿A份額最方便，因?yàn)樘桌P短期內(nèi)不會(huì)回來(lái)，可以一拿就拿20幾天。”小李說(shuō)。

　　不過(guò)，上述基金經(jīng)理透露，在這一輪的A份額中，撿得多的還是機(jī)構(gòu)。某險(xiǎn)資透露，雖然決策機(jī)制慢，目前還在研究分級(jí)A，但是由于市場(chǎng)比較強(qiáng)，所以相信B會(huì)繼續(xù)溢價(jià)，A的折價(jià)還會(huì)持續(xù)。“A的隱含收益率現(xiàn)在確實(shí)高。”根據(jù)集思錄網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，目前有30多只A份額的隱含收益率高于7%。

　　然而，不管新手老手，對(duì)于基金公司而言，牛市下，分級(jí)基金迎來(lái)第二次生命，部分基金經(jīng)理，擴(kuò)容的規(guī)模將讓年底的獎(jiǎng)金“可觀又可及”。

　　交易頻繁收益可觀 規(guī)模大擴(kuò)容倒逼創(chuàng)新

　　除了為投資者提供收益，分級(jí)基金還在為各個(gè)交易環(huán)節(jié)上的機(jī)構(gòu)提供不菲收入。

　　根據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者的統(tǒng)計(jì)，11月的20個(gè)交易日里，深交所的分級(jí)基金成交金額共計(jì)達(dá)644.37億元，日均達(dá)32.22億元。然而，進(jìn)入12月，這一數(shù)額“直上云霄”。12月1日至12月17日，僅僅10個(gè)交易日，成交額就已經(jīng)達(dá)到1934.13億元，日均成交額翻了近5倍。

　　按此估算，12月份，深交所的分級(jí)基金成交額有望達(dá)到3067.8億元。根據(jù)其8月更新收費(fèi)明細(xì)表，對(duì)基金按成交額雙邊收取0.0975％。的證券交易經(jīng)手費(fèi)，由此估算，12月份，深交所163只分級(jí)基金，有望為深交所創(chuàng)造6700萬(wàn)元的收入。

　　一個(gè)月近7000萬(wàn)元的收入，也吸引了其他參與者的眼光。

　　12月10日，上交所發(fā)布《上海證券交易所上市開(kāi)放式基金業(yè)務(wù)指引》，提出分級(jí)基金的分拆套利可在T+2日完成，這是業(yè)內(nèi)首個(gè)從交易所環(huán)節(jié)推出的T+2機(jī)制。

　　不過(guò)，這一步驟相比于券商仍然慢了一步。據(jù)悉，目前華泰、中信、廣發(fā)等券商可實(shí)現(xiàn)這一機(jī)制，吸引大量分級(jí)投資者前去開(kāi)戶。業(yè)內(nèi)人士透露，T日申購(gòu)的母基金，T+1日可以拆分，此時(shí)，母基金尚未到賬時(shí)，因此投資者要自己按照前一日凈值估算母基金份額，然后當(dāng)日申請(qǐng)拆分，這一過(guò)程也稱作“盲拆”，T+2日拆分成功后即可以賣出。而普通流程需要T+3日才能分拆套利成功。相比之下，“T+2”創(chuàng)新讓“套利變套牢”的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。一位投資者提醒，在分拆前要計(jì)算清楚自己應(yīng)得的母基金份額，先以申購(gòu)金額扣除申購(gòu)費(fèi)，然后除以申購(gòu)日當(dāng)天的母基金凈值，得出應(yīng)得的母基金份額。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，分級(jí)基金投資者交易頻繁，是傭金的良好貢獻(xiàn)者，因此，券商的創(chuàng)新更為激進(jìn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資者們的交流也讓創(chuàng)新光速流傳。在提供低風(fēng)險(xiǎn)投資資訊的網(wǎng)站集思錄上，已有相當(dāng)多的投資者在分享經(jīng)驗(yàn)。在集思錄網(wǎng)站上，投資者們把能提供T+2套利的券商尊稱為“文藝券商”，紛紛表示要轉(zhuǎn)戶到“文藝券商”去。一位投資者欲哭無(wú)淚地表示，如果能T+2，上周在套利軍工B時(shí)就不會(huì)“套利變套牢”。據(jù)悉，該投資者上周看到軍工板塊大漲，富國(guó)軍工分級(jí)的整體溢價(jià)率較高，便于周二申購(gòu)母基金，周三拆分，周四賣出，然而沒(méi)想到待到周四可以賣出時(shí)，受軍工龍頭股成飛集成重組失敗的影響，軍工B早盤大幅低開(kāi)，很快就封死在跌停板，套利空間也隨之消失。專攻分級(jí)基金的微信賬號(hào)“ETF和分級(jí)圈”在推送了一篇“分級(jí)基金溢價(jià)套利T+2完成，就四這么膩害！”之后，收到近千條留言和N多新粉絲，“好多人留言給圈主說(shuō)已經(jīng)決定轉(zhuǎn)戶了。”