近期盧布劇烈波動，根據(jù)路透數(shù)據(jù)，12月16日美元兌盧布最高觸及79.91，隨后在俄羅斯央行大舉加息6.5個百分點和財政部拋售70億美元的強力干預(yù)下，美元兌盧布17日回落至60附近。盡管盧布大幅反彈，但按照17日收盤價計算，盧布兌美元全年貶值幅度仍達(dá)到45%，已是名副其實的貨幣危機。

　　筆者認(rèn)為，短期內(nèi)俄羅斯金融市場的動蕩難以平息，主要原因有四：一是國際油價短期內(nèi)大幅反彈的希望不大。俄羅斯出口75%為石油和天然氣，能源貢獻(xiàn)了約50%的政府預(yù)算收入，因此能源價格與盧布匯率相關(guān)性極高。2008年7月至2009年1月，國際原油價格暴跌，同期盧布對美元跌幅約34%。俄羅斯聯(lián)邦儲蓄銀行數(shù)據(jù)顯示，油價達(dá)到104美元/桶，俄羅斯財政才能維持平衡，而油價維持在110美元/桶上方，才能對俄羅斯增長做出正的貢獻(xiàn)。

　　高油價是俄羅斯維持政府財政平衡與經(jīng)濟增長的必要條件，但該條件被滿足的希望相當(dāng)渺茫。在歐洲經(jīng)濟疲弱、新興市場經(jīng)濟體整體疲軟的大環(huán)境下，國際原油市場需求端難有起色，此時只有供給下降才能有效提高油價。但為打壓美國頁巖油企業(yè)，控制國際原油定價權(quán)，沙特拒絕減產(chǎn)，這使得其他原油出口國誰減產(chǎn)誰吃虧，充裕的供給對應(yīng)疲弱的需求，原油價格持續(xù)低迷順理成章。美國頁巖油成本多集中在每桶60-80美元，由于頁巖油開采特性，一旦油井啟動中途很難壓井減產(chǎn)，所以沙特壓低油價的目的主要在于降低未來的新增頁巖油投資。市場普遍預(yù)計，明年下半年如果頁巖油新增投資萎縮，隨著頁巖油老井的自然減產(chǎn)，原油市場供給格局才會發(fā)生明顯變化，在那之前油價可能很難大幅反彈。

　　二是俄羅斯的投資環(huán)境短期內(nèi)難以有效改善。12月11日美國國會通過一項新制裁法案，對俄天然氣工業(yè)股份公司、俄國防產(chǎn)品出口公司等大型公司施加新的制裁措施，若國際形勢短期內(nèi)得不到緩解，俄羅斯投資環(huán)境很難迅速改善，資金外逃壓力將持續(xù)存在。

　　三是俄羅斯政府干預(yù)市場的實力不夠雄厚。截至11月末，俄羅斯外匯儲備余額絕對規(guī)模不小，但據(jù)相關(guān)估計其中包括價值450億美元的黃金和1720億美元的主權(quán)財富基金，流動性強的外匯資產(chǎn)相對較少，這可能是12月17日之前俄羅斯干預(yù)盧布的力度始終較小的重要原因。16日加息后，俄羅斯央行第一副行長什維佐夫在接受國際文傳電訊社訪問時表示，俄羅斯金融市場的形勢可以與2008年最艱難的時期相提并論，俄羅斯央行還會采取更多措施以穩(wěn)定俄羅斯市場。

　　四是國際原油價格大跌是盧布大跌的主要原因，加息和市場干預(yù)對這些深層次矛盾作用不大，同時急劇上漲的利率水平將嚴(yán)重惡化俄羅斯實體經(jīng)濟運行環(huán)境，更加不利于穩(wěn)定投資者信心。

　　盡管俄羅斯短期內(nèi)風(fēng)險警報難以消除，但盧布危機難以導(dǎo)致1998年的政府債務(wù)違約重演。一方面，俄羅斯外債負(fù)擔(dān)并不十分沉重。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，俄羅斯外債余額約7312億美元，其中短期外債余額863億美元。至三季度末俄羅斯外債總額降至6784億美元，雖然目前沒有精確的三季度短期外債數(shù)據(jù)，但俄羅斯外債總額的下滑應(yīng)主要由短期外債的償還所致，據(jù)此可合理估算，三季度末俄羅斯的短期外債總額可能已經(jīng)降至500億美元以下。雖然6784億美元的總外債水平相對于俄羅斯4000多億美元的國際儲備規(guī)模并不算小，但與1998年外債超出儲備10倍以上的情況不可同日而語，而且目前俄羅斯較少的短期外債也很難導(dǎo)致違約發(fā)生。

　　另一方面，俄羅斯官方外債負(fù)擔(dān)較輕。根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，截至2014年二季度末，俄羅斯政府和中央銀行外債總額約732億美元，其中政府外債571億美元，中央銀行外債161億美元。政府和中央銀行的短期外債余額為77億美元。至少未來12個月內(nèi)，俄羅斯官方債務(wù)出現(xiàn)違約的可能性很小。目前1年期CDS市場顯示，投資者預(yù)計俄羅斯1年內(nèi)出現(xiàn)違約的概率為7%，5年內(nèi)出現(xiàn)債務(wù)違約的概率為28%?？梢钥闯?，國際投資者對于俄羅斯政府短期內(nèi)發(fā)生違約的預(yù)期相對較弱。

　　對于盧布危機后市的發(fā)展，有三個問題值得關(guān)注。一是盧布貶值將沖擊我國對俄出口。2013年，中俄貿(mào)易額達(dá)到892億美元，中國成為俄羅斯最大貿(mào)易伙伴國。機電產(chǎn)品是我國對俄出口的主體，受盧布貶值影響較大。例如，我國目前有十幾個汽車品牌在俄羅斯銷售，其中吉利、力帆、長城、奇瑞銷量較高，盧布大幅貶值必然對其銷售收入造成負(fù)面影響。此外，中國對俄羅斯的工程技術(shù)服務(wù)在當(dāng)?shù)鼐员R布結(jié)算，盧布貶值導(dǎo)致?lián)Q算后企業(yè)利潤大幅縮水。有報道稱中石油由于海外工程人員工資收入縮水，已開始考慮撤回部分人員。但總體來看，對俄貿(mào)易占我國對外貿(mào)易總額僅約2%，對我國的外貿(mào)整體形勢不會產(chǎn)生根本性影響，但具體公司的個別風(fēng)險值得關(guān)注。

　　二是警惕俄羅斯危機向新興市場擴散。俄羅斯貨幣危機的爆發(fā)為新興市場經(jīng)濟體敲響了警鐘。美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向與美元的強勢可能在2015年持續(xù)誘發(fā)新興市場資本外逃，新興市場爆發(fā)新的貨幣危機可能性較高。作為國際收支保持順差、外匯儲備相對較多的大國，俄羅斯對于資本外逃和市場投機的抵御能力尚如此脆弱，其他國際收支狀況價差，且外匯儲備較為薄弱的國家可能步俄羅斯后塵，如委內(nèi)瑞拉、烏克蘭、阿根廷等國。

　　三是低油價可能加劇全球通縮壓力。原油價格低迷是俄羅斯陷入危機的主要原因，雖然俄羅斯盧布貶值在俄羅斯誘發(fā)了通脹風(fēng)險，但在全球范圍內(nèi)，若油價長期低迷很可能導(dǎo)致通縮壓力增大，進(jìn)而加大全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性。

　　總體來看，雖然盧布危機以及俄羅斯金融市場動蕩短期內(nèi)難以平息，但俄羅斯爆發(fā)新一輪債務(wù)危機的可能性不高。我國對俄出口企業(yè)會遭受一定沖擊，但不會對我國外貿(mào)總體格局造成根本影響。