經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)李曉丹/文時(shí)隔兩個(gè)月之后的再次降準(zhǔn)，來(lái)得并不意外，但傳遞出的信號(hào)愈加強(qiáng)烈，信息也頗多：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然有限、“寬貨幣”仍在繼續(xù)發(fā)力、貨幣政策依舊面臨“兩難”、地方債務(wù)置換壓力需要緩解、股市需要持續(xù)的政策利好……

當(dāng)然，在眾多的信息中，真正引發(fā)猜想的是，降準(zhǔn)之后何時(shí)降息？

要回答這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)該先搞清楚另外兩個(gè)問(wèn)題，一是為什么央行會(huì)選擇先降準(zhǔn)？二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底了沒(méi)有？

上周三，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度GDP數(shù)據(jù)為7%，雖然這一增速?zèng)]有突破7%這個(gè)近兩年來(lái)的經(jīng)濟(jì)底線，但從投資和PMI等同期數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)所面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大，而經(jīng)濟(jì)下滑的一個(gè)重要原因正是資金沒(méi)有有效進(jìn)入實(shí)體。

與房地產(chǎn)投資和工業(yè)投資明顯下滑形成對(duì)比的是，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)。

對(duì)于服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)，除了政府政策扶持、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同期現(xiàn)象等原因外，這背后還著更為深刻的問(wèn)題：服務(wù)業(yè)增高與金融業(yè)的繁榮密切相關(guān)，金融業(yè)的發(fā)展對(duì)服務(wù)業(yè)發(fā)展起到了促進(jìn)作用，近期股市火爆就說(shuō)明人們對(duì)金融的認(rèn)識(shí)和理解已經(jīng)發(fā)生了變化。但同時(shí)，一系列增強(qiáng)金融業(yè)市場(chǎng)化程度的政策，在實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變的同時(shí)，也將金融的趨利性釋放到市場(chǎng)中。

對(duì)于金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，過(guò)去我們確實(shí)看到，由于資金的逐利性，大量資金涌向獲利更快的金融業(yè)，從而導(dǎo)致資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持減弱。但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺血也不能全部都?xì)w咎于金融業(yè)，利率機(jī)制不完善和資金渠道不暢通也是導(dǎo)致資金不愿進(jìn)入實(shí)體的重要原因。

在最近一年多的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中，可以看到金融業(yè)既是改革的重點(diǎn)，同時(shí)也是整體改革的重要一環(huán)，因此充分利用金融力量、適當(dāng)使用金融杠桿是十分必要的，不能因噎廢食；現(xiàn)在需要做的是，在充分預(yù)計(jì)到金融對(duì)資金的虹吸效應(yīng)之后，應(yīng)該對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持做出更多的準(zhǔn)備，留出后手。

從這個(gè)角度來(lái)看，作為今年內(nèi)的第二次降準(zhǔn)，應(yīng)該說(shuō)主要針對(duì)的就是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效資金不足的問(wèn)題，降準(zhǔn)的必要性是不言而喻的。至于選擇的時(shí)間是在周日晚上而非通常的周五，可見(jiàn)政府對(duì)資本市場(chǎng)呵護(hù)之心，這也表明當(dāng)前的宏觀政策調(diào)整是一個(gè)綜合調(diào)控，不會(huì)顧此失彼。

而從降準(zhǔn)這一工具本身而言，普降一個(gè)點(diǎn)預(yù)計(jì)可以釋放1萬(wàn)億以上的資金，同時(shí)兼顧定向，繼續(xù)對(duì)三農(nóng)等發(fā)力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)意圖明顯；而在外匯占款持續(xù)下降、M2增速一季度未能達(dá)標(biāo)的情況下，通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)加快貨幣流動(dòng)也是必要之舉。

那么，中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底了嗎？清華大學(xué)中國(guó)與世界研究中心的最新報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在筑底。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)是在一季度就已經(jīng)觸底，還是在二季度仍然會(huì)有下探的可能？不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，要保證二季度經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)明顯波動(dòng)，宏觀政策應(yīng)該繼續(xù)加碼。

換句話(huà)說(shuō)，作為貨幣工具的降準(zhǔn)和降息，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)探底過(guò)程中的相機(jī)抉擇。由此可以理解，降準(zhǔn)是為了給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金兼而對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行引導(dǎo)，同時(shí)也是在給未來(lái)經(jīng)濟(jì)調(diào)整可能出現(xiàn)的波動(dòng)提前做好政策鋪墊。

近期李克強(qiáng)總理和周小川行長(zhǎng)都提到了中國(guó)貨幣政策仍有空間，在這次降準(zhǔn)之后，央行的“工具箱”里還有一個(gè)被期待已久的工具，那就是降息。至于央行何時(shí)啟動(dòng)降息，不僅要看整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，還有看整體貨幣政策的效果。如果降準(zhǔn)對(duì)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的效果不夠明顯，那么降息就很可能是下一個(gè)被使用的工具。