提起美國(guó)的養(yǎng)老金制度，不少投資者都會(huì)想起401k計(jì)劃，但401k計(jì)劃只是美國(guó)養(yǎng)老制度中的一環(huán)。事實(shí)上，美國(guó)的公共養(yǎng)老金投資保守，主要投向國(guó)債等品種，但類(lèi)似于中國(guó)企業(yè)年金的401k計(jì)劃則十分靈活，大批資金都流向了股票型基金甚至股票市場(chǎng)。

對(duì)于談“股”色變的養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)，不妨參考這些分層差異設(shè)計(jì)未來(lái)我國(guó)養(yǎng)老金制度完善的方案，對(duì)此證監(jiān)會(huì)研究中心建議建立當(dāng)今世界主流的三支柱養(yǎng)老模式。

保守的公共養(yǎng)老金

上世紀(jì)80年代以來(lái)，以美國(guó)、加拿大為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家和以智利、哈薩克斯坦為代表的發(fā)展中國(guó)家，推行了公共和私人養(yǎng)老責(zé)任相區(qū)分的三支柱模式。

以美國(guó)為例，公共養(yǎng)老金主要投資國(guó)債，2000年以來(lái)始終保持4%以上投資回報(bào)率。401k計(jì)劃的投資策略兼顧了安全性和成長(zhǎng)性，長(zhǎng)期獲得了6%以上的年平均回報(bào)率，而且通過(guò)資金的不斷補(bǔ)充和投資獲取收益，1984-2012年之間資產(chǎn)規(guī)模從1984年的917億美元增加到3.5萬(wàn)億美元。平均每個(gè)美國(guó)企業(yè)雇員持有的401k計(jì)劃養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模翻了5倍多，也使得美國(guó)第二支柱在養(yǎng)老金體系中的比重從不到20%上升到了53%，有效減輕了公共養(yǎng)老負(fù)擔(dān)。

作為公共養(yǎng)老部分，根據(jù)美國(guó)的法律，美國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金只能投資國(guó)債等，在保值增值方面與中國(guó)一樣頗為保守，但與其搭配的401K計(jì)劃投資則靈活了許多，債券、基金和股票均在其投資范圍之內(nèi)，更類(lèi)似于中國(guó)的企業(yè)年金計(jì)劃。

正是在這樣的制度設(shè)計(jì)下，美國(guó)的401k計(jì)劃取得了巨大成功，覆蓋率在50%左右，而中國(guó)在這一領(lǐng)域剛剛起步，覆蓋率較低。

當(dāng)然，美國(guó)的401k計(jì)劃并非萬(wàn)無(wú)一失，風(fēng)險(xiǎn)不可避免，以安然事件為例，由于其員工401k計(jì)劃中相當(dāng)大一部分投資于公司股票，且出售受到限制，安然公司的倒閉導(dǎo)致2萬(wàn)多安然員工養(yǎng)老金損失達(dá)20多億美元。資本市場(chǎng)不景氣也曾導(dǎo)致美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)大幅縮水，所以近年來(lái)融合DB和DC計(jì)劃各自?xún)?yōu)點(diǎn)而出現(xiàn)的混合型計(jì)劃在美國(guó)發(fā)展迅速。

中國(guó)的養(yǎng)老金制度可以學(xué)啥

經(jīng)過(guò)多年醞釀，我國(guó)的養(yǎng)老金制度已經(jīng)發(fā)生了一些改變，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部、國(guó)家稅務(wù)總局在2013年底就曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于企業(yè)年金、職業(yè)年金個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》，從今年1月1日起，企業(yè)年金、職業(yè)年金個(gè)人所得稅遞延納稅優(yōu)惠政策開(kāi)始實(shí)施。

但我國(guó)的養(yǎng)老金制度、特別是企業(yè)年金的發(fā)展仍任重道遠(yuǎn)。

證監(jiān)會(huì)研究中心、北京證券期貨研究院曾在中國(guó)證券報(bào)獨(dú)家刊發(fā)的文章中建議應(yīng)抓住我國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于較快增長(zhǎng)階段這一寶貴時(shí)間窗口，及時(shí)厘清政府、企業(yè)、個(gè)人的養(yǎng)老責(zé)任，建立當(dāng)今世界主流的三支柱養(yǎng)老模式。

三支柱養(yǎng)老模式中，第一支柱為公共養(yǎng)老金，提供參保者最基本生活保障。第二支柱為職業(yè)養(yǎng)老金，由國(guó)家提供一定的稅收優(yōu)惠，激勵(lì)每個(gè)人在工作階段不斷積累，企業(yè)匹配一定比例的資金，同時(shí)這些資金通過(guò)參與投資保值增值，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，并實(shí)現(xiàn)自我累積，成為養(yǎng)老金體系的核心支柱，以確保社會(huì)的養(yǎng)老安全。歷史數(shù)據(jù)表明，發(fā)達(dá)和發(fā)展中國(guó)家的第二支柱養(yǎng)老金長(zhǎng)期回報(bào)率都在年均6%以上，我國(guó)全國(guó)社會(huì)保障基金過(guò)去十年平均實(shí)現(xiàn)了8%以上的年回報(bào)率。第三支柱是個(gè)人自愿參加的養(yǎng)老金計(jì)劃。

目前，現(xiàn)行的“統(tǒng)籌加個(gè)人”的基本養(yǎng)老金結(jié)余規(guī)模為3.1萬(wàn)億人民幣，基本上屬于第一支柱的范疇，也基本上不參與投資。作為第二支柱的企業(yè)年金規(guī)模為6035億人民幣，兩者的比例為83%：17%。而第三支柱至今幾乎為空白。我國(guó)養(yǎng)老金體系改革的重點(diǎn)，一是要建立真正的第二支柱，推動(dòng)中國(guó)版的401k計(jì)劃；二是養(yǎng)老金要參與資本市場(chǎng)，通過(guò)投資保值增值，實(shí)現(xiàn)自我生長(zhǎng)。

具體措施包括：首先，可以考慮通過(guò)劃撥?chē)?guó)有股權(quán)、國(guó)家財(cái)政支持等渠道，補(bǔ)充個(gè)人賬戶(hù)的資金缺口；其次，將個(gè)人賬戶(hù)劃轉(zhuǎn)至第二支柱，并按照第二支柱的模式進(jìn)行投資管理，和企業(yè)年金共同構(gòu)成實(shí)質(zhì)性第二支柱，進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化、多元化投資，實(shí)現(xiàn)保值增值和自我積累；再次，隨著第二支柱不斷積累和規(guī)模擴(kuò)大，在保持總的待遇不變的前提下，可進(jìn)一步考慮降低社會(huì)統(tǒng)籌部分的繳費(fèi)比例，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)社會(huì)活力。

當(dāng)然，由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，近年來(lái)提及中國(guó)版401k計(jì)劃總會(huì)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，對(duì)此可以參照海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，即便一些國(guó)家建立養(yǎng)老金投資制度時(shí)，其資本市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，但長(zhǎng)期來(lái)看，養(yǎng)老金也獲得了穩(wěn)健的投資回報(bào)。