2015年07月24日 09:32:56來源：中國(guó)證券報(bào)-中證網(wǎng)

　　隨著A股市場(chǎng)近幾個(gè)交易日持續(xù)走強(qiáng)，分級(jí)B凈值漸漸遠(yuǎn)離0.25下折閾值，分級(jí)A短期因此失去看跌期權(quán)價(jià)值，加之分級(jí)B的投資信心逐漸恢復(fù)，不少分級(jí)基金由整體折價(jià)轉(zhuǎn)為整體溢價(jià)，分級(jí)A的配對(duì)贖回價(jià)值也被削弱，近期分級(jí)A價(jià)格走勢(shì)較為疲軟，分級(jí)基金的強(qiáng)弱格局已然發(fā)生變化。

　　持續(xù)走弱

　　7月23日，絕大多數(shù)分級(jí)A都延續(xù)近幾個(gè)交易日以來的下跌走勢(shì)。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的118只指數(shù)型分級(jí)A中，有99只下跌。而本周以來，有100只分級(jí)A都呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)，與前兩周強(qiáng)勁上漲的局面迥然不同。

　　對(duì)于近日分級(jí)A的下跌，西南證券基金分析師認(rèn)為，分級(jí)A走弱在預(yù)料之中，在前幾日多次提出分級(jí)A已經(jīng)部分高估，特別是約定收益率為一年期存款利率+3%的品種，并得出高估的分級(jí)A或?qū)⒚媾R結(jié)構(gòu)性調(diào)整的結(jié)論，因此建議投資者盡量避免低收益的分級(jí)A。而對(duì)于分級(jí)B來說，其價(jià)格的漲跌根本上受市場(chǎng)行情和投資者信心的影響。投資者信心在近期有所回升，只要不出現(xiàn)暴跌，投資者的信心就不會(huì)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，從而分級(jí)B的價(jià)格不至于遭到指數(shù)下降和信心下降的“雙殺”。

　　事實(shí)上，近期隨著A股市場(chǎng)反彈的持續(xù)演進(jìn)，分級(jí)B投資者的情緒已經(jīng)大為改觀。這反映到分級(jí)B的折溢價(jià)率上，分級(jí)B的溢價(jià)率已經(jīng)明顯回升。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，118只指數(shù)型分級(jí)B的平均溢價(jià)率達(dá)到11.92%，已經(jīng)大大高于7月17日的5.97%。尤其是處于折價(jià)狀態(tài)的分級(jí)B數(shù)目已經(jīng)從7月17日的25只下降至7月22日的12只。

　　隨著市場(chǎng)的持續(xù)上漲，大多數(shù)分級(jí)B已經(jīng)逐步遠(yuǎn)離下折危險(xiǎn)區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，除了中融一帶一路分級(jí)B和長(zhǎng)盛同瑞B(yǎng)的凈值在0.4以下，其余分級(jí)B的凈值均在0.4以上。業(yè)內(nèi)人士表示，這也讓分級(jí)A暫時(shí)失去看跌期權(quán)價(jià)值，因此博取下折收益的投資者選擇了退出。

　　折價(jià)套利轉(zhuǎn)為溢價(jià)套利

　　除了看跌期權(quán)價(jià)值暫時(shí)消失之外，分級(jí)A短期面臨的一大壓力在于，不少分級(jí)基金正由整體折價(jià)轉(zhuǎn)為整體溢價(jià)，這將使得套利資金的操作直接由買入分級(jí)A轉(zhuǎn)為賣出A。

　　有分級(jí)基金投資者認(rèn)為，由于此前市場(chǎng)大幅調(diào)整尤其是20余只分級(jí)B觸發(fā)大折，分級(jí)B投資情緒受到極大挫傷。上周直接出現(xiàn)標(biāo)的指數(shù)上漲分級(jí)B不漲反跌、分級(jí)B大面積持續(xù)折價(jià)的情形。但分級(jí)B的折價(jià)是暫時(shí)的錯(cuò)誤，而分級(jí)A的上漲部分原因恰好就來自于分級(jí)B的折價(jià)所導(dǎo)致的整體折價(jià)空間。折價(jià)套利資金如果看到有折價(jià)套利空間，就會(huì)毫不猶豫地買下分級(jí)A、合并而后贖回。這部分資金不會(huì)特別計(jì)算A的內(nèi)在價(jià)值，他們看重的是分級(jí)A的配對(duì)贖回價(jià)值，而這給了不少分級(jí)A品種以上漲動(dòng)能。而當(dāng)整體折價(jià)空間消失，分級(jí)A的大量折價(jià)買盤就會(huì)消失。一旦整體折價(jià)轉(zhuǎn)為整體溢價(jià)，溢價(jià)套利資金涌入則會(huì)為分級(jí)A帶來拋壓。

　　根據(jù)集思錄數(shù)據(jù)，目前多數(shù)分級(jí)基金的整體折價(jià)率已經(jīng)收窄至1%之內(nèi)，相當(dāng)一部分的分級(jí)基金已經(jīng)轉(zhuǎn)為溢價(jià)，有11只分級(jí)基金的整體溢價(jià)率在2%之上。

　　對(duì)此，有分析人士表示，從近幾個(gè)交易日的情況來看，市場(chǎng)分級(jí)B的投資信心逐漸恢復(fù)。在監(jiān)管層嚴(yán)厲清理場(chǎng)外配資的背景下，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者或許會(huì)將目光轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)杠桿，場(chǎng)內(nèi)杠桿主要為券商兩融和分級(jí)B，而分級(jí)B的融資利率普遍在5%—7%，相對(duì)券商融資利率更具吸引力。因此盡管前期下折帶來的陰影仍在，但分級(jí)B可能仍將受到部分投資者的追逐。對(duì)于分級(jí)A的投資，在以隱含收益率為本的基礎(chǔ)上，仍需要多加考慮市場(chǎng)情緒的變化。