A股牛市氣氛強烈暗藏風險 地產(chǎn)投資屬性減弱又見暖意

2015年首個交易日，A股迎來“開門紅”。1月5日，上證綜指高開高走，突破3300點，一度漲超4%，創(chuàng)近5年半新高；深成指升逾5%，創(chuàng)逾40個月新高。截至收盤，上證綜指上漲115.84點，漲幅為3.58%，收報3350.52點，深證成指上漲505.97點，漲幅為4.59%，收報于11520.59點。兩市全天成交約8277億元人民幣。

對于中國家庭而言，在過去的數(shù)年中，房地產(chǎn)市場一直是配置家庭財富最為主要的場所，A股市場則乏人問津。時移世易，2015年，隨著房地產(chǎn)投資屬性的不斷減弱，以及流動性寬松和改革預期推動A股市場不斷上行，這一現(xiàn)象有望發(fā)生趨勢性的逆轉。

向 上 A股改革紅利可期

在剛剛過去的2014年，上證綜指全年大漲52.87%，領跑全球主要市場。在流動性寬松與改革全面深化的預期之下，絕大多數(shù)機構對2015年的A股市場表現(xiàn)充滿信心。

中金公司首席經(jīng)濟學家梁紅表示，在2014年上漲近53%之后，A股市場接下來可能需要一點時間消化已經(jīng)取得的漲幅，需要實體數(shù)據(jù)的改善和改革紅利的兌現(xiàn)來支撐樂觀情緒的進一步提升，而H股顯然仍然存在補漲空間。另一方面，即便在如此大幅上漲之后，滬深300指數(shù)目前仍只有11.5倍市盈率(基于2015年盈利預測)，1.55倍市凈率，預期股息收益率2%，不管采用哪種估值方法衡量都并不貴。因此，雖然中國股市重估的過程可能不會一帆風順，但重估之路應該才剛剛開始。展望2015年，預計多項改革方案將進入具體落實階段，有望在提升效率、增長和盈利方面釋放諸多改革紅利。因此，繼續(xù)看好中國股市。

在市場資金供給方面，梁紅表示，受益于居民收入配置變化，融資融券的發(fā)展，養(yǎng)老金并軌落定，社保基金管理制度改革，以及市場逐漸放開引入海外資金等等，估計2015年A股市場新增資金供給能達到2.8萬億，樂觀情形下能到4.6萬億。股市增量資金來源充足，即使融資上萬億，也有足夠的資金供給。

國泰君安同樣表示，A股市場行情自2014年10月以來的快速上升源于兩個核心因素。第一，央行通過放松政策，推動無風險利率更廣范圍內(nèi)的下降；第二，股票期權等改革政策的推出。往后看，這兩個因素都可能進一步醞釀。A股全市場在兩個月時間內(nèi)實現(xiàn)20%的漲幅，正在對全社會資金形成明顯的財富效應。市場是動態(tài)的，財富效應本身將推動市場超越3200點這個靜態(tài)、刻板的點位，使得行情可能延續(xù)到一月底、二月初。之后市場的進一步上行則明顯需要兩方面的推動：第一是期權改革落實，并超越市場預期。第二是春節(jié)之前所出現(xiàn)的信用風險暴露能夠有力推動無風險利率的下落。這兩個因素將成為決定之后行情走勢的重要因素。

申銀萬國則認為，從12月份PMI等先行指標推測，1月份公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然不好，對于貨幣政策寬松的預期有助于支撐市場，而由于2014年底大量財政存款下放、銀行在今年一季度傾向于加速信貸投放，今年年初實際流動性環(huán)境將維持寬松，市場有望延續(xù)2014年末的行情慣性?？傮w來看，目前市場相信國家需要股市興旺，以迎合降杠桿、促改革、利創(chuàng)新的大方向，居民大類資產(chǎn)配置的大趨勢沒有變化，股票市場的資金有巨大的粘性，行情的大格局沒有結束。從證券化率與市值占M2的比重來看，中長期市場仍有較大的上升空間。

向 下 地產(chǎn)投資屬性減弱

2014年房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)先抑后揚的行情。業(yè)內(nèi)人士表示，2014年是房地產(chǎn)市場真正意義上的轉折年，投資、投機性購房泡沫被進一步擠出，徹底告別了閉眼買房都會賺錢的時代。

CRIC研究中心數(shù)據(jù)顯示，2014年樓市總體成交量較2013年下降10.36%。其中，一線城市樓市總體成交量相比2013年下降15.36%；二線城市樓市總體成交量同比下降6.99%。

雖然2014年房地產(chǎn)市場在低位徘徊，但年末卻出現(xiàn)了翹尾行情。CRIC研究中心數(shù)據(jù)顯示，隨著2014年末房企加速推盤，12月監(jiān)測的主要城市成交量上漲明顯，成交面積環(huán)比上漲21.22%。其中，北京市住宅新房網(wǎng)簽量為19893套，環(huán)比大漲62.1%，同比大漲72.92%，這一數(shù)據(jù)為2009年12月以來的第二高值。

2015年房地產(chǎn)市場是否會延續(xù)翹尾行情大幅度反彈？住建部政策研究中心研究員趙路興認為，答案是否定的，其原因在于2014年房地產(chǎn)市場自發(fā)性下調源于住房結構發(fā)生了根本性變化。

“我國正告別住房絕對短缺時代?！眹鴦赵喊l(fā)展研究中心市場經(jīng)濟研究所所長任興洲表示，根據(jù)2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)和相關數(shù)據(jù)推算，目前全國累積的存量住房約179億平方米、2.2億套。按照當年常住人口家庭來算，戶均約1.02套住房。到2015年，我國家庭戶均擁有住房可能會達到1.08套。就全世界經(jīng)驗而言，戶均擁有1.1套住房以后，住房市場的峰值就會到來。

展望2015年，CRIC研究中心朱一鳴認為，在調控趨弱背景下，不同城市更趨分化。一線城市潛在購房需求旺盛，且近年來地價持續(xù)走高，量價仍存反彈空間。少數(shù)熱點二線城市在今年降息降準、地方加大購房財政補貼和契稅減免等政策預期下，市場需求或將逐步入市，庫存經(jīng)過一定時間的消化后有望恢復至合理水平。呼和浩特等城市早期開發(fā)力度較大但需求相對不足，庫存去化壓力顯著。而三四線城市由于房地產(chǎn)市場需求前期透支，人口吸附能力較弱，房價或將繼續(xù)下行，面臨較嚴重的系統(tǒng)性風險。

事實上，在沒有更多住房需求的背景下，隨著投資渠道的增多，房地產(chǎn)投資屬性不斷減弱。央行調查問卷結果顯示，越來越多的居民不看好房地產(chǎn)，僅有17.3%的居民預期“上漲”，較上季度回落近2個百分點，繼續(xù)呈現(xiàn)下降趨勢。較2013年同期32.5%的居民預期“上漲”，下降近15個百分點。

轉 向 紅利可期PK風險暗藏

在過去的數(shù)年中，房地產(chǎn)市場一直是中國居民家庭財富配置和進行投資的一個主要場所，相比之下，A股市場則由于長期低迷，投資者日益稀少。但進入2014年下半年以來，這種狀況正在發(fā)生顯著的轉變，越來越多的投資者正在進入股票市場。相比之下，投向房地產(chǎn)市場的地產(chǎn)類信托不僅募集規(guī)模下滑，其風險也正在進一步積聚，顯示出包括股市和樓市在內(nèi)的這兩大居民配置資產(chǎn)的主戰(zhàn)場的趨勢性變化。

數(shù)據(jù)顯示，2014年第四季度信托成立規(guī)模僅為2236.66億元，相比去年同期2968.07億元減少24.64%，為近6年來首降。其中房地信托降幅最明顯，312.24億元的成立規(guī)模相比2013年同期下降68.63%，產(chǎn)品平均期限從1.84年縮短至1.65年。不僅如此，涉及房地產(chǎn)領域的違約風險也正在大幅攀升。

在過去的數(shù)年中，除了直接購買房地產(chǎn)之外，中國居民更是有大量的資金通過銀行理財、基金子公司和券商資管業(yè)務最終流向了房地產(chǎn)領域，在房地產(chǎn)市場違約事件可能集中爆發(fā)的時期，這一風險不言而喻。

相比之下，在股票市場，愈來越多的投資者正在涌入。來自中登公司的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月22日至2014年12月26日當周，滬深兩市新增A股開戶數(shù)達到了54.7萬戶，雖然環(huán)比有所回落，但仍然處于高位。

但是一個靠資金推動的上升股市，一個沒有經(jīng)濟基本面做支撐的火爆市場，能持續(xù)多久？這顯然是一個不可忽視的風險。

無疑，個人資產(chǎn)再配置要記住這句話：敢于市場沖浪，也善于規(guī)避風險。（吳黎華 梁倩）