原標題: 為什么美國加息不能成為投資者拋棄亞洲的理由

　　歷史教給亞洲投資者應該敬畏美聯(lián)儲加息。美國貨幣政策轉(zhuǎn)向通常對亞洲資產(chǎn)不利。

　　自1990年代中期以來，平均而言亞洲股市會從美聯(lián)儲加息周期早期的峰值下跌20%左右。美聯(lián)儲在2013年僅僅暗示將縮減資產(chǎn)購買規(guī)模，就導致亞洲新興國家主權(quán)債券當年的回報率跌至-7%。

　　因此，隨著美聯(lián)儲九年來來首次加息的腳步漸近，投資者應該退出市場嗎？我們不這樣認為。亞洲現(xiàn)況比以往更為強健，足可從容應對美國貨幣政策的變化。雖然某些資產(chǎn)可能受壓，波動可能加劇，但是投資者留在市場終將獲得回報。

　　我們持上述觀點的首要原因是，美聯(lián)儲即將到來的緊縮周期很可能極為溫和。在過去兩個加息周期中，1994年時美國聯(lián)邦基金利率在一年內(nèi)增長300個基點，2004年時兩年內(nèi)加息幅度達425個基點。而此次美聯(lián)儲政策委員會成員預測，到2016年底加息幅度只有140個基點，不及過去兩個周期的一半。如果希臘危機導致美元走高，美聯(lián)儲甚至可能延遲加息。

　　此外，亞洲經(jīng)濟以及企業(yè)盈利情況比起前幾輪周期要穩(wěn)固得多。從基本面來看，亞洲GDP占美國產(chǎn)出的比重已經(jīng)從2004年的40%提高至2014年的140%。過去10年來亞洲企業(yè)凈利潤增長兩倍，增速幾乎是美國企業(yè)的兩倍。本地區(qū)受貨幣危機的沖擊小得多，部分原因是靈活匯率制度日益盛行，而且2014年數(shù)據(jù)顯示，外匯儲備相當于15個月的出口額，而在1994年時僅相當于6個月的出口額。此外，成本壓力下降使得本地區(qū)各央行即使在美聯(lián)儲加息的情況下，仍有空間維持寬松貨幣立場。

　　不過，投資者仍需要仔細分辨。將資產(chǎn)分成三類不失為明智之舉：大幅受益于美國加息的資產(chǎn)、能忍受利率升高的資產(chǎn)，以及容易受到?jīng)_擊的資產(chǎn)。

　　無論何種情況都能在升息時成為贏家的，少之又少。新加坡銀行有望因凈利差上升而受惠，因新加坡短期利率將跟隨美聯(lián)儲而上升。

　　另一個直接受惠者是我國臺灣股票。鑒于美國升息部分與美國經(jīng)濟增長改善有關(guān)，我國臺灣在亞洲地區(qū)將受益最多。以金額計，我國臺灣五分之一的出口目的地為美國。除此之外，科技股占我國臺灣股價總市值的一半以上，美國消費支出提高大大有利于我國臺灣科技行業(yè)。

　　其次，投資者可考慮實力強勁且至少能順利度過升息周期的資產(chǎn)，印度會是個好的范例。印度曾經(jīng)是亞洲最脆弱的經(jīng)濟體之一，但近幾年已重新振作。經(jīng)常項目赤字占其國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例在2003年中一度達到令人擔憂的5%，但2015年第一季度已收窄至0.2%。這令印度更能夠承受一旦美國國債收益率恢復吸引力后的資本流出。受原油價格低迷之助，印度的通脹也開始下降，讓印度央行更有空間降息，以推動經(jīng)濟增長。最后，印度政府大力進行結(jié)構(gòu)性改革也減輕了企業(yè)負擔，有利于長期增長。我們預期下一財年企業(yè)盈利將增長約13-14%。

　　從更大范圍來看，我們亦認為美元計價的亞洲高收益?zhèn)瘜⒛馨踩欢冗^美聯(lián)儲的下一行動。在投資級債券的收益率不足以補償預期波動下，亞洲高收益?zhèn)氖找媛试?月9日仍較基準國債高出約520個基點，遠高于近期觸及的一年來低點450個基點。鑒于亞洲高收益?zhèn)蠖鄟碜杂谥匈Y發(fā)行人，在中國人民銀行持續(xù)寬松下，違約風險有限。

　　最后，仍不免會有資產(chǎn)類別將受美國升息打擊。亞洲貨幣可能在美聯(lián)儲升息前普遍走軟，之后陷入盤整。最有可能出現(xiàn)資本流出的國家是印尼。不僅因為該國經(jīng)常項目余額為赤字，而且其外債高達外匯儲備的2.3倍，為本地區(qū)中最高。投資者也必須小心基本面疲軟的泰國以及馬來西亞，后者是區(qū)域內(nèi)唯一的石油和天然氣凈出口國，當前受挫于大宗商品價格走低。

　　然而，即使存在上述的潛在憂慮，投資者毋須像以往一樣擔心美聯(lián)儲。即便利率上升，亞洲仍存在相當多的投資機會。我們認為未來六個月印度、中國臺灣和菲律賓股市前景最佳。雖然我們對中國A股市場持中性觀點，但相信金融等利率敏感行業(yè)以及受惠于國企改革和“走出去”戰(zhàn)略的企業(yè)將跑贏大盤。

　　(作者陳敏蘭系瑞銀財富管理投資總監(jiān)亞太區(qū)主管)