全國“兩會”召開一周，資本市場最新的頂層設(shè)計思路也在會議期間逐步浮現(xiàn)。與2014年相比，今年資本市場將進(jìn)入2.0版本——IPO注冊制落地、虧損企業(yè)可以上市、深港通啟動交易、股票期權(quán)擴(kuò)至深市，這四大變革都將在2015年完成，資本市場也將實現(xiàn)版圖重構(gòu)。

《第一財經(jīng)日報》獲悉，上證所計劃在今年推出新興產(chǎn)業(yè)板，擴(kuò)大、優(yōu)化滬港通，擴(kuò)大ETF期權(quán)品種；深交所計劃在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次允許虧損企業(yè)上市，下半年推出深港通，在上證50ETF運行成熟穩(wěn)定之后推出深證100ETF期權(quán)。

全國人大代表、深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍在8日的記者會上對《第一財經(jīng)日報》表示，已經(jīng)在人員隊伍上提前為注冊制實施做準(zhǔn)備?！敖谑着鷮徍巳藛T將到港交所上市科跟崗培訓(xùn)?！彼嘻惼挤Q，即使最后審核不放在交易所，這種交流也是很有意義的。

注冊制

企業(yè)上市誰說了算？一直以來都是證監(jiān)會。但是注冊制實施之后，恐怕要發(fā)生改變。之所以說“恐怕”，是因為注冊制的最終方案尚未確定。

注冊制改革草案已經(jīng)在去年年底上報國務(wù)院審閱，最終方案尚未公布。不過，在3月5日上午總理的政府工作報告中，已經(jīng)明確提出“實施”股票發(fā)行注冊制改革。證監(jiān)會主席肖鋼隨后接受媒體采訪時也表示，目前市場狀況和規(guī)模已經(jīng)具備了增加新股供給的條件。高層多方表態(tài)顯示，注冊制在2015年下半年實施是大概率事件。

全國政協(xié)委員、上證所理事長桂敏杰7日在記者會上表示，注冊制整體方案還處于論證報批的過程中，但方案討論已經(jīng)比較深入，審核權(quán)下放交易所是主流方案。不過，在方案最終確定、《證券法》修法完成之前，交易所負(fù)責(zé)審核還只是個假設(shè)。

“如果放給交易所，交易所將來怎么去組建審核隊伍、搭建審核架構(gòu)，且思量?！惫鹈艚軐Α兜谝回斀?jīng)日報》稱。與之類似，深交所也面臨同樣的問題。在最終確定之前，組織機(jī)構(gòu)搭建、工作規(guī)程、規(guī)則體系修改都難以提前推動。

宋麗萍對《第一財經(jīng)日報》稱，深交所已經(jīng)在進(jìn)行人員準(zhǔn)備。一個優(yōu)勢是，深交所有100多名工作人員都曾在證監(jiān)會從事過審核工作。為了適應(yīng)注冊制的審核要求，深交所將對審核人員進(jìn)行專項培訓(xùn)。近期，將派首批審核人員到港交所上市科跟崗培訓(xùn)。在她看來，如果未來審核不放在交易所，這種交流也很有意義。特別是未來“深港通”啟動之后，境內(nèi)外交流勢必增多。

在審核權(quán)下放交易所的假設(shè)下，宋麗萍透露交易所的審核重點主要是三個方面，即招股說明書的齊備性、一致性和可理解性。

“這其實對于交易所的審核能力提出了非常高的要求，需要審核人員熟悉發(fā)行人所屬行業(yè)的特點和規(guī)律，積累大量行業(yè)歷史數(shù)據(jù)。特別是一些新興產(chǎn)業(yè)、新模式企業(yè)可比公司不多，又缺乏具有廣泛認(rèn)可度的第三方機(jī)構(gòu)提供專業(yè)意見，審核就更難了。”宋麗萍稱，為了適應(yīng)這一要求，深交所已經(jīng)在推進(jìn)對已上市公司的行業(yè)監(jiān)管。

行業(yè)監(jiān)管的目的，是讓交易所一線監(jiān)管人員通過行業(yè)比較、分析和判斷同類公司在經(jīng)營、業(yè)務(wù)、財務(wù)等方面的共性與差異，增強(qiáng)敏感性，為注冊制“一致性”的判斷積累數(shù)據(jù)和可比案例。

注冊制實施，上市標(biāo)準(zhǔn)將發(fā)生變化。與IPO一樣，轉(zhuǎn)板上市、退市后重新上市的標(biāo)準(zhǔn)也將發(fā)生變化，以保持三者一致。宋麗萍告訴本報，在保證前面說的三套標(biāo)準(zhǔn)一致的前提下，轉(zhuǎn)板機(jī)制目前遇到技術(shù)性問題。她舉例稱，新三板轉(zhuǎn)板的公司，哪一部分股票屬于公開發(fā)行股票可以轉(zhuǎn)入交易所市場上市交易，認(rèn)定非常復(fù)雜，推進(jìn)轉(zhuǎn)板試點必須盡快研究解決，而目前這一問題尚沒有答案。

虧損企業(yè)可上A股

上市門檻將繼續(xù)降低，虧損企業(yè)也將擁有上市的權(quán)利，但這并不適合對所有企業(yè)。

如桂敏杰所言，任何規(guī)則都應(yīng)該隨著市場的發(fā)展來調(diào)整，目前看來，簡單用三年連續(xù)盈利的上市指標(biāo)已經(jīng)無法滿足現(xiàn)在的市場需求。在他看來，連續(xù)三年盈利只能代表過去，企業(yè)是否有投資價值、發(fā)展前景、競爭力，還要根據(jù)信息披露的情況，由投資者判斷。

基于此，上證所2015年將推動新興產(chǎn)業(yè)板建設(shè)，在上市標(biāo)準(zhǔn)上將更加多元，比如“市值+營業(yè)收入+利潤”，或者“市值+營業(yè)收入+流動性”等財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，甚至增加多元的非財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，如股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司治理因素。

去年證監(jiān)會提出，要在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次，支持符合一定條件但尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。由于創(chuàng)業(yè)板專門層次改革需要與證券法修訂、注冊制改革、多層次資本市場建設(shè)等方面相配合，正式推出也將在下半年或者更晚。

宋麗萍稱，允許尚未盈利企業(yè)上市，對企業(yè)是有限定的。一方面，主要是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以及真正有創(chuàng)新能力、研發(fā)投入非常高的企業(yè)。另一方面，不是所有尚未盈利的企業(yè)都可以。她為“尚未盈利”作出的定義是：具備盈利能力，但是為了公司發(fā)展，為了保持競爭力，目前暫時不盈利。

在投資者方面，可能會實行不同于創(chuàng)業(yè)板的投資者適當(dāng)性門檻。

深港“通車”

深港通預(yù)計2015年上半年獲批，下半年有望正式推出。據(jù)宋麗萍介紹，目前深港兩地交易所、結(jié)算公司正在進(jìn)行準(zhǔn)備，深港通方案設(shè)計已經(jīng)完成，技術(shù)開發(fā)已經(jīng)啟動。只待兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，然后業(yè)務(wù)和技術(shù)準(zhǔn)備工作將啟動，條件成熟即可實施交易。

“去年滬港通已經(jīng)把技術(shù)開發(fā)、方案設(shè)計還有制度安排都做完了，所以深港通在籌備過程當(dāng)中，確實可以大大縮減這方面的工作量和時間?！彼嘻惼挤Q，深港通在標(biāo)的證券的選擇上除了主板公司之外，也會考慮將中小板和創(chuàng)業(yè)板公司納入其中。

回頭看滬港通，開通近四個月以來成交并沒有之前市場期待的那樣活躍。截止到2月底，滬股通累計交易3349億元，港股通累計交易529億元。從額度使用看，滬股通累計實際使用額度1073億元，占初始總額度的36%；港股通累計實際使用額度250億元，占初始總額度的10%。

深港通的啟動，也將面臨類似的挑戰(zhàn)，需要解決國內(nèi)國際市場投資者對兩地市場不熟悉的問題，兩地交易機(jī)制不一致的問題。

在宋麗萍看來，復(fù)牌機(jī)制不一致就會對交易帶來不便。在香港市場，停牌的原則是盡快復(fù)牌、注重效率，上市公司應(yīng)當(dāng)盡可能持續(xù)交易。這是由產(chǎn)品體系復(fù)雜性所決定的。如果基礎(chǔ)股票頻繁停牌，勢必對相應(yīng)的基金、衍生品交易帶來不可估量的影響。內(nèi)地股票停牌則有一個月、三個月的量化指標(biāo)要求。比如香港市場融創(chuàng)中國收購佳兆業(yè)集團(tuán)，佳兆業(yè)集團(tuán)停牌約1個月，融創(chuàng)中國停牌時間僅為6個交易日。而在內(nèi)地市場，申銀萬國收購宏源證券，宏源證券停牌時間近9個月。

深圳市場與滬市的另一個不同之處在于，深市股票估值較高，深港通之后可能會出現(xiàn)市場大幅波動的風(fēng)險。對此，宋麗萍的解決辦法是在標(biāo)的公司選擇上進(jìn)行限定，初期僅選擇市值大、業(yè)績優(yōu)、成交活躍、新興行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板股票作為標(biāo)的。

期權(quán)迎新品種

上證50ETF期權(quán)推出后，滬市成為期現(xiàn)結(jié)合的綜合性市場。如果運行穩(wěn)定，很快深圳市場也將推出一款期權(quán)產(chǎn)品。

宋麗萍表示，深交所計劃推出深證100ETF期權(quán)，目前交易所已經(jīng)在模擬。在具體標(biāo)的公司的選擇上，將注重抗操縱性強(qiáng)、流動性好、透明度高、波動性佳的股票或ETF品種。她表示，在上海的股票期權(quán)穩(wěn)定運作一段時間之后，將向證監(jiān)會上報深交所股票期權(quán)方案。

滬市也將推出新的ETF品種，不過需要交易所先對相關(guān)機(jī)制機(jī)制進(jìn)行完善。一方面，完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制，包括組合策略保證金機(jī)制、證券沖抵保證金機(jī)制等，以提高證券和資金使用效率，以降低使用期權(quán)產(chǎn)品對沖風(fēng)險的成本。另一方面，研究推出上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品，以便利投資者進(jìn)行風(fēng)險對沖或行權(quán)交收。

若推進(jìn)順利，期權(quán)將進(jìn)一步擴(kuò)大。首先，擴(kuò)大標(biāo)的范圍，拓展到180ETF、跨市場ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF。之后，個股期權(quán)將逐步推出。桂敏杰稱，未來還將視市場情況研究推出行權(quán)方式和行權(quán)周期更加靈活的期權(quán)，如美式期權(quán)、周期權(quán)、長期期權(quán)等。