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　　上一個10年，投資者吸取了有關(guān)危機(jī)蔓延的不愉快教訓(xùn)。2007年夏季，當(dāng)?shù)盅嘿J款債券和相關(guān)衍生品價格剛開始跳水時，這似乎是一個孤立的問題。時任美聯(lián)儲(Fed)主席本·伯南克(Ben Bernanke)當(dāng)時宣布，次貸虧損將在250億美元以內(nèi)。但后來恐慌蔓延到了整個金融體系。虧損金額是最初估計的100倍。

　　油價跳水會不會導(dǎo)致同樣的情況重演？上周，加拿大央行[微博](Bank of Canada)副行長蒂莫西·萊恩(Timothy Lane)在威斯康辛一能源會議上表示，央行行長們“正關(guān)注這種可能性，即金融關(guān)聯(lián)性可能會將石油市場壓力傳導(dǎo)至金融體系”。

　　與此同時，大型投資者正在考慮此次的情況與次貸危機(jī)的相似之處。美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)證券化主管克里斯·弗拉納根(Chris Flanagan)最近將布倫特(Brent)原油價格走勢與2007年次貸衍生品ABX指數(shù)進(jìn)行了比較。他發(fā)現(xiàn)，兩者的模式幾乎一樣。“作為抵押貸款分析師，我們在次貸危機(jī)中的經(jīng)驗可能加大了我們對于(油價)‘無序’下行前景的擔(dān)憂，”他寫道，“我們認(rèn)為，我們之前可能看到過這種情景?！?/p>

　　或許如此。任何時候當(dāng)一種資產(chǎn)類別急劇下跌時，在信任缺失的氛圍下，機(jī)構(gòu)都會被迫出售其他資產(chǎn)來滿足追加保證金的要求。這種緊急拋售是最近大宗商品價格下跌的原因之一；最近幾日的波動幅度表明，在金融體系的某個領(lǐng)域，某些人正暗自遭罪。

　　但今年的這部驚悚片續(xù)集不會像2007年那部那樣可怕，原因至少有3點。首先，油價不斷下跌應(yīng)會對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。這與房價下跌引發(fā)蕭條心態(tài)的情況截然不同。

　　第二，同樣重要的一點是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者現(xiàn)在一點也不自滿?；叵?007年，人們普遍認(rèn)為，金融體系非常健康，不需要更充實的資本金。這一次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已迫使金融機(jī)構(gòu)增加緩沖資本，這些機(jī)構(gòu)正在對所有相關(guān)因素進(jìn)行壓力測試。舉一個例子來說，上周，加拿大大型銀行透露，它們正在進(jìn)行壓力測試，考察如果油價跌至每桶35美元(比目前的水平還要低)將會發(fā)生何種結(jié)果。人們已從次貸危機(jī)中吸取了一些教訓(xùn)。

　　第三個不同點是受影響資產(chǎn)的分布?；厥?007年，抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)虧損之所以引發(fā)連鎖反應(yīng)，是因為這些債券和衍生品分布在整個金融體系各個角落。這些產(chǎn)品不僅分散在很多投資者的資產(chǎn)組合中；而且還被用作抵押，成為數(shù)萬億美元金融交易的基礎(chǔ)。

　　不可否認(rèn)，價值與油價相關(guān)聯(lián)的債券和衍生品在金融業(yè)中占顯著比例。它們占美國高風(fēng)險公司債券的六分之一左右，在很多投資者的投資組合之中。但與2007年不同，它們并沒有被普遍用作其他金融交易的基礎(chǔ)。

　　另外，在2007年陷入困境的銀行是整個金融體系的基石，但能源企業(yè)和大宗商品交易機(jī)構(gòu)不是。確實，如果石油企業(yè)開始債券違約，其影響將波及整個金融體系。但它們不會掀起波瀾。(無論如何，多數(shù)美國能源債券甚至好幾年都不需要再融資。)

　　這里有兩條重要警告。如果俄羅斯等國出現(xiàn)嚴(yán)重不穩(wěn)定，連鎖反應(yīng)的可能影響可能會變得更為嚴(yán)重。如果事實證明存在監(jiān)管機(jī)構(gòu)看不到的重大金融關(guān)聯(lián)性，那么這種模式可能會變得更為危險。這種前景不能排除，因為金融體系的這兩個領(lǐng)域并不透明。例如，目前有關(guān)大型交易機(jī)構(gòu)內(nèi)部情況或者它們與投行盤根錯節(jié)關(guān)系的公開數(shù)據(jù)有限。最近幾個月我們吸取的一個教訓(xùn)是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)迫切需要解決這個問題。

　　然而，就對金融穩(wěn)定的威脅而言，油價下跌尚不能與次貸債券相提并論。一些投資者肯定會遭遇損失。未來將出現(xiàn)更多的波動性。油價很有可能會繼續(xù)下跌。但這是一個關(guān)于一樁樁孤立損失的故事，而非普遍的金融危機(jī)。我們應(yīng)對此心懷感激。特別是在全球經(jīng)濟(jì)(往好了說)似乎也算增長乏力的情況下。

　　(來源：FT中文網(wǎng) 譯者/梁艷裳)