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　　2015年05月16日 09:50:42來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

　　“把杠桿過(guò)高的部門(mén)杠桿移向其他杠桿不那么高的部門(mén)，有地方移中央、平臺(tái)移開(kāi)行、財(cái)政移貨幣等九種方法?！?/p>

　　需求是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)點(diǎn)。老需求即傳統(tǒng)的“三駕馬車”，即投資、消費(fèi)和進(jìn)出口。進(jìn)出口衰退已成必然，消費(fèi)原本的彈性空間就不大，投資下滑最快。整體來(lái)說(shuō)投資是繼發(fā)性的第二手需求，如果其余兩駕馬車動(dòng)力不足的話，投資也難以孤軍奮戰(zhàn)。

　　當(dāng)前新三駕馬車，首先是消費(fèi)升級(jí)。消費(fèi)的品質(zhì)、內(nèi)涵擴(kuò)大，發(fā)展新型的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)。這里更重要的是公共服務(wù)普及化，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下，大量流動(dòng)人口進(jìn)入城市后，包括醫(yī)療、衛(wèi)生、教育、養(yǎng)老等在內(nèi)的需求增長(zhǎng)巨大，這些都是新消費(fèi)的來(lái)源。應(yīng)更多通過(guò)開(kāi)放服務(wù)業(yè)，制定新標(biāo)準(zhǔn)來(lái)規(guī)范行業(yè)發(fā)展，從而促進(jìn)消費(fèi)的提升；其次，對(duì)于投資這塊，房地產(chǎn)下滑很嚴(yán)重，但宏觀上來(lái)說(shuō)還應(yīng)保持其一定的發(fā)展速度以維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定?；A(chǔ)建設(shè)投資牽涉消費(fèi)問(wèn)題，消費(fèi)里產(chǎn)能的形成也是投資形成的，包括對(duì)醫(yī)院、教育設(shè)施和公衛(wèi)設(shè)施的投資等推動(dòng)民生改善的“智慧型投資”，都是需要進(jìn)一步促進(jìn)。這一部分投資能夠有效推動(dòng)城市新一輪的擴(kuò)張或增長(zhǎng)；最后是出口，當(dāng)前去向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的出口彈性無(wú)疑很小，但正如當(dāng)前提出的“一路一帶”，在這個(gè)范圍內(nèi)的國(guó)際貿(mào)易需求仍有巨大的增長(zhǎng)空間，可創(chuàng)造新的出口需求點(diǎn)。由之產(chǎn)生的新需求推動(dòng)，可有效替代美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的需求減少對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易造成的影響。

　　供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的意義主要是基于人力、資本、技術(shù)三點(diǎn)。過(guò)去的供給大部分是落后產(chǎn)能。技術(shù)落后，人力繁重，資源消耗。新的供給首先是要提高要素利用效率，達(dá)到更加環(huán)保，更加清潔，更加可持續(xù)，更加人力友好，更加技術(shù)密集的目的。一個(gè)非常簡(jiǎn)潔的概念叫“五新產(chǎn)業(yè)”——即新產(chǎn)品、新技術(shù)、新組織、新制度和新模式。

　　前面兩個(gè)“新”主要指新興產(chǎn)業(yè)，圍繞技術(shù)創(chuàng)新這部分。對(duì)于技術(shù)創(chuàng)新，尤其是原創(chuàng)很大一部分是概率問(wèn)題，具體推動(dòng)較難。因此，目前來(lái)看主要國(guó)家可進(jìn)行的是加大科技創(chuàng)新領(lǐng)域投入，這涉及金融系統(tǒng)的改革等，總體來(lái)說(shuō)只有巨大的投入才能獲得可觀的成果。剩下三個(gè)“新”就是目前很熱的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念，或稱“工業(yè)化4.0”。不過(guò)“互聯(lián)網(wǎng)+”最終的模式是“一將功成萬(wàn)骨枯”，BAT確實(shí)崛起，但傳統(tǒng)百貨公司、商業(yè)地產(chǎn)都受到?jīng)_擊。因此“互聯(lián)網(wǎng)+”的關(guān)鍵是新供給要?jiǎng)?chuàng)造出額外需求，這種供給才真正有增加值。

　　不少觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)在中國(guó)類似于日本，進(jìn)入了一個(gè)通貨緊縮的周期，擔(dān)心會(huì)不會(huì)失去十年、甚至二十年，因?yàn)楣酒脚_(tái)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企風(fēng)險(xiǎn)、銀行體系的壞賬都是存在的。日本當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了一次瘋狂的刺激之后，所有東西歸于平淡，其中的原因可能是日本進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表的衰退。現(xiàn)在來(lái)看中國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表，總體來(lái)說(shuō)，負(fù)債率和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，甚至包括和中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的新興經(jīng)濟(jì)體，比如印度、俄羅斯相比是較低的，不存在整體意義上的資產(chǎn)負(fù)債表壞賬風(fēng)險(xiǎn)，但是局部部門(mén)有風(fēng)險(xiǎn)。

　　一般來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)分為六個(gè)部門(mén)：企業(yè)、個(gè)人、政府、商業(yè)銀行、中央銀行、對(duì)外部門(mén)（中國(guó)還有影子銀行），有的部門(mén)杠桿率比較高，比如地方政府。一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入陰面，債務(wù)就會(huì)壞死；還有負(fù)債率過(guò)高的民企（以及國(guó)企），比如有著過(guò)剩產(chǎn)能的造船、鋼貿(mào)企業(yè)等等。這些局部循環(huán)的領(lǐng)域可能已經(jīng)遭遇了資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，這些企業(yè)已經(jīng)在全力避免擴(kuò)大生產(chǎn)，只是想降低負(fù)債，那么有兩種方法：第一讓他們徹底破產(chǎn)，但這樣會(huì)很痛苦；第二讓他們作為僵尸企業(yè)生存下去，就像日本一樣，大量僵尸企業(yè)、僵尸銀行橫行。

　　這就需要進(jìn)行所謂“乾坤大挪移”，把杠桿過(guò)高的部門(mén)杠桿移向其他杠桿不那么高的部門(mén)。移杠桿有以下九種方法，簡(jiǎn)稱為“九大移”：地方移中央、平臺(tái)移開(kāi)行、財(cái)政移貨幣、政府移居民、國(guó)資移民資、傳統(tǒng)移新興。至于金融體系，則需要商行移投行、非標(biāo)移標(biāo)準(zhǔn)、國(guó)內(nèi)移國(guó)外。在移杠桿的過(guò)程中寓意改革。

　　（作者系東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，陸家嘴沙龍理事會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)）