歐洲央行在9月4日例行的利率會(huì)議出人意料地決定降息，將基準(zhǔn)利率從0.15%下調(diào)至0.05%，銀行隔夜存款利率從-0.1%下調(diào)至-0.2%，銀行隔夜貸款利率從 0.40%下調(diào)至0.30%。德拉吉行長在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，購買以歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)擔(dān)保債券以及資產(chǎn)支持債券 (ABS)。

　　也許世人對(duì)歐洲央行的保守、遲緩早已習(xí)以為常，所以估計(jì)這次還會(huì)按兵不動(dòng)，以致降息消息一出，歐元和英鎊大跌、德國、法國、意大利等歐元區(qū)國家的股市大漲。其實(shí)，這次歐洲央行做得非常對(duì)。雖然歐元區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）早在2011年就開始見頂回落形成下滑的趨勢(shì)，在去年9月，歐元區(qū)的CPI同比已經(jīng)滑進(jìn)1.0%以下，最近公布的今年8月歐元區(qū)CPI年同比已經(jīng)下降到0.30%。但是，歐洲央行除了6月的例行會(huì)議上做出相應(yīng)決策外，其余幾次例行會(huì)議上基本都按兵不動(dòng)，原因主要是德國央行的保守態(tài)度，而德國央行對(duì)于歐洲央行有決定性的影響。

　　在6月的例行會(huì)議上，歐洲央行決定將商業(yè)銀行在央行的隔夜存款利率歷史性地下調(diào)到-0.10%，同時(shí)做出了三項(xiàng)重大決策，第一是計(jì)劃在9月和12月連續(xù)向銀行提供新的長期再融資操作(LTRO)，初步規(guī)模為4,000億歐元。第二是停止證券市場(chǎng)計(jì)劃(SMP)購債沖銷操作。第三是考慮買進(jìn)單純和透明的有資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)。

　　但是，直到9月議息會(huì)議之前，市場(chǎng)上對(duì)于歐洲央行是否會(huì)繼續(xù)推出寬松政策的看法仍然有分歧。人們普遍認(rèn)為歐洲央行會(huì)繼續(xù)受到德國央行之前保守態(tài)度的影響，本次即使采取一些行動(dòng)，著力點(diǎn)也可能依然放在利率上。因?yàn)槟壳皻W洲央行還可進(jìn)一步調(diào)低短期利率，包括0.15%的主要再融資利率，0.4%的邊際貸款利率及-0.1%的存款利率。但是，只在利率問題上著力，成效值得懷疑。6月會(huì)議至今已3個(gè)月過去了，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本上都仍在繼續(xù)惡化。所以，歐洲央行在本次會(huì)議上，推出購買ABS證券等QE的措施，是比較適宜的。若再推遲，在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步惡化后，即使再采取QE措施，可能都為時(shí)已經(jīng)晚。

　　及時(shí)采取QE措施，首先當(dāng)然是客觀形勢(shì)的需要。歐元區(qū)今年二季度GDP季率環(huán)比零增長，陷入了停滯。除了CPI快速滑進(jìn)了通縮區(qū)間以外，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）、ZEW經(jīng)濟(jì)指數(shù)或其他各類經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)也都全面處于下滑趨勢(shì)之中。就連一直充當(dāng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)火車頭的德國，經(jīng)濟(jì)也面臨著嚴(yán)峻的問題，比如CPI已連續(xù)兩個(gè)月位于1.0%的下方，而第二季度季調(diào)后GDP初值季率意外萎縮0.2%，為2012年以來首次，市場(chǎng)則預(yù)期持平，由增長0.8%下修至增長0.7%。德國比較重要的IFO商業(yè)景氣指數(shù)也加快了下滑趨勢(shì)。在此情形下，如果歐洲央行實(shí)施QE措施，德國已難以再強(qiáng)烈反對(duì)了。更何況，德國最擔(dān)憂的是對(duì)實(shí)施QE政策會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重通脹，而在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)高度一體化，且生產(chǎn)技術(shù)高度發(fā)達(dá)、物流空前便捷、生產(chǎn)產(chǎn)能極度過剩的情形下，通常不可能再發(fā)生嚴(yán)重的大面積的通脹。暴發(fā)90年前魏瑪共和國時(shí)期那樣的嚴(yán)重通貨膨脹情形的概率極微。

　　另外，歐元區(qū)采取QE政策，還有兩個(gè)不算失敗的先例可供參考。第一個(gè)，當(dāng)然是美國的QE政策。金融危機(jī)暴發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)從2009年3月開始實(shí)施QE政策，可能到下月徹底結(jié)束，前后總共實(shí)施了三輪半。美國實(shí)施QE時(shí)，大家最擔(dān)心的是導(dǎo)致通脹局面，但是最終這一風(fēng)險(xiǎn)沒有出現(xiàn)。雖然持續(xù)5年多的QE政策并未能促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革，但確實(shí)穩(wěn)住了金融形勢(shì)，美國金融和經(jīng)濟(jì)得以喘息，失業(yè)率也隨之步步下降。另外一個(gè)例子是日本。在安倍內(nèi)閣和日本央行于去年4月正式地推行大規(guī)模的QE措施后，日本經(jīng)濟(jì)總體上開始有了些許亮色，CPI年率從2013年6月起轉(zhuǎn)負(fù)為正，此后節(jié)節(jié)上升，去年9月進(jìn)入1.0%以上區(qū)間，在今年4月突然加速進(jìn)入3.0%以上區(qū)間。據(jù)日本厚生勞動(dòng)省9月2日發(fā)布的數(shù)據(jù)，7月一般雇員的總月均工資同比增長2.6%，為1997年以來最大月度漲幅，這也是日本連續(xù)5個(gè)月工資上漲。安倍的QE等措施，雖然不能讓日本經(jīng)濟(jì)走上康莊大道，但日本在漸漸遠(yuǎn)離困擾其國運(yùn)20多年的通貨緊縮則確鑿無疑。

　　對(duì)于歐洲來說，除了經(jīng)濟(jì)下行、通貨緊縮的威脅，還有嚴(yán)峻的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。尤其俄羅斯與烏克蘭的沖突劍拔弩張，若久拖不決，勢(shì)必極大沖擊俄羅斯和歐洲的經(jīng)濟(jì)，造成巨大震蕩。歐元區(qū)在此風(fēng)險(xiǎn)到達(dá)不可控制之前依然推進(jìn)QE，或能有助于穩(wěn)固脆弱的歐洲經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。

　　現(xiàn)在歐洲央行出手了，那必然對(duì)于全球的債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。美國與歐元區(qū)諸國的國債收益率之差會(huì)越來越大，資金可能進(jìn)入歐元區(qū)的債市或股市，同時(shí)歐元或成為新的融資貨幣，也會(huì)促使歐元區(qū)的金融市場(chǎng)活躍。當(dāng)然，歐洲央行真要想讓QE措施有效發(fā)揮作用，還需下定決心促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化改革，防止QE放出來的資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部?jī)?chǔ)存或只在金融市場(chǎng)上暴炒證券。

　　（□陳東海 作者單位：東航國際金融公司）