由于本輪滬深股市上漲行情具有資金推動加杠桿的特點，因此被稱為是“騎在杠桿上的牛市”。對越來越多的投資者通過信用交易杠桿操作及其對行情運行的復雜影響，市場上有很多爭議，的確需要認真加以厘清。

　　在以前很長一段時期，滬深股市禁止信用交易，投資者只能以自有資金來買股票，不能杠桿操作。1998年《證券法》對此有十分明確的規(guī)定。盡管在當時也存在諸如券商給客戶“透支”的狀況，客觀上還是有人以杠桿方式在買賣股票，不過這在當時是屬于違法的。誠然，對于一個新生的、還很不成熟的市場來說，禁止信用交易有其必要性，但隨著市場的發(fā)展，其弊端也就暴露得越來越明顯。在現代金融理念中，杠桿的使用是最基礎的手段，在證券投資中排除了信用交易，否定杠桿操作，更是難以想象的，這不利于市場的健康快速發(fā)展，客觀上也脫離了行業(yè)發(fā)展的實際。所以，在《證券法》的首次修改中，就刪除了禁止信用交易的條款。前幾年，更在證券業(yè)中推出了融資融券業(yè)務，到這個時候，投資者在證券市場才可使用杠桿操作。

　　不過，杠桿操作受到市場廣泛關注，則還是今年以來的事情。在前幾年，由于股市整體處于調整態(tài)勢，融資買股票的投資者大都不賺錢，這也就制約了該項業(yè)務的開展，有些券商為此還不屑降低門檻，試圖吸引更多中小投資者參與其中。但是到了今年情況則發(fā)生了巨大變化，下半年以來股市開始大幅度上漲，不少通過杠桿操作加大買入力度的投資者，因此而獲利頗豐。在這種財富效應的帶動下，也就有了更多投資者進入融資買入股票的行列之中。這導致融資余額飛速增長。年初還不過4000億元左右，到了年底已突破了9000億。大量杠桿資金的介入，放大了成交量，同時也對股市的上漲起到了推波助瀾的作用。而與此同時，信用交易業(yè)務的大規(guī)模開展，也提高了相關券商的業(yè)績，成為券商股暴漲的一個推手。

　　有人為此大唱贊歌，認為杠桿操作令股市如虎添翼，是牛市的發(fā)動機。這種說法不是沒有道理，但卻沒有分清楚主次，因為事實是，正是因為股市上漲了，才使得以融資為主體的杠桿操作具有盈利的空間，顯然杠桿操作在這里起的只是助推器的作用。要不，為什么融資融券推出這么多年，直到現在才真正火起來呢？更何況，有融資就有還款，而且在實踐中融資買入的股票往往是最容易被賣出的，因此在某種角度來說，杠桿操作的規(guī)模越大，后市調整的壓力也就越大。把信用交易比喻為牛市的發(fā)動機，筆者以為恐怕是不恰當的。而且，作為理性的投資者，在任何時候都應對杠桿資金的大量使用保持一份應有的謹慎，畢竟信用交易的風險遠遠大于普通交易，特別是在市場出現狂熱的時候，其雙面刃的作用會很大。

　　但是，也不能因為杠桿操作會助漲助跌而否認其存在的合理性。眼下確也有一種輿論，認為信用交易讓大量不應來股市的資金進入了股市，放大了風險，也影響了資金向實體經濟的回流，認定這不可能帶來真正的牛市。其實，說牛市不會因為有了杠桿操作就自然到來，這顯然是對的，而信用交易不過是以一種合理而規(guī)范的組織形式將部分閑置資金配置到了股市上，因此信用交易所起到的，還是擴大有效證券投資需求，為不同類型的投資者提供不同等級的風險投資工具的作用，并不涉及所謂影響實體經濟的問題。而只要風險控制手段到位，在本質上也不會真正放大風險。再進一步說，杠桿操作不會帶來牛市，同樣也不會帶來熊市。它既不是天使，也不是魔鬼，只是一種普通而有用的金融工具而已，關鍵是如何用好它。因為杠桿操作活躍而否定當前的行情是沒有道理的，同樣，把杠桿操作視為引爆股市上漲的基礎，也不符合實際。

　　現代金融需要信用交易，證券市場上的杠桿操作今后只會更加普遍，這是發(fā)展趨勢所致。當然，前提是投資人對它有一個客觀、完整的認識，既不夸大也不輕視其影響，并且在嚴格控制好風險的基礎上，予以穩(wěn)步推進。有了這兩條，杠桿操作這一發(fā)達經濟體股市的常用工具，在滬深股市上才會更好地發(fā)揮活躍交易，優(yōu)化資金配置的作用，為投資者創(chuàng)造更多收益。

　　（作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)）