原標(biāo)題: 十年匯改倒逼香港人民幣交易員轉(zhuǎn)型

　　如今，包括香港在內(nèi)的整個離岸人民幣市場外匯日均交易量已經(jīng)超過2300億美元，成為外匯交易業(yè)務(wù)中不容忽略的一個部分。而隨著中國人民幣匯率改革的不斷推進(jìn)，離岸人民幣外匯交易越來越成熟，林君和其他交易員小伙伴的“賺錢策略”也要變得越來越復(fù)雜，總之，輕松賺錢的日子已經(jīng)畫上句號。

　　林君(化名)是香港地區(qū)離岸人民幣市場創(chuàng)立后，較早進(jìn)入這個市場的交易員之一。

　　在她開始這份工作前幾個月，香港金融管理局(下稱“金管局”)和中國人民銀行(下稱“央行”)剛剛就擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算安排簽訂了補(bǔ)充合作備忘錄，為這個新生市場的發(fā)展進(jìn)一步夯實(shí)政策基礎(chǔ)。自此，香港的銀行為金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)，不再存有限制，個人和企業(yè)之間也可以透過銀行自由進(jìn)行人民幣資金的支付和轉(zhuǎn)賬。

　　“市場剛啟動的時候，需要一些交易員來管這塊，當(dāng)時一些規(guī)模比較大的，主要做人民幣業(yè)務(wù)的銀行開始增聘交易員，規(guī)模小一些的銀行就讓現(xiàn)有的交易員兼顧人民幣業(yè)務(wù)。”林君回憶說。

　　如今，包括香港在內(nèi)的整個離岸人民幣市場外匯日均交易量已經(jīng)超過2300億美元，成為外匯交易業(yè)務(wù)中不容忽略的一個部分。而隨著中國人民幣匯率改革的不斷推進(jìn)，離岸人民幣外匯交易越來越成熟，林君和其他交易員小伙伴的“賺錢策略”也要變得越來越復(fù)雜，總之，輕松賺錢的日子已經(jīng)畫上句號。

　　無風(fēng)險套利的舊事

　　在1997年至2005年間，離岸人民幣交易還是NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)主導(dǎo)的市場，彼時，人民幣匯率改革尚未啟動，人民幣兌美元盯住8.27:1的水平。

　　“那時候的賺錢策略很簡單，如果某一天市場交易偏離8.27這根’主軸’，高了就賣，低了就買，絕對賺錢。”已經(jīng)在香港從事人民幣業(yè)務(wù)十多年的李京(化名)對《第一財經(jīng)日報》表示。

　　2005年7月，央行正式宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，而是形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。2006年1月，央行引入詢價交易方式和做市商制度，改進(jìn)人民幣匯率中間價的形成方式。

　　人民幣匯率改革也開啟了人民幣兌美元匯率的升值期，2006年5月，人民幣兌美元匯率中間價突破8.0心理關(guān)口，升至1美元兌7.9982元人民幣，在“破8”后，人民幣兌美元匯率在2年后“破7”。此后，人民幣升值走勢因金融危機(jī)告停。2010年6月19日，央行宣布重啟匯率改革后，人民幣兌美元匯率也繼續(xù)恢復(fù)上漲趨勢。

　　“單邊升值的市場下，只要long(做多)人民幣同時short(賣空)美元就可以賺錢，不用動太多腦筋?！绷志寡裕M管操作的難度比其他貨幣低，但人民幣交易員的報酬并不低，年底發(fā)獎金時聽說某些行人民幣交易員輕松拿到了上千萬美元的獎金。

　　2014年2月初，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)2005年匯改以來首次較大幅度貶值，突然向市場宣布，這樣躺著賺錢的日子一去不復(fù)返了。

　　“開始走貶的時候大家還沒有什么感覺，但后來長期走貶，對交易員來說還稍微簡單一些，主要是調(diào)整頭寸，但當(dāng)時市場最關(guān)注的是那些年初做了目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期的公司或者其他非銀行的金融客戶，他們面臨止損的局面?！绷志貞浾f。

　　2014年第一季度，人民幣兌美元匯率貶值2.64%，到四月底，貶值幅度擴(kuò)大至3.31%，已經(jīng)超過前一年2.9%的全年升幅。伴隨匯率貶值，人民幣兌美元匯率開始從單邊升值轉(zhuǎn)向雙向波動。林君坦言，雙向波動之前，這個市場對交易員和客戶而言都是一個比較容易把握的市場。

　　“交易員只要拿著人民幣多頭就有雙重收益，一方面是人民幣升值，另一方面是人民幣高息的利率收益;對客戶來說，單邊賭升值的可以配合DF(可交割遠(yuǎn)期外匯交易)和NDF，或者離岸市場上很多客戶做的期權(quán)、目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期等，獲得一個有保障的收益?！绷志硎?，但當(dāng)人民幣兌美元匯率突然開始貶值，開始雙向波動后，大家對于這個市場更加謹(jǐn)慎。

　　2012年和2014年，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度的兩次擴(kuò)大，也令市場波動性增加。2014年3月后，該浮動區(qū)間已從1%擴(kuò)大至2%。

　　“波動幅度擴(kuò)大，意味著不確定性放大，外匯交易一般伴隨杠桿，2%的波動幅度已經(jīng)很大。”李京表示，市場交易者要緊盯市場，管理風(fēng)險的難度更大，現(xiàn)在離岸市場和在岸市場差價縮小，賺錢空間也就更小，通過放大交易量來賺錢風(fēng)險也就更高。

　　多樣化的交易對手

　　林君所親身經(jīng)歷的，不僅是一個人民幣交易臺從無到有的過程，還有看得到的人民幣圈小伙伴的變化。

　　市場剛剛形成時，對于香港的一些外資大行而言，讓一個交易員專職盯住人民幣匯率并不符合成本收益的要求，畢竟2011年時，香港離岸外匯市場的人民幣即期和遠(yuǎn)期日均交易量僅有10-15億美元。

　　“開始主要是看港幣或者其他亞洲貨幣的交易員附帶看一下人民幣，最初做人民幣交易的很多也都是香港人。但最近幾年，單獨(dú)看人民幣的越來越多，這個圈子里內(nèi)地人也越來越多?！绷志硎尽?/p>

　　李京也目睹了同樣的轉(zhuǎn)變，香港作為規(guī)模最大、流動性最好和信息最及時的市場，2011年和2012年時，吸引更多金融機(jī)構(gòu)開始在這里設(shè)立人民幣交易臺，到現(xiàn)在，很多金融機(jī)構(gòu)都設(shè)了專門的人民幣交易臺，與成熟的歐元、美元交易臺幾乎無異，“也有在倫敦設(shè)臺，但很明顯在中國外匯交易市場開門的時候交易量比較多，一關(guān)門交易量就萎縮下來。”

　　伴隨著人民幣國際化和離岸人民幣市場的擴(kuò)展，交易對手也變得更全球化，從最初的以香港本地交易機(jī)構(gòu)為主，變?yōu)楦鄟碜云渌x岸市場，分布更加分散化。

　　“在一些規(guī)模較大的銀行里，現(xiàn)在人民幣下也分設(shè)不同的交易臺，產(chǎn)品更多?！绷志榻B，在經(jīng)歷了最初以即期交易為主后，人民幣掉期交易逐漸成熟起來，NDF交易則逐漸萎縮。

　　現(xiàn)在，在傳統(tǒng)的NDF之外，香港離岸人民幣市場的產(chǎn)品包括了即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等，交易規(guī)模也不斷擴(kuò)大。據(jù)國際清算銀行調(diào)查，2013年香港人民幣即期及遠(yuǎn)期的日均交易金額約為200億美元，加上掉期、期權(quán)及其他衍生品交易合計(jì)約515億美元。

　　“可以看得到的是，這個市場從一個不成熟、新開發(fā)的市場到逐漸成熟的過程中，參與者越來越多，市場競爭白熱化?！绷志寡?。

　　在香港離岸人民幣市場中，過去中資行占據(jù)絕對主導(dǎo)地位的情況也在發(fā)生改變，擁有較多對沖基金客戶的外資行發(fā)展迅速，與中資行具備不同的競爭優(yōu)勢;在更大范圍內(nèi)，香港自身也面臨著來自倫敦、新加坡等新離岸市場的競爭。

　　來自各個方向的競爭最終落到金融機(jī)構(gòu)的身上，效果都是從客戶身上能獲得的利潤縮水，“對交易員開價和持盤的要求都越來越嚴(yán)格，”林君表示，人民幣匯率從單邊升值變?yōu)殡p向波動后，站在交易員的角度上，對頭寸的把握、靈活應(yīng)對，以及掌控短期波動的要求都在提高。

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