此前頗受冷遇的銀行股12月以來(lái)開啟一波強(qiáng)勢(shì)上攻行情，賺足了市場(chǎng)的眼球。本周銀行股掀起漲停潮，更是將“大象起舞”演繹到極致。不少投資者感嘆，是什么樣的力量撬起了大象？大象被撬起后還能在空中飛多久？

　　市場(chǎng)人士指出，銀行股的這輪上漲仍可以定義為估值修復(fù)，但與以往的估值修復(fù)卻有明顯差別。首先，國(guó)企改革主題將重塑銀行股的估值體系；其次，增量資金入場(chǎng)，具備高股息率屬性的銀行股頗受青睞；最后，降息周期開啟，市場(chǎng)憧憬經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可能會(huì)帶動(dòng)銀行股的估值修復(fù)。由此來(lái)看，銀行股仍在估值修復(fù)的路上。

　　海外投行:銀行股估值將逐步提升

　　12月以來(lái)公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，但是大部分海外大行對(duì)此并未因此對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)悲。有外資行預(yù)計(jì)，鑒于中國(guó)面臨的結(jié)構(gòu)化挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步下調(diào)利率。而由于流動(dòng)性持續(xù)放寬的可能性，也讓外行調(diào)高了對(duì)內(nèi)地銀行股的評(píng)級(jí)，認(rèn)為內(nèi)銀股股價(jià)已經(jīng)見底，未來(lái)會(huì)逐步提升。

　　明年有望降準(zhǔn)

　　高盛集團(tuán)表示，盡管匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)預(yù)覽值從11月份的50.0降至49.5，整體指數(shù)走軟看似意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭減弱，但近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未必能夠真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，主要原因在于不同分項(xiàng)指數(shù)釋放出的信號(hào)非常不一致，而且整體指數(shù)的下滑基本緣于新訂單指數(shù)這一個(gè)分項(xiàng)指數(shù)出現(xiàn)特別明顯的回落。高盛預(yù)計(jì)，“硬數(shù)據(jù)”將顯示12月份實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所反彈，因?yàn)?1月初APEC會(huì)議期間停限產(chǎn)措施的影響消退，而且近期政府推行了一系列放松舉措。

　　巴克萊首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健也指出，預(yù)計(jì)政府會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)降至7%。明年一季度季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)將出現(xiàn)季度性下降，降至6.0%左右，但增長(zhǎng)質(zhì)量可能有所改善，主要體現(xiàn)在投資增長(zhǎng)放緩和消費(fèi)增長(zhǎng)略微加快。

　　常健認(rèn)為，鑒于中國(guó)面臨的結(jié)構(gòu)化挑戰(zhàn)，需要進(jìn)一步下調(diào)利率。央行宣布降息后的兩周時(shí)間內(nèi)，股市情緒強(qiáng)勢(shì)上浮，同時(shí)A股市場(chǎng)回升20%，因此政府在近期內(nèi)不太可能會(huì)發(fā)出強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)。預(yù)計(jì)央行降息周期將保持較為均衡的節(jié)奏，2015年上半年還會(huì)實(shí)施兩次基準(zhǔn)利率下調(diào)，每次下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。此外，他還預(yù)計(jì)2015年上半年結(jié)束前還將實(shí)施三次存款準(zhǔn)備金率（RRR）下調(diào)，每次下調(diào)0.50個(gè)百分點(diǎn)，但其結(jié)果不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性增加。

　　銀行股估值較低

　　與A股類似，近期港股相對(duì)應(yīng)的內(nèi)銀股表現(xiàn)也強(qiáng)于大盤走勢(shì)，但漲幅明顯不如A股。瑞銀集團(tuán)稱，中國(guó)繼續(xù)放寬流動(dòng)性，銀行同業(yè)拆息及貸款利率將會(huì)下跌，而中央推動(dòng)海外基建項(xiàng)目投資，相信內(nèi)地銀行的不良貸款于未來(lái)三至四季增長(zhǎng)速度會(huì)放緩。過去一年銀行不良貸款的壓力似有緩和，目前內(nèi)銀股價(jià)已經(jīng)見底，未來(lái)會(huì)逐步提升。預(yù)計(jì)銀行明年純利增長(zhǎng)介于3%-11%，2016年增長(zhǎng)3%-12%，2017年增長(zhǎng)10%-18%。

　　不過，亦有外資行持保守態(tài)度。里昂證券報(bào)告指出，目前亞洲、歐洲和美國(guó)的投資者對(duì)內(nèi)銀股的興趣大減，其中美國(guó)投資者主要關(guān)注宏觀環(huán)境及貨幣風(fēng)險(xiǎn)問題，而內(nèi)銀ＡＨ股兩者表現(xiàn)不一致，也反映內(nèi)地與海外投資者看法有較大差距。

　　具體到標(biāo)的，綜合各大行的近期評(píng)級(jí)報(bào)告看，中國(guó)銀行是目前大部分機(jī)構(gòu)看好的內(nèi)資銀行之一。瑞銀報(bào)告指出，中國(guó)銀行為行業(yè)首選，受惠于離岸人民幣業(yè)務(wù)增加，而整體來(lái)說(shuō)看好國(guó)有銀行多于股份制銀行，認(rèn)為前者貸款年期較長(zhǎng)，而股份制銀行仍要面對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量問題，以及息差下跌壓力。該行將中國(guó)銀行的評(píng)級(jí)由“中性”調(diào)高至“買入”。

　　對(duì)中國(guó)銀行持同樣樂觀態(tài)度的還包括大和總研。該行指出，來(lái)自對(duì)存款保險(xiǎn)制的貢獻(xiàn)以及凈息差收窄趨勢(shì)，應(yīng)該對(duì)中行盈利的負(fù)面影響最少。此外美聯(lián)儲(chǔ)開始“收水”，利于中行境外業(yè)務(wù)凈息差的表現(xiàn)。

　　“大象起舞”極致演繹

　　12月以來(lái)，銀行板塊步入加速上漲通道，12月初至12月8日，申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)上漲17%，收出4根陽(yáng)線，2根陰線，“大象起舞”賺足了市場(chǎng)的眼球。銀行股短暫歇腳后，本周重拾升勢(shì)，本周三銀行股掀起漲停潮，申萬(wàn)銀行指數(shù)大漲6.99%，16只銀行股悉數(shù)上漲，寧波銀行、民生銀行和中信銀行三只股票漲停，建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中國(guó)銀行四大行漲幅均超過4%，分別上漲5.32%、5.18%、4.51%和4.11%，考慮到銀行股的市值較為龐大，這樣的普漲格局實(shí)屬少見，“大象起舞”被演繹到極致。

　　不過短期漲勢(shì)過快，放量大漲耗費(fèi)資金量巨大，銀行股震蕩整固的需求有所增強(qiáng)，昨日銀行股高位回落，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌1.53%，除民生銀行逆市上漲外，其余銀行股均出現(xiàn)回調(diào)，不過個(gè)股的回調(diào)幅度相對(duì)較小，南京銀行跌幅最大，下跌5.11%。建設(shè)銀行、平安銀行、光大銀行、中信銀行和寧波銀行跌幅超過3%，分別下跌3.03%、3.06%、3.42%、3.49%和3.69%。其他銀行股跌幅普遍較小。

　　分析人士指出，一方面，申萬(wàn)銀行指數(shù)本周三的成交額達(dá)到1154.57億元，刷新歷史天量，銀行股的大幅上行對(duì)資金的消耗巨大，短期有震蕩整固的需要。另一方面，申萬(wàn)銀行指數(shù)已經(jīng)上突至3000點(diǎn)附近，這一關(guān)口附近套牢籌碼較重，需要成交量有效配合方能快速突破。這可能意味著銀行股短期可能會(huì)震蕩回調(diào)，但這并不能阻礙銀行股上漲趨勢(shì)。

　　 估值修復(fù)猶有新意

　　此前股指在2000點(diǎn)附近震蕩盤整時(shí)，銀行股并不受待見，雖偶有脈沖式上漲，但隨后便震蕩回落。而當(dāng)前銀行股卻頗受資金寵愛，甚至一度開啟逼空式上漲，這讓投資者頗感意外。這樣的行情是否還能用估值修復(fù)去解釋？市場(chǎng)人士指出，銀行股的這輪上漲仍可以定義為估值修復(fù)，但這次估值修復(fù)卻有新意。

　　首先，國(guó)企改革主題將重塑銀行股的估值體系。其實(shí)銀行股的低估值是顯而易見的，2014年銀行板塊的市盈率通常維持在4倍左右，屬于典型的低估品種。即便經(jīng)歷了這波強(qiáng)勢(shì)上漲，銀行板塊的市盈率僅為6.12倍，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中估值最低，和采掘板塊14倍的市盈率相比，估值仍處在低位。不過，此前銀行股的估值修復(fù)行情進(jìn)行的并不順利，究其原因是此前銀行股缺乏估值重塑的契機(jī)。但從目前來(lái)看，國(guó)企改革主題有望重塑銀行股的估值體系。一方面，銀行員工持股和股權(quán)激勵(lì)正式起航，預(yù)計(jì)上市銀行將主要以兩種方式實(shí)施，一是以自有資金等薪酬在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買，銀行提供融資支持；二是以自有資金等薪酬參與定增計(jì)劃。員工持股綁定三方利益后，市值管理日趨重要。另一方面，在國(guó)企改革推動(dòng)下，兼并重組將開啟銀行二次擴(kuò)張的窗口，銀行將提供全方位綜合金融服務(wù)，打開了銀行的成長(zhǎng)之路。

　　其次，增量資金入場(chǎng)，具備高股息率屬性的銀行股頗受青睞。2014年上半年大盤在2000點(diǎn)附近窄幅震蕩時(shí)，成交額僅在千億元左右，缺乏增量資金入場(chǎng)，而現(xiàn)有的存量資金又很難抬升銀行股，銀行股此前的估值修復(fù)自然很難持續(xù)。不過步入下半年，伴隨著資金利率的下行，其他大類資金收益率的下挫，各類融資產(chǎn)品剛性兌付被打破，原本沉淀其中的資金紛紛流出，而伴隨著A股賺錢效應(yīng)的提升，配置股票的資金顯著增多，這從滬深股市成交額不斷刷新天量便可見一斑，增量資金紛紛入場(chǎng)，具備了抬起大市值銀行股的能力，而從銀行股成交額不斷攀升的角度看，增量資金對(duì)于銀行股頗為寵愛，這也助推了銀行的“新”估值修復(fù)行情。

　　最后，降息周期開啟，市場(chǎng)憧憬經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，可能會(huì)帶動(dòng)銀行股的估值修復(fù)。作為典型的周期類股票，銀行股此前的估值修復(fù)往往“無(wú)疾而終”與投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂密不可分。從此前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，這也使得部分投資者對(duì)周期類品種敬而遠(yuǎn)之，選擇參與小盤成長(zhǎng)股的炒作。不過伴隨著降息周期的開啟，明年經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)的可能。如果明年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低位企穩(wěn)，銀行股可能會(huì)迎來(lái)類似2012年底到2013年初的一輪基于基本面的估值修復(fù)行情。

　　制約因素影響有限

　　銀行股的估值修復(fù)在路上，修復(fù)行情未完。但仍有兩大因素制約著銀行股，一是降息對(duì)于銀行的負(fù)面影響，二是資產(chǎn)質(zhì)量的壓力較大。但這兩方面的因素有改善的空間，所造成的負(fù)面影響或有限。

　　一方面，降息和利率市場(chǎng)化大幅縮窄息差。據(jù)民生證券測(cè)算，按照目前上市銀行的存款上浮水平，以及貸款利率統(tǒng)一下降40個(gè)基點(diǎn)測(cè)算2014年的降息對(duì)上市銀行2015年息差影響9基點(diǎn)，對(duì)2015年凈利潤(rùn)增速負(fù)面影響5%，但考慮到貸款利率已經(jīng)完全市場(chǎng)化，貸款加權(quán)平均利率的降幅可能會(huì)小于40基點(diǎn)，實(shí)際結(jié)果可能會(huì)好于預(yù)期。此外，近期降準(zhǔn)預(yù)期顯著升溫，如果施行降準(zhǔn)將對(duì)銀行股構(gòu)成顯著利好，抵消負(fù)面因素。

　　另一方面，2014年銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力較大。據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)證券測(cè)算，銀行加大核銷力度預(yù)計(jì)2014年銀行不良貸款利率上升19基點(diǎn)至1.17%，2015年不良貸款率繼續(xù)上升16基點(diǎn)至1.33%。不過如果明年央行繼續(xù)降息降準(zhǔn)，社會(huì)融資成本降低有利于企業(yè)的盈利改善。

　　部分基金經(jīng)理認(rèn)為

　　銀行股后市有支撐

　　經(jīng)歷了周二周三的急速反彈，銀行股在周四集體回調(diào)，截至昨日收盤，南京銀行跌逾5%，寧波銀行、中信銀行、光大銀行、平安銀行、建設(shè)銀行跌逾3%。部分基金經(jīng)理表示，銀行股短期上攻太急速，有震蕩調(diào)整的需求，但是總體上來(lái)看大行情仍然向好，銀行等金融股擁有較高的安全邊際，如果未來(lái)降息銀行股上漲空間仍然可觀。

　　板塊面臨寬幅震蕩

　　“周四我們減了一些金融股，短期急漲急跌使風(fēng)險(xiǎn)有所增加，今年最后一輪IPO還將凍結(jié)大量資金，市場(chǎng)的資金層面可能吃緊，銀行股可能要高位震蕩一段時(shí)間?！睂?duì)于昨天金融股的調(diào)整，一位基金經(jīng)理如此表示。

　　今年銀行股的上漲可謂“神速”，16家銀行從10月底開始逐漸破凈到12月全面消滅破凈股，歷時(shí)不足兩個(gè)月。上述基金經(jīng)理認(rèn)為，目前銀行股的估值仍然比較低，最高的平安銀行也僅為11.52倍，未來(lái)仍有估值修復(fù)的空間。不過，經(jīng)歷前期的快速上漲，短期來(lái)看其相對(duì)收益已不再明顯，未來(lái)可能進(jìn)入寬幅震蕩階段?，F(xiàn)在選擇投資藍(lán)籌，市場(chǎng)博弈的成分較重。

　　申銀萬(wàn)國(guó)則認(rèn)為，市盈率低、股息率高的大盤藍(lán)籌股對(duì)主力資金具有很大吸引力，這也是銀行股在外部條件并不有利情況下還被反復(fù)炒作的原因。投資者要對(duì)大盤強(qiáng)勢(shì)格局保持清醒認(rèn)識(shí)，保持相對(duì)較高的倉(cāng)位，不能在震蕩中失去籌碼。

　　看好低估值藍(lán)籌

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，三季度末仍重倉(cāng)銀行股的基金一共有230只，其中，持有倉(cāng)位比例最高的是國(guó)泰上證180金融ETF、華夏上證金融地產(chǎn)ETF、華寶興業(yè)上證180成長(zhǎng)，均持有7只銀行股，倉(cāng)位全在40%以上，持有倉(cāng)位分別是46%、44%、42%。

　　易方達(dá)滬深300量化增強(qiáng)截至三季度末的十大重倉(cāng)股中有浦發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、華夏銀行四只銀行股，中信證券、山西證券兩只券商股，近期金融板塊暴漲，易方達(dá)滬深300量化增強(qiáng)的提前重倉(cāng)布局，收獲了四季度的金融股大象起舞的行情，截至12月18日，該基金今年以來(lái)的凈值增長(zhǎng)率達(dá)到48.75%。

　　該基金經(jīng)理羅山認(rèn)為，長(zhǎng)期處于高位的中長(zhǎng)期利率水平逐步進(jìn)入下行通道，將對(duì)市場(chǎng)形成很強(qiáng)的支持。在此預(yù)期下，股票市場(chǎng)可能迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)，尤其是大盤藍(lán)籌股的估值遠(yuǎn)低于歷史平均估值。與各大海外市場(chǎng)相比，A股估值同樣處于非常低的水平，對(duì)大規(guī)模的海外機(jī)構(gòu)資金有相當(dāng)大的吸引力，而滬港通的開通為海外資金進(jìn)入A股市場(chǎng)提供了新的渠道。

　　也有基金經(jīng)理人士表示，本輪牛市中信息傳遞的通道較為開放，散戶參與度較高，有些機(jī)構(gòu)是被迫加倉(cāng)的，因此行情走的很急，但真正的大戶還沒有進(jìn)場(chǎng)，后續(xù)的空間仍然值得期待。