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　　2015年05月05日 07:44:54來源：上海證券報

　　5月A股迎來“開門紅”，但對投資者來說，糾結的心態(tài)，似乎有增無減。

　　一邊是宏觀經濟復蘇疲弱，另一邊是穩(wěn)增長政策加碼預期；一邊是市場估值的高企，另一邊是風險偏好的提升；一邊是市場陸續(xù)調杠桿，另一邊則是場外資金入市熱情高漲……

　　這，注定將是一個糾結的5月。

　　經濟向下VS政策朝上

　　昨日，大盤走出寬幅震蕩行情。滬深股指在早盤微漲后斷崖式跳水，股指迅速翻綠，滬指一度下探至4387.83點，藍籌、題材泥沙俱下，空方風頭勁。

　　經濟基本面難有明顯復蘇，無法夯實大盤繼續(xù)上漲的根基，成為眾多持倉者難以安心持股的主要因素。國家統(tǒng)計局月初發(fā)布的4月PMI數(shù)據(jù)為50.1%，與3月份持平，連續(xù)兩月高于50%的臨界點。但在經濟專家看來，數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍偏于疲弱。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平認為，這一數(shù)據(jù)仍處于2005年以來的歷史同期最低點。中國經濟正在經歷增速換擋期的最后一跌。

　　然而，正是處于低位運行的宏觀經濟，點燃了市場對穩(wěn)增長政策持續(xù)加碼的想象空間。國金證券宏觀分析師李治平預計，5月是穩(wěn)增長政策的加碼期，近期政治局會議要求疏通貨幣政策至實體傳導機制，更加提升了額外幅度降息的必要性。

　　任澤平也認為，前期積累的風險將集中暴露，并倒逼貨幣放水、財政加碼、改革提速。

　　事實上，近期召開的政治局會議傳達出多項穩(wěn)增長信號，如重大基礎設施項目投資、國企改革、京津冀協(xié)調發(fā)展等。

　　在利好預期的提振下，以電力、航天軍工、鋼鐵等為代表的具有重組整合預期的板塊卷土重來，華電國際、華電能源等17只電力股奔漲停。鋼鐵板塊中的寶鋼、武鋼、河北鋼鐵以及航天軍工、京津冀等改革前沿板塊亦漲勢喜人。

　　從量能看，雖然大盤其后止跌回暖，但跟風做多量能后繼乏力。早盤半小時明顯活躍，成交2359億元，在全天交易時段的比例中占到兩成。

　　“經濟與政策的喇叭口越拉越大，經濟托而不舉，而隨著股指的節(jié)節(jié)高升，大盤在4500點再向上，其所需克服的來自經濟基本面的地心引力倍增。投資者難免會在此點位變得謹慎?！鄙虾ＷC券分析師蔡鈞毅認為。

　　截至昨日收盤，上證綜指報4480.46點，漲38.81點，漲幅0.87%；深成指收報14860.53點，漲41.89點，漲0.28%。兩市合計成交12375億元，較前一個交易日下降近一成，市場活躍度明顯回落。

　　估值高企VS調整落空

　　估值高企，已成為導致A股震蕩的主要因素之一。統(tǒng)計顯示，目前全市場整體市盈率約29倍，但剔除16家銀行后，市盈率超過50倍。

　　“即便經過今年盈利轉佳而帶來的估值提升，創(chuàng)業(yè)板和中小板還是不便宜?！比A鑫證券分析師董浩表示。

　　創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司在過去兩個季度間盈利向好，統(tǒng)計顯示，創(chuàng)業(yè)板整體滾動市盈率已從此前的126倍回落至107倍，中小板整體滾動市盈率由71倍降至64倍。

　　這樣的估值，在部分投資人看來，已屬“高處不勝寒”。某機構人士類比了去年創(chuàng)業(yè)板走勢。去年年初，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股行情同樣經歷一輪暴漲行情，但進入2月下旬，隨著一季報業(yè)績徐徐展開，創(chuàng)業(yè)板走出高位震蕩行情直至去年底。

　　“我們原本預計今年一季度也會復制類似走法，所以提前躲入大金融尋求避險。但我們猜中了開頭，卻沒有猜中結局?！鄙鲜鰴C構人士表示。

　　這位機構人士并非一個人在落寞。申萬宏源的報告也指出，“近期不少投資者轉向了金融地產。”

　　然而，市場所預期的成長股調整卻“只聞樓梯響，不見人下來”。今年以來，創(chuàng)業(yè)板指幾近翻倍，上證綜指亦上漲近四成。在激情澎湃的牛市面前，一些常用的分析工具似乎已失效。調整何時會到來，又將以什么樣的形式出現(xiàn)？投資者惴惴不安地等待著。

　　入場熱情高漲VS兩融調杠桿

　　場外資金入場熱情仍然高漲。中國結算最新數(shù)據(jù)顯示，4月20日至4月24日，滬深兩市新增股票開戶數(shù)413.86萬戶，首度突破400萬戶，再創(chuàng)歷史新高。而在此前已連續(xù)5周保持百萬戶級別增長。

　　“客戶不斷將到期的理財產品、信托產品轉入股市，這一周我們營業(yè)部開戶熱潮雖然有降溫苗頭，但場外資金仍在源源不斷地轉入證券賬戶?！比A泰證券某營業(yè)部負責人表示。

　　場內的融資資金也在短短一年內暴增1.4萬億。4月27日，融資余額單日出現(xiàn)逾250億元增幅，以1.81萬億元重新改寫歷史紀錄。

　　興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認為，隨著樂觀情緒的強化，“杠桿上的牛市”已經亢奮。短期增量資金流入速度遠快于籌碼的供給，決定了市場自發(fā)性進行深調大調的概率較低。

　　因此，興業(yè)證券還認為，5月中上旬行情仍可為，無論指數(shù)直接走高，抑或是先出現(xiàn)3%至5%的回調，都可以利用市場情緒的慣性，繼續(xù)保持多頭思維。

　　不過，面對投資者跑步入市的現(xiàn)象，監(jiān)管層已多次警示風險，證券公司也相繼出臺加強兩融業(yè)務的風險控制，如上調保證金比例、大面積下調個股的折算率等舉措。

　　申萬宏源分析師王勝表示，大規(guī)模下調兩融抵押品折算比率等手段調節(jié)對市場流動性的實質影響并不大。未來須密切留意監(jiān)管層態(tài)度的微妙變化。

　　張憶東也認為，行情節(jié)奏上，5月中上旬仍可為，但5月中下旬需多一份謹慎。