上周四，歐央行宣布維持利率不變，從3月起每個(gè)月購債600 億歐元，持續(xù)到2016年9月，若歐元區(qū)通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續(xù)到明年9月的話，總規(guī)模將達(dá)到1.08萬億歐元。該購債規(guī)模大幅超越此前的市場預(yù)期，購買計(jì)劃將持續(xù)到歐元區(qū)通脹恢復(fù)到2%水平。歐洲量化寬松的開啟，將推升美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，但效果將逐漸減弱。與此同時(shí)，歐元區(qū)量化將推升全球流動性，全球資金成本繼續(xù)維持低位。

　　全球流動性繼續(xù)擴(kuò)張，為中國貨幣政策打開空間。初步估算，日本每月新增購債為10-20億日元。12月份美聯(lián)儲擴(kuò)表117億美元，即使美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模短期內(nèi)保持不變，這意味著必須購買到期自動縮減的等量。歐洲央行每月購買600億歐元的規(guī)模，約合700億美元，基本接近美聯(lián)儲量化寬松時(shí)850 億美元的水平，整體的全球流動性將繼續(xù)保持略擴(kuò)張狀態(tài)。考慮到量化重心已經(jīng)從美聯(lián)儲轉(zhuǎn)移到歐央行與日本央行，經(jīng)濟(jì)增長與流動性相對偏緊將推升美元繼續(xù)走強(qiáng)，但全球流動性維持相對寬松。這大大緩解了美債收益率的上行壓力，全球資金利率將繼續(xù)處在較低水平，為中國的貨幣政策尤其是價(jià)格工具的下調(diào)打開了空間，為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供良機(jī)。

　　從歷次量化寬松政策對A股行業(yè)影響來看，周期性行業(yè)表現(xiàn)的穩(wěn)定性較差，股性活躍的行業(yè)最受益，諸如國防軍工、綜合、計(jì)算機(jī)、有色和輕工制造。但這次歐洲寬松與歷次美聯(lián)儲寬松對市場的影響有所不同。歐央行的寬松盡管推升全球流動性，降低了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，但對有色與輕工制造業(yè)的影響可能與歷次美聯(lián)儲寬松存在一定區(qū)別。首先，有色行業(yè)作為歷次寬松受益行業(yè)，這次彈性可能弱于此前的量化寬松。

　　美聯(lián)儲歷次寬松從流動性與美元定價(jià)兩個(gè)方面推升有色行業(yè)的估值彈性。歐盟量化在推升全球流動性的同時(shí)，推高美元指數(shù)，在一定程度上弱化有色行業(yè)的行情演繹。輕工制造與人民幣兌美元匯率走勢可能更為密切，美元指數(shù)走高，加大了人民幣貶值壓力，降低了輕工制造業(yè)彈性。相比上述兩個(gè)行業(yè)，國防軍工、計(jì)算機(jī)、電子元器件等行業(yè)更為受益。

　　全球流動性寬松與低利率疊加為國內(nèi)貨幣政策放松趨勢打開空間，在一定程度上對利率敏感行業(yè)，諸如銀行、地產(chǎn)，也對整體市場估值中樞起到一定的推升作用。 （作者單位：齊魯證券）