2014年，在大周期環(huán)境的變化下，貨幣政策重新站在了“十字路口”。在流動性疊加改革預(yù)期邏輯的推動下，股市走出了估值快速修復(fù)的行情。展望未來，改革深化將推動中國股權(quán)時代的到來，2015年也將走向?qū)τ诟母锍晒尿炞C期。

　　國際市場上，全球經(jīng)濟在低迷中出現(xiàn)分化，這是長波衰退背景下不同經(jīng)濟體經(jīng)濟波動時間和幅度上的差異決定的。美強而歐日弱將是常態(tài)。美元牛市格局中，短期內(nèi)新興市場有沖擊但難有大的危機。全球資產(chǎn)配置呈現(xiàn)股市白晝明媚，商品暗夜未央的格局，對中國挑戰(zhàn)與機遇并存。

　　中國周期運行方面，從交錯到共振，周期與流動性邏輯的共生與博弈，地產(chǎn)大周期紅利已經(jīng)隨著中國工業(yè)化進程的推進而成為歷史，中周期的位置決定了未來傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)處在產(chǎn)能收縮的狀態(tài)下?！靶鲁B(tài)”下，市場對于短周期的預(yù)期是能夠“企穩(wěn)”而非“擴張”，周期邏輯與其衍生的流動性邏輯，將處于共生與博弈的狀態(tài)。

　　流動性與貨幣政策方面，過往“流動性盛宴”驅(qū)動投資的模式讓中國經(jīng)濟周期波動在反彈中積累矛盾，在矛盾中喪失彈性。股市在隨短周期波動牛熊轉(zhuǎn)換的過程中，估值中樞下移。2014年，流動性疊加改革邏輯的本質(zhì)是市場對于短期和中長期“風險”重新認識的結(jié)果。

　　2015年，在政治與反腐的“新常態(tài)”下，會出現(xiàn)“新維穩(wěn)”，諸多改革措施也將在既定路線下發(fā)力。國企改革仍是重中之重，“一路一帶”戰(zhàn)略也是大國戰(zhàn)略的必然選擇。既然股市的快速反彈中包含了“強改革”邏輯，那么2015年終將走向?qū)τ诟母锍晒尿炞C期。

　　市場趨勢方面，A股波動可能呈現(xiàn)三種路徑。情景一：從估值驅(qū)動切換到盈利基本面，改革成效讓“短?！弊兂伞伴L?！保磺榫岸航?jīng)濟波動加大，“快?！闭{(diào)整后，進入“慢熊”；情景三：沖高調(diào)整后，流動性推動延續(xù)。

　　配置策略上，建議緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢與制度變革，把握三主線脈絡(luò)。時代主線中，看好后地產(chǎn)時期資產(chǎn)配置變化帶來的股權(quán)繁榮，在二級市場活躍的背景下，同時看好新三板市場和并購重組市場；制度主線中，看好混合所有制改革及兼并重組浪潮中對于傳統(tǒng)行業(yè)帶來的機會，關(guān)注國企改革中的資產(chǎn)注入和重組轉(zhuǎn)型；產(chǎn)業(yè)主線中，關(guān)注服務(wù)業(yè)大時代，以及服務(wù)業(yè)與新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的融合對于中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重塑。堅定看好新主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)浪潮——信息革命、高端制造、新能源革命——對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，以及助力服務(wù)經(jīng)濟的崛起。

　　（作者單位：中信建投證券）